月报 | 新湖农产(油脂)12月月报:棕榈油仍有走强驱动 但高位波动增大

11月上半月，特朗普交易主导国际大宗商品及国内商品整体走势。11月6日特朗普胜选后，美联储降息预期边际下降、美国通胀未来或许增加等预期驱动下，美元指数延续强势上行，国际不少大宗商品再度出现一波下跌。CBOT大豆及豆油也因美元走强、南美大豆播种顺利、特朗普任命的新EPA负责人等利空驱动下再度下跌，触及前低一线。 在此背景下，棕榈油持续走强的市场环境愈加不利。11月中旬P2501上破万点大关后，多头获利平仓意愿增强，伴随印尼B40生柴计划可能有变的利空“小作文”，国内外棕榈油价格高位剧烈减仓回调，并带动豆油及菜油出现更大幅度的回落，油脂前期上涨趋势改变。11月下旬中加关系预期转好消息出现，中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能要暂时搁置，国内菜油盘面开始领跌油脂。 商品市场整体下跌、棕榈油多头获利平仓、市场对印尼B40及相关政策的疑虑、中国进口加拿大菜籽政策风险消减，是11月中旬油脂盘面下跌的主要原因。 11月中旬油脂下跌虽然猛烈，但棕榈油产地基本面并无明确利空。印尼B40利空传言虽然两次出现，但从11月印尼总统及其他官员的表态看，大概率是“小作文”，并且印尼官方也澄清过B40延后半年实施的传言。因此，棕榈油前期的交易逻辑并未实质性改变。临近月底，国内外棕榈油盘面带动油脂板块止跌回升，棕榈油仍是三个油脂中的最强品种。 价差方面，11月国内豆棕、菜豆价差继续下跌，在历史极值区域继续下探。油粕比高位小幅回落，P15价差大幅走高。 产量：11月国际棕榈油产地进入雨季减产季。虽然上半月产地降雨偏少，但11月中旬开始降雨显著增加，雨季特征开始体现。近几年11月马棕产量环比通常有6-15%的减幅。MPOA预估马棕11月1-20日产量环比减少5.2%。但下半月降雨导致部分地区出现洪涝，马棕全月产量环比减幅料大于5%。 出口：印度排灯节需求结束，11月马棕出口环比季节性比减少。船运机构数据显示11月1-25日马来棕榈油及相关制品出口环比减少8-9%。但相比往年11月出口并不算弱，即便11月出口环比减少10%，也明显高于历史均值。 图6可知，8月至今国际豆棕价差始终在历史同期最低位运行，临近11月底已是2017年以来历史最低位。但9-10月包括11月马棕出口并不弱。 一方面，需求国是在前期进口利润较好的时候有采购，但另一方面，也彰显了棕榈油的食品行业刚性需求支撑。 库存：目前机构预估显示，11月马棕库存料将继续下降，或降至175-180万吨区间。中期产量及出口趋势看，马棕库存预计延续下降。2025年穆斯林开斋节在3月31日。印度节日食品刚需驱动下，预计明年2-3月印度仍有备货需求，产地供需紧张程度预计加剧。 产量：印尼棕榈油局（GAPKI）数据显示， 2024年9月印尼毛棕+棕榈仁油合计产量为441.5万吨，其中毛棕产量402.1万吨。总产量环比8月微增。此前市场预期，经历了5-7月的产量偏低后（2023年8-10月印尼干旱），8月开始印尼月度产量将逐渐恢复正常水平。但从GAPKI数据看，8-9月产量虽然增加但并未延续1-4月的产量趋势，低于预期。 今年召开的几次国际植物油行业会议上，不少机构及分析师认为2024年印尼棕榈油同比减产将达150-200多万吨。GAPKI数据显示，截止9月印尼棕榈油2024年累计产量3894万吨，同比已减近200万吨。10-12月为季节性减产季。印尼24年同比大幅减产或兑现。 出口：GAPKI数据显示，印尼棕榈油及其相关制品9月出口量186万吨，同比减少31%，环比减22%。其中对印度和中国的发货量萎缩了逾三分之一。2024年1-9月印尼累计出口量为2153万吨，同比下降12.4%。 另外，近期价格水平看12月印尼棕榈油出口关税（DUTY）将上调两档，从11月的124美元/吨增至178美元/吨，出口LEVY按照参考价的7.5%征收。因此，12月印尼棕榈油出口成本增加。 库存：数据显示，印尼9月棕榈油库存攀升至302万吨，环比增加23.3%，同比略减。9月库存环比增幅虽大，但库存仍是历史同期低水平。中期雨季降至，印尼库存难增。 生柴：在印尼种植园基金支付的补贴资金保障下，24年1月至今印尼月度棕榈油生柴消耗量始终较高，同比月均消费增13万吨。11月POGO价差一度飙升至500美元/吨以上，逼近历史最高点。近期POGO价差高位回落但仍处于历史高位。近期印尼LEVY预计消耗较快。 若25年1月印尼如期全面推进B40生物柴油计划，印尼棕榈油各月生柴消耗量同比将有15-20多万吨的增量。此外，市场预估印尼种植园基金的补贴资金可能在25年一季度或二季度中旬消耗殆尽。在此之前，印尼棕榈油及相关制品的出口LEVY将需要上调，这将抬升后期国际棕榈油的价格底部。 目前供需预估看，2025年印尼生柴的棕榈油消费同比预计增200-300万吨，但产量预计同比增150-250万吨（因24年减产，25年同比恢复性增加），仍有一定的供需缺口。原料供给角度看，25年印尼实施B40压力不是很大，但补贴资金量及国际舆论压力可能较大。不过，从11月印尼总统等官员的多次发言看，25年1月如期实施B40的概率很大。 四、国内棕榈油：供需双减12月库存降幅有限 进口：近几个月国内棕榈油进口利润始终非常差，近期国内各月份24度棕榈油进口套盘利润跌到-500到-1500元/吨区间，2-3月船期进口利润始终最差，这也符合2-3月产地供需最紧的预期。 11月国内很少有新增买船，12月船期船货虽有采购但也常有洗船现象。截止目前1-4月国内各月食用棕榈油的采购量不及3万吨。只有5月船期因前期盘面利润倒挂相对较小采购比较多。 豆棕价差：11月底YP2501继续跌至-2000点一线，再创合约历史新低。目前看棕榈油产地中长期上涨逻辑并未改变，巴西新作大豆增产压力在售价上预计尚未充分体现，并且据悉棕榈油刚需部分其他油脂很难替代。因此，豆棕价差虽然很低，但从驱动的角度，仍是下跌阻力更小。 菜棕价差：11月以来国内菜棕2501价差急速下跌，从平水快速跌至-1400点附近，同样也是历史新低不断。一方面，在现实及预期紧张的基本面支撑下，棕榈油价格始终在油脂中最强。另一方面，中国对进口自加拿大菜籽的反倾销政策风险明显缓解，国内进口菜油近端供需压力显著。中短期，菜棕价差仍是下跌驱动为主。继续关注印尼生柴及中加关系相关消息，菜棕价差仍存一定政策风险。 P15价差：由于国际棕榈油产地近远月供需存在差异，产地15价差扩大支撑连棕15价差持续强势。11月下旬产地降雨增加导致洪涝，P15价差继续走强。 截止11月底P2501持仓仍有48.5万手，目前持仓量及时间对空头不利，资金驱动角度看P15或许仍有一定走强空间。当前国内12-1月船期棕榈油进口套盘利润倒挂600-800元/吨。1-4月船期国内采购量极少，多方或也有交割买入意愿。但12月底国内棕榈油库存预计中性略低，目前看逼仓概率不高。 五、大豆及国内豆油 1、美国大豆：出口仍需加速 截止11月21日，美豆24/25年度累计出口销售进度68%，五年均值70%，前两年度同期的销售进度分别是71%、69%。本年度美豆产量同比预计增加7%、明年一季度巴西大豆出口压力将显现背景下，后期美豆出口销售仍存在较大压力，需要进一步加速出口。 2、南美大豆：巴西播种将结束追踪中期降雨变化 由于降雨条件较好，巴西大豆播种进度同比仍快。巴西国家商品供应公司(Conab)报告显示，截至2024年11月24日，巴西2024/25年度大豆种植率83.3%，去年同期75%。除南里奥格兰德州地理位置导致播种开始较晚外，其余主产州播种即将结束。12月巴西大豆进入生长期，关注降雨情况，目前巴西北部大豆产区墒情较差。 布宜诺斯艾利斯谷物交易周度报告显示，11月阿根廷2024/25年度大豆播种工作迅速推进，截止11月21日播种进度35.8%，播种进度相比往年同期明显偏快。 大豆进口：根据MYSTEEL统计，2024年11月国内大豆预估到港802.75万吨，12月预估进口850万吨，2025年1月预估进口710万吨,2月预估进口500万吨。11月-2/3月国内大豆进口量预期偏低。 压榨：MYSTEEL调查显示11月国内大豆压榨量预计820万吨，较10月增加近25万吨。12月国内即将迎来春节前的油粕提货旺季，月度大豆压榨量环比料将继续增加，国内进口大豆库存将延续季节性下降。 需求：8-9月国内豆油表需较高，因需求旺季及对棕榈油的消费替代。但此前棕榈油能被豆油替代的中包装食用油消费已全部替代，同时国内菜油供给近期显著增加，10-11月国内豆油月度消费量回归常态。不过12月春节旺季到来，豆油表需环比料将增加。 库存：据Mysteel调研显示，截至2024年11月22日，全国重点地区豆油商业库存106.59万吨，较月初的113.25万吨库存减少近7万吨。近期豆油库存已开始季节性回落。 中期，国内大豆预估到港量偏低、12-1月油脂消费旺季来临，豆油预计继续季节性降库。 进口：9月9日中国商务部宣布对进口自加拿大的菜籽进行反倾销立案调查。由于担心遭遇反倾销调查相关措施，前期产地加速发货，9-10月国内菜籽到港量明显偏高。9月国内菜籽进口80.7万吨，10月到港仍有84万吨，几乎是历史正常年度的2倍。沿海油厂菜籽库存也快速飙升。几个月前国内菜籽进口利润较好，10-1月船期采购充足，预计11-12月国内菜籽实际到港量仍不低。此外，9-10月国内菜油进口量也不少。 11月，中加关系的微妙变化对菜系品种产生情绪性、短暂性影响。11月下旬消息显示中国再度积极申请加入跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。2024年CPTPP委员会主席国为加拿大，市场预期中加经贸关系或迎来调整契机，中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能要暂时搁置。 这已是中国第三次申请加入CPTPP有三次 ，基于多种因素预计申请成功难度很大。 但特朗普即将上任，或对欧洲及加拿大对外贸易带来不确定性。近期中国和欧盟即将就电动汽车关税达成协议。本周特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。未来中加两国就电动车等征税商品达成协议也不是不可能。如此一来，中国对进口自加拿大菜籽反倾销调查措施出台的时点可能会继续后延。 需求：10-12月沿海进口菜油表需持稳。根据MYSTEEL数据，11月沿海油厂菜籽压榨量61万吨，环比10月的51.4万吨增加近10万吨。11月沿海油厂菜籽库存高位有所回落，但仍处于历史高位。12月国内菜油也处于春节备货旺季，预计压榨量继续偏高。 库存：11月国内沿海进口菜油库存小幅趋降。根据MYSTEEL统计，截止11月22日国内沿海油厂及贸易商菜油库存合计39.7万吨，10月初38.01万吨的库存略增。近几个月，国内沿海进口菜油库存高位持稳，供需持续宽松，现货基差始终在0附近运行。 七、后市展望 棕榈油：12月产地雨季减产季持续，关注12月降雨水平及产地出口数据。目前出口趋势看，印马两国库存中期趋向下降。由于印度的节日刚需采购，25年1-3月产地供需可能更加紧张。此外，目前距离印尼B40实施仅有1月，即将进入政策兑现期，B40、出口LEVY、DMO等政策的可能仍很重要。若B40如期全面正式实施，印尼有关部门对出口LEVY的探讨及利多调整预计不远。 因此，棕榈油维持偏多操作思路，短期关注P2505前高能否上破。虽然驱动看棕榈油价格仍有走强空间，但从价位看资金可能恐高，后续价格高位波动可能较大，不及11月回调前的行情顺畅。套利方面，豆棕价差、菜棕价差仍是下行驱动，P15高价差12月或持续。 豆油：11月豆油盘面回落幅度很大，技术走势明显差于棕榈油。国际端看，由于南美尤其是巴西大豆增产兑现概率高，CBOT大豆盘面中期将继续承压趋弱。国内豆油中期虽然季节性降库，但供需预计并不紧张。25年1-3月国内大豆进口虽偏低，但4月之后巴西新作大豆将大量到港。 此外，2025年1月特朗普上任后，进口大豆的政策性风险概率增加，但只