固收深度报告：城投挖系列（十二）之产业转型，中部崛起：湖南省城投债现状4个知多少

湖南省概况

湖南省经济总量居全国第九，但人均GDP和区域发展不均衡。财政自给率低，产业结构以传统工业为主，需转型升级。地方债务负担中上，但风险可控，中央转移性收入支持良好。

存量城投债及主体现状

湖南省城投债规模居全国前列，融资成本中游。主体评级以AA+和AA级为主，债券剩余期限以1-3年为主，种类以私募债和中期票据为主。基础设施建设平台最多，其次为土地开发整理平台和交通建设运营平台。城投主体225家，其中161家拥有存续债券，区县级平台数量较多。

一级市场发行

2024年1-11月湖南省城投债发行1716.86亿元，位列全国第七。净融资额为-448.45亿元，同比缩减幅度较大。发行平均票面利率为2.95%，评级以AA+级为主，期限有所拉长，种类以私募债和中期票据为主，主体行业集中于基础设施建设和交通设施建设。

未来偿付能力

2024Q4至2026Q4湖南省城投债预计兑付金额3705.52亿元，占存量债券余额的比重约为37.09%。2025年上半年及2026年上半年的再融资需求稍高、难度稍大。兑付结构与存量债券结构相符。

二级市场成交与收益表现

2024年1-11月二级市场全年成交量约8497.48亿元，累计换手率约102.73%，表明湖南省城投债在二级市场中热度较高。到期收益率走势自2018年至今整体呈现震荡下行态势，利差空间显著压缩至低位。等级利差显著收窄，中等评级个券估值在城投信用环境改善的影响下突破市场原本的资金价格约束并重新定价，当前风险补偿偏薄。

总结与观点

未来震荡市行情中，建议仍以久期策略为主，适度拉长区域内中高评级债券久期至2-3年以把握全面推进化债进程中的安全收益。建议逢调整时进行右侧配置，关注省内化债措施丰富、化债进程顺利的下辖区域，优先关注已开始布局市场化转型且具备产业资源及转型条件的主体，尤其对于中低评级主体，其偿债能力及造血能力可能因取得地方政府资产注入或专项债资金支持而得以改善，估值修复空间较大。

风险提示

城投政策超预期收紧、数据统计偏差、信用风险发酵超预期。