城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长：福建省城投债现状4个知多少

城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长：福建省城投债现状4个知多少 2026年01月07日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼福建省概况：1）经济：2024年福建省经济总量GDP为57,761亿元，经济增速为5.50%，位于全国中上水平。2）财政：2024年福建省一般公共预算收入3,615.29亿元，位列全国第6，同比增长0.65%；一般公共预算支出6,080.93亿元，位列全国第11，同比增长3.78%；财政自给率约59.45 %，同比下降1.85pct，位列全国第6。福建省整体综合财政实力表现较强，财政自给率处于全国较好水平，但省内区域分化显著，厦门、福州、泉州三市的财政自给率显著高于全省平均水平，对整体实力形成一定制约。换言之，省内城市地理位置的差异带来的资源差距问题在福建省相对突出，核心沿海城市与内陆城市之间存在明显的发展不平衡，尾部城市资源禀赋有限不仅对进一步提升福建省整体财政实力构成关键约束，也放大省内城投平台的资质分化及风险差异，或意味着城投债投资者在福建省具备适度下沉的空间，但前提在于债券定价能否尽可能反映隐含风险。3）产业：近7年期间，福建省正处于由第二产业向第三产业切换的过程，当前其第三产业已占据主导地位并持续巩固，占比由2017年的46.26%稳步提升至2024年的51.50%，而第二产业占比总体呈下降趋势，第一产业占比保持低位。4）地方债务：2024年福建省宽口径负债率为40.35%，同比上升3.40pct，宽口径债务率为243.28%，同比上升32.13pct，近7年来债务指标整体呈上升趋势，地方政府总债务负担有所加重，但当前绝对水平仍处于全国较低区间，即债务体量增速与经济产出增速总体匹配，表明通过融资端加杠杆可撬动投资端增长并带来中长期回报，区域城投平台投融两端传导顺畅、贯通良好；但城投债务率近年来则仍高企，尚未出现明显的压降拐点。 相关研究 《公募基金销售新规正式稿落地，债市修复可期》2026-01-04 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20251229-20251231）》2026-01-03 ◼存量城投债及主体现状：1）总量方面，福建省存量债券余额约为2,285.13亿元，位列全国第13，加权平均票面利率约为3.20%，位列全国第29，均低于全国均值。福建省城投主体因区域经济发展与城市建设需求，存量债券规模居于全国中上游，但其作为东南沿海经济强省及“海峡西岸经济区”的核心，承担着两岸融合发展、先进制造业集群建设、数字经济创新及海洋经济培育等多重战略职能，相关重点区域（如福州新区、泉州民营经济示范区等）的基建与产业投资已逐步形成资产，随着项目运营成熟与区域价值提升，其现金流生成能力及对债务的覆盖水平有望持续保持高效。叠加福建省地方政府财政实力相对雄厚、债务管理机制较为规范，对债务风险防控与平台公司转型高度重视，同时省内金融机构资源丰富，积极助力区域内平台公司通过债务重组、期限置换等方式进行存量债务化解，并提供稳定的再融资支持，政府层面与金融机构层面的双重保障有助于地方城投平台继续维持或压降债券融资成本。因此，预计福建省城投平台将继续在以发展能够带来投入产出回报的产业及项目的基础上，适度举债并保持债务增速与经济增速同步，并优化债务期限结构和融资资金成本，进一步降低期限错配、风险错配。2）结构方面，主体信用评级以AA+为主，信用资质较好；债券剩余期限主要集中在3-5年区间，以中短久期为主，2026-2028年预计为区域内城投债偿付高峰；债券种类以公司债为主，表明福建省城投主体在选择融资渠道时偏好在交易所市场募资，或与私募债发行需求相关，选择发行期限时偏好中等期限，或与锁定低息资金及匹配项目期限相关，且在债券市场募集短期流动资金的需求不高；票面利率以小于3%的区间为主，票面利率高于5%的存量城投债余额经过化债工作的压降和基准利率处于下行通道的加持而明显减少。3）城投主体方面，福建省城投平台呈现“区县和地市级平台均衡发展”的格局，即区县级平台和地市级平台的融资能力及融资意愿之间并未拉开较大差距，或表明福建省内除债券融资主力城市福州、漳州、泉州等地区的地市级平台可关注外，晋江等强区县的头部主体亦具备关注价值，部分存续债券规模较大、市场认可度较高的区县级平台同样适宜作为下沉策略挖掘收益的可选标的。 ◼一级市场发行情况：1）发行总量方面，福建省2025年前三季度共发行城投债601.93亿元，在全国各省中排名第14，处于中游水平；城投债同期累计净融资额为-161.15亿元。2025年前三季度福建省城投债呈现“总量稳定、净融转负”特征，与全国其他区域城投债供给趋势一致。当前全国各区域城投平台仍处于化债攻坚阶段，预计2026年福建省城投平台募集资金用途仍将主要为存续债券滚续，但伴随退平台或市场化转型的持续推进，城投平台的增量融资空间或有望打开，完成退平台或顺利转型的原平台公司可能获得政府批准并尝试新增发债。2）发行成本方面，2025年前三季度福建省新发城投债平均票面利率为2.34%，纵向来看较往年明显下降，但压降趋势放缓，或需等待“降息”等宽松货币政策出台来进一步带动融资成本的压降；横向来看在“华东地区”7省市中处于中上水平，其票面利率仅次于山东省和江西省，或意味着在经济实力较强、信用资质较优的区域中，福建省城投债的票息收益相对具备吸引力。3）结构方面，主体评级中AA+级发债城投的发行规模占比几乎过半；发行期限以3-5年居多且规模占比同比有所上升；债券种类以公司债和中期票据为主，企业债发行占比较低；主体行业集中于工业行业，表明多数福建省发债平台的业务定位与基建和工业贸易相关，融资需求的涨跌预计与地方建设类储备项目的体量增减同步变化。 ◼未来3年兑付情况：1）福建省存量城投债中3年内到期债券占比为53.14%，表明未来3年系福建省城投隐债化解的关键窗口期，但在未来三年内的兑付压力分布不均衡，2026年的再融资需求或高于2027及2028年，换言之，随着2027年末隐债清零时点的临近，福建省城投平台整体的化债进程与节奏或与宏观调控相契合，顺利完成隐债清零的可能性较高，但需重点关注区域内部分资质较弱或负债较多的尾部平台的流动性管理及外部支持能力变化。2）整体兑付结构与前文分析的存量债券结构相符，以公司债、AA+级为主。 ◼二级市场成交与收益表现：1）成交表现：a）福建省城投债2025年前三季度换手率为54.52%，位列全国第18，稍低于全国均值：换手率表现一般一方面或源于福建省城投债的机构投资者以配置盘资金为主、交易盘资金为辅，另一方面或源于2025年债市走势中趋势性行情有限，波段交易较难把控，加之信用债流动性偏弱，故机构投资者倾向于买入并持有。b）2025年以来福建省城投债的平均收益率约为2.27%，低于全国均值：当前福建省城投债的交易活跃度相比其存量债券规模仍有提升空间，但受限于城投供给趋紧带来的“收益荒”形势，如福建省此类强资质区域的优质平台债券普遍存在资本利得收益和票息收益空间均不大的挑战，交易热度显著提升的难度较大，但省内分化延续或提示资质下沉策略仍具备可为空间。2）到期收益率及信用利差表现：2018年至今，福建省城投债到期收益率整体呈现震荡下行趋势，走势与3年期AA+级城投债及3年期国开债收益率基本同步。在2022年末以前，福建省城投债信用利差基本维持在160BP上下，而在2022年末受理财赎回负反馈冲击后，债市恢复叠加化债启动，福建省城投债收益率进入快速下行通道，信用利差显著收窄至当前约30BP上下，且基本与城投债板块整体收益率水平持平。3）根据城投债板块投资策略思路，板块供给端或继续保持高压监管态势以巩固当前取得的化债成果，因而“资产荒”形势预计延续，较低的利率水平或将维持以保障债务成本压降这一重要化债举措仍可顺利实施，相应带来静态收益或仍处于低位水平，信用利差进一步收窄可能需等待下一轮“降准降息”打开下行空间。鉴于区域间利差分化趋弱，区域内等级利差明显收窄，意味着信用下沉策略性价比一般，而期限利差仍有波动，意味着久期策略或更有效。因此，结合“区域挖掘→久期选择→评级下沉”的策略顺序，福建省作为地方财力较强、产业资源丰富、当地金融机构资源充沛、化债推进顺利的地区之一，可适当拉长久期至3Y以上，中短期内可选择仍以传统城投业务为主的平台并适度下沉至区县级，原因在于此类平台将继续受益于化债进程提供的较厚安全边际，长期则可选择自身造血能力较强、现金流稳定、业务具备一定区域垄断性的转型后主体。 ◼风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 内容目录 1.福建省概况..........................................................................................................................................51.1.经济与财政视角.........................................................................................................................51.2.产业布局视角.............................................................................................................................82.福建省存量城投债及城投主体现状知多少？................................................................................112.1.福建省城投债的变化与发展回顾...........................................................................................112.1.1.福建省政府债务发展历程回顾.....................................................................................112.1.2.福建省地方债务与财政情况.........................................................................................122.2.聚焦当前存量债券与结构.......................................................................................................152.3.聚焦当前城投主体现状...........................................................................................................173.2025年福建省城投债一级市场发行情况知多少？........................................................................184.未来3年福建省城投债兑付情况知多少？....................................................................................215.福建省城投债二级市场成交与收益表现知多少？...................