燃料油：需求重塑 波动中寻找确定性

燃料油：需求重塑波动中寻找确定性 能源化工团队 作者：隋晓影从业资格证号：F0284756投资咨询证号：Z0010956联系方式：010-68578690 摘要: 从成本端来看，2025年全球贸易摩擦预期加剧，经济增长动力不强，整体仍面临下行风险，而未来全球原油供给预期回升但需求羸弱，原油供需结构有转弱预期，基准情形下，油价运行重心预计仍将下移，给燃料油带来成本压制。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年11月29日星期五 从燃料油供需面来看，燃料油供给受产油国政策及地缘政治因素影响较大，而燃料油需求受航运市场景气度以及低碳转型进程影响。2025年OPEC+将逐步恢复产量，中东及俄罗斯预期增产将提升高硫原料供给，并促进高硫燃料油产出，但伊朗、委内瑞拉局势的不稳定性给高硫供给带来不确定性，而在双碳目标下，传统石化燃料的发展必将受限，欧洲、中东以及中国等地的低硫燃料油的产出预计难有明显增量。2025年在全球经济维持低速增长的背景下，航运市场表现预计相对稳定，但航运业低碳进程的推进将令清洁能源对传统石化燃料的替代逐步增强，同时由于ECA区域扩大以及安装脱硫塔船只数量的增加，低硫燃料油市场份额一定程度上将被高硫燃料油挤占。而由于终端石油需求疲软，高硫燃料油炼化需求难有乐观预期，同时在碳减排政策下，高硫燃料油发电需求未来也难有增量。因此，未来低碳转型将限制传统石化燃料的发展，而短时间内低硫燃料油在船用市场的份额也将被高硫燃料油挤压，但高硫 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 炼厂及发电需求均将受限。综合来看，2025年高硫燃料油供给有望增加，低硫燃料油供给增量有限，而高硫燃料油将继续挤占低硫燃料油市场份额，基准情形下，预计高硫燃料油供需结构将好于低硫燃料油供需结构，若特朗普上台后美国发起贸易战，燃料油供需结构面临重塑，市场将趋向过剩。 从燃料油价格走势来看，基准情形下，燃料油单边趋势预计仍受成本端驱动，在成本重心下降预期下，预计2025年燃料油价格中枢预计也将下移。但地缘政治因素或阶段性提升高硫燃料油估值水平，而在极端贸易战情形下，燃料油估值将大幅走跌。 第一部分燃料油行情走势回顾................................................................................................................4一、燃料油历史走势回顾.........................................................................................................................4二、2024年燃料油走势回顾....................................................................................................................4三、燃料油期货成交与持仓数据分析........................................................................................................5第二部分上游原油走势分析......................................................................................................................7第三部分燃料油供给分析.........................................................................................................................8一、燃料油原料供给面临不确定性...........................................................................................................8二、高硫燃料油供给有增长空间.............................................................................................................10三、低硫燃料油供给将受限....................................................................................................................10第四部分燃料油需求分析.......................................................................................................................11一、航运业低碳转型传统石化燃料需求受制约......................................................................................11二、高硫炼化需求难有乐观预期.............................................................................................................14三、燃料油发电需求将被逐步替代.........................................................................................................15第五部分燃料油库存分析.......................................................................................................................16第六部分技术与季节性分析....................................................................................................................17一、燃料油期货价格技术分析................................................................................................................17二、燃料油价格季节性分析....................................................................................................................18第七部分后市展望..................................................................................................................................19第八部分相关股票价格及涨跌幅统计......................................................................................................19 图目录 图1：燃料油期货价格走势图..............................................................................................................................................................4图2：国内高低硫燃料油主力合约价格走势...................................................................................................................................5图3：中国高低硫燃料油价差（LU-FU）..........................................................................................................................................5图4：燃料油期货月度成交量、成交额............................................................................................................................................5图5：燃料油期货月度成交量、持仓量............................................................................................................................................5图6：燃料油期货累计成交量、成交额............................................................................................................................................6图7：低硫燃料油期货月度成交量、成交额...................................................................................................................................6图8：低硫燃料油期货月度成交量、持仓量...................................................................................................................................6图9：低硫燃料油期货累计成交量、成交额...................................................................................................................................6图10：国内高低硫燃料油与原油价格走势.....................................................................................................................................8图11：中国高低硫燃料油裂解价差.................................................................................