研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美国制造业PMI数据高于预期，全球风险偏好整体升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高；美国10月营建支出月率录得0.4%，为2024年4月以来最大增幅；美国经济持续好转，美元和美债收益率短期走强；而且市场对于美国经济软着陆的预期增强，全球风险偏好继续升温。国内方面，11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。央行行长表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，加大逆周期调控力度；而且近期市场对降准预期持续发酵，国债收益率持续下降，国内风险偏好整体继续升温。资产上：股指短期震荡反弹，维持为短期谨慎做多。国债高位震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在人形机器人、汽车以及种植业与林业等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。央行行长表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，加大逆周期调控力度；而且近期市场对降准预期持续发酵，国债收益率持续下降，人民币汇率承压，国内风险偏好整体继续升温。操作方面，短期谨慎做多。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 邮箱：wangyil@qh168.com.cn黑色金属：宏观预期转好，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】周一，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量小幅回升。PMI数据表现良好，重要会议临近，市场对于政策加码预期始终存在。基本面方面，现实需求走弱，钢贸蓄水池功能降低，社会库存处于近今年低位。供应方面，钢 厂利润尚可，铁水产量高位；但五大材产量则小幅回落。未来钢材供应下降过程或较为曲折。成本端，铁矿石价格小幅上涨，焦炭相对平稳，废钢价格小幅下跌，成本支撑依然存在。目前市场主要针对冬储定价博弈，近期钢厂冬储政策也陆续公布。短期钢材市场仍以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货市场小幅反弹。上周铁水产量连续回落，但钢厂盈利占比仍在50%以上，铁水短期不具备大幅下降驱动。钢厂冬储补库也在继续。上周全国247家钢厂矿石库存环比回升112万吨。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升14.5万吨，到港量环比回升7.4万吨，上周港口库存也有明显下降。品种方面，中品粉矿近期性价比相对较高，因此PB粉和纽曼块价差收窄。近期铁矿石价格主要跟随钢材价格与宏观预期波动。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平。上周五大材产量小幅回落，铁合金需求走弱。硅锰现金含税自提北方主流报价6050-6100元/吨，南方主流报价6100-6200元/吨。成本端，钦州港半碳酸报价上涨至34元/吨度，澳块价格43.5-44元/吨度，加蓬块价格42元/吨度左右。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国42.53%，较上周减0.94%；日均产量27850吨，增430吨。硅铁方面，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5900-6100元/吨，75硅铁价格报6600-6800元/吨。成本端，兰炭企业存一定库存压力，短期兰炭企业以稳为主。现小料出厂价现金含税价格890-980元/吨。目前钢厂多数有冬储意愿，但整体采量计划较为一般，市场心态整体仍偏谨慎，贸易商多维持快进快出低库存运行。供应端小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国40.63%，较上期降1.53%；日均产量17260吨，较上期降50吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待 有色金属：留意12月宏观预期的影响，关注期价突破方向 【铜】宏观方面，关注12月4日的美国11月ADP就业人数、6日美国11月就 业情况及其对商品价格的共振影响；另外，进入12月后，关注国内政治局会议和2025年中央经济工作会议。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周（11.25-11.29）小幅回落0.56美元至10.08美元/吨、但尚未出现明显拐头；11月炼厂检修数量增加至8家，国内产量仍然存在进一步下降的可能，进口盈利在（33.6，913.83）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆周度开工率录得84.25%、环比回落0.37%，再生铜杆周度开工率录得25.45%、环比增幅+1.19%，下游需求相对具有韧性。受铜价低位震荡的影响，下游补库积极性并无明显好转，小幅累库0.57万吨至14.32万吨。当前，市场静待12月国内外宏观事件的影响，预计铜价走势维持震荡格局，但需留意震荡后期价的突破方向。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得65.73%，但受原料紧张影响较为突出，难以进一步冲高；周度进口利润处于（2479.63,7251.11）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位小幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前矿端扰动无缓解迹象，产需矛盾暂不突出，上周锡价在短暂下破后再度上行，关注前期压力位的价格表现，警惕期价震荡后上破。 【碳酸锂】供应端，在矿端扰动增多的情况下，周度矿价小幅反弹，碳酸锂厂周度产量反弹至15566吨，开工率录得49.27%、环比录得+1.56%。需求端方面，11月磷酸铁锂排产量或达到27.9万吨的高位、环比录得+7.04，三元材料排产量或达到5.6万实物吨、环比录得-4.78%，下游电池企业需求情况仍然较强。11月28日行业库存录得108167吨，周度去库134吨。虽然海外矿山停产造成期价大幅冲高，但国内产能过剩和供过于求的格局造成期价难有持续上行的动力，价格冲高后迅速回落。在基本面无持续做多或做空因素存在的情况下，预计期价仍然维持震荡运行。 【铝】电解铝厂成本依旧维持高位运行。国内电解铝依然处于低库存且高成本的状态，市场正逐步消化铝材取消退税带来的影响，市场情绪略有缓解。截至11.2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.6万吨，较上周四去库0.7万吨，延后了年底国内整体累库拐点的出现。同比来看，当前国内铝锭库存较去年同期下降4.3万吨。下游赶工情绪回落，需求下滑，现货成交走弱，升水收窄，对铝价支撑降低，预计后续铝价小幅下移。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。截至12.2日，SMM七地锌锭库存总量为9.99万吨，较11月25日降低0.83万吨，较11月28日降低0.43万吨，国内库存录减，对锌价仍旧存在一定支撑。盘面多头离场影响沪锌高位下行，但供给端矛盾仍存，预计对锌价仍有支撑。 【金/银】现货金价周一下滑0.44%，结束了四日连涨的势头，因法国政治危机升级，美元大幅反弹，不过，法国局势也给金价提供一些避险支撑，另外，多位美联储官员认为美联储将进一步降息，市场对美联储12月降息预期升温，仍给金价提供支撑。黄金短期走势仍将受到美元波动、宏观政策预期及地缘政治局势的综合影响。尽管近期金价表现疲软，但避险需求的潜在支撑仍在。 能源化工：OPEC不确定性抵消中国复苏迹象，油价小幅回落 【原油】中国制造业数据显示良好复苏迹象，油价周一早些时候上涨，此外市场也预期中国将在本月推出更强有力的刺激措施。不过由于法国政府因预算案面临垮台风险，且特朗普警告金砖国家不能创造威胁美元地位的货币，美元走强，导致油价收窄涨幅甚至下跌。另外对OPEC+可能不会推迟增产的担忧也在发酵，油价最终小幅回落。周四最终决议之前，油价将继续保持偏弱震荡。 。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但 供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。 【PTA】基差仍然稳定，但近期终端开工已经明显下行，下游开工则仍有较大韧性，但利润也开始下降，库存则同步累积。原料端海外汽油近期大幅季节性走弱，成本价格下行，PTA支撑弱化，另外加工费仍然中性偏高，装置开工居于高位，12月累库预期下，PTA盘面已经计价，主力近期高空持续适用。 【乙二醇】下游问题同样影响到了乙二醇，煤制开工走高后，近期下游累库叠加开工出现弱化迹象，港口发货也较为疲软。后期关注下游开工下行情况，12月去库预期将可能有所变化。但中期来看，供应压力仍在逐渐减弱，港口库存有部分降低，叠加进口或有减量，供应压力或能缓和，价格预计持稳运行。 【甲醇】太仓甲醇市场价格整理偏弱，基差走弱。现货价格参考2530-2535。12月下旬纸货参考2565-2570，1月下旬纸货参考2585-2600。据悉，上周五，中东其它区域一套165万吨甲醇装置停车检修中，截至目前，中东某国家890万吨甲醇置停车检修中，占到中东某国家总体产能57.38%。隆众资讯统计截至2024年11月27日，中国甲醇港口库存总量在117.7万吨，较上一期数据下降9.87万吨。其中，华东地区去库，库存减少10.11万吨；华南地区累库，库存增加0.24万吨。本周(20241122-1128)中国甲醇产量为1845145吨，较上周减少34960吨，装置产能利用率为85.25%，环比降1.85%。内地供应充足，非一体化装置开工环比下降，同时进口连续两周到港下降，供应端压力略有减轻。需求端来看，传统下游需求支撑依然较好，MTO/MTP运行相对平稳，整体库存下降。供需仍在继续改善。国内外限气利好又支撑远期价格。甲醇期货价格01震荡修复，05震荡偏强。 【LLDPE】PE市场价格标品上涨，非标部分价格略有走弱。华北地区LLDPE价格在8620-8750元/吨，华东地区LLDPE价格在8650-8850元/吨，华南地区 LLDPE价格在8750-8950元/吨。PE美金市场窄幅调整，线性货源主流价格在960-985美元/吨，高压货源主流价格在1170-1200美元/吨，低压膜料主流区间在915-955美元/吨左右。LLDPE及LDPE进口窗口持续打开，LLDPE进口利润走高明显，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。当前旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，基差坚挺。国产和进口不多，新产能释放增量预期暂且补充量不多，短期内偏强。但农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，等待做空机会。 【 聚 丙 烯 】PP市 场 窄 幅 波 动 ， 涨 幅 在10-20元/吨 。 华 北 拉 丝 主 流 价 格在7370-7460元/吨，华东拉丝主流价格在7500-7580元/吨，华南拉丝主流价格在7580-7700元/吨。国内聚丙烯美金市场价格部分下跌，均聚975-1000美元/吨，共聚950-1100美元/吨，透明990-1120美元/吨。中化泉州二线（35万吨/年）PP装置重启。京博聚烯烃二线（40万吨/年）PP装置重启。浙江石化二线（4