核心观点与关键数据
港股：
- 政策强预期推动港股大盘间歇性反弹，临近12月重要会议窗口，国内政策刺激预期重燃。
- 美元指数和10年期美债高位回落，局部抒缓港股流动性压力。
- 市场处于强预期、弱现实的博弈阶段，政策强预期有望推动港股反弹。
- 交易政策预期的初期，消费互联网、内险、家电、博彩、文旅、生物医药、消费电子板块或有较佳弹性。
- 中央财政会更倚重新质生产力、“两重”建设等投资方向，新基建、旧改、高端制造板块有望展现更好的韧性。
- 港股估值偏低、风险溢价偏高，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.8倍及9.7倍，处于历史偏低水平。
- 港股主板的20天平均沽空比例上升至14.6%。
美股：
- 美国经济基本面偏强，居民收入增长稳健支撑消费增长，核心服务通胀黏性偏强。
- 美联储强调支持渐进式降息，标普500指数四季度及2025年全年的盈利按年增长预测分别达12.1及15%。
- 美债利率高位回落，小盘股的资金面压力有所缓解。
- 美国进入年末的消费旺季，美股有望再实现年末升市。
- 策略上采取逢低买进，继续看好等权标普500指数，看多银行、金融服务、资产管理、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程及农业机械。
- 部分受反垄断法影响的科技或金融服务巨头有估值修复动能。
美债：
- 10月PCE数据显示美国通胀仍然顽固，美联储11月会议纪要强调支持渐进式降息，10年期美债收益率一度回落至4.21%。
- 12月再降息预期下美债利率短期有望保持回落趋势，但经济的韧性及预期通胀反复或带来震荡。
- 10年期美债收益率大幅下行空间不大，若有反弹则带来逢高配置机会。
汇率：
- 美元指数上周创下8月以来最大的单周跌幅，一方面减税高关税等强通胀政策带来强美元，另一方面控制贸易逆差以及新财长主张降低赤字带来弱美元。
- 美国经济数据保持强势，料美元指数短期回落幅度仍有限，市场将重点关注本周非农数据和美联储官员讲话。
- 离岸人民币保持在7.25左右震荡，特朗普预告对华加征关税加速人民币被动贬值。
- 央行“稳汇率”操作和年底季节性结汇下，人民币有望维持较温和的贬值速度，但在美联储降息节奏或放慢、中美利差仍较大的情况下，离岸人民币大概率保持偏弱水平，短期仍在7.25-7.30左右震荡。
宏观数据及政策追踪：
- 中国11月制造业PMI为50.3%，连续两个月扩张，供需两端景气度皆有改善，但出厂价格指数继续下跌，预示11月PPI仍续降。
- 11月非制造业PMI为50.0%，较上月下行0.2个百分点，建筑业显著承压，服务业温和扩张。
- 10月工业企业收入增幅放缓，利润降幅收窄，1-10月规上工业企业收入同比增速下降至1.9%，是今年来最低水平。
- 10月美国核心PCE同比升至今年4月以来最高，环比增长连续两个月回到0.3%。
- 美联储11月货币政策会议纪要显示，若经济数据与预期整体一致，逐步降息可能是适当选择。
上周市场走势回顾：
- 港股大盘上周反弹，恒生指数全周上升1.0%，收报19,423点，恒生科指全周上升2.5%，收报4,353点。
- 大市日均成交金额按周增加4.8%至1,372多亿港元。
- 港股通上周净流入227亿港元，净流入连续三周放缓。
- 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.8倍及9.7倍，处于历史偏低水平。
- 中资美元债回报指数上涨0.6%，其中投资级上涨0.7%，高收益级微跌0.3%。
- 美元指数降至105.8左右震荡，离岸人民币在7.25左右震荡。
