钢材年报：供应弹性增大，寒冬之后有暖意

行业钢材年报 2024年12月2日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀021-60635736zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 研究员：聂嘉怡021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 研究员：冯泽仁021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供应弹性增大，寒冬之后有暖意 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃钢铁自主减产将成为常态，供应端弹性增大，在两年多寒冬之后将带来一些暖意。展望2025年，由于房地产行业需求从城市化增量到改善性增量的切换，钢铁自主减产将成为常态，由此将导致钢铁供应端弹性进一步增大。预计2025年中国粗钢产量将在2024年基础上，进一步减产2%至4%，即2000-4000万吨。而2025年钢材需求，若国际经济战影响不大，将在2024年基础上，前期偏低后期偏高，总体上接近零增长或略有正增长1%左右。那么从供需结合来看，2025年钢铁价格总体上将触底回升，触底大概在二季度中期前后，而2025年下半年的正式反弹，则更多取决于国内投资与消费，能否真正走出三年来的通缩阴影，开启稳步回升的上行通道。随着钢铁生产企业自主减产阶段规模和时长的进一步扩大，以及钢铁供应端弹性的进一步增大，将在漫长的钢铁寒冬里，给2025年钢铁市场带来些许暖意。 《市场点评：近期钢材市场利好因素带来的支撑仍较为薄弱》2024-11-19 《钢材月报：宏观支撑有所减弱，11月份钢材行情或呈现“跌-涨-跌”结构》2024-11-01 《专题报告：当钢铁市场失去房地产这根“救命稻草”》2024-10-11 2025年中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响。展望2025年，中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响，原因是中国钢材国内需求增量有限，甚至部分行业如房地产在2025年上半年仍会出现部分时段的需求负增长，钢材出口仍是钢铁生产企业完成价值变现的重要途径，但随着美国新一届政府对外贸易思路的转变，包括钢铁在内的普通贸易品在国际间流通，将更多受到贸易争端的影响。我们不敢预测2025年钢材出口能够实现同比正增长，其波动也将变得更加具有不确定性。若能做好北美以外的伙伴国的业务合作，那么2025年中国钢材出口再上一个新台阶，也是可能的。 制造业转型升级步入深水区，企业产品调整需快马加鞭。在不可抗拒的行业发展趋势下，钢铁生产企业应提前布局，着眼未来钢材细分品种的需求增量，加快产品转型升级步伐，才能把握未来市场机会，获得规模与效益的双向增长。未来钢材市场的竞争，将不再是普通钢材的数量竞争，而是与下游企业的双向奔赴，钢铁生产企业与下游企业，将建立更加紧密的“需-研-产-供”的商务合作关系与“遇到难题-理清思路-产品方案-流通保障”的一体化服务关系。 从数量竞争到效益竞争，规模化目标远去，保利润才是永恒的主题。在行业成熟期，或者内卷加剧期、竞争激烈期，规模化目标将成为首先被排除的选项，而单位生产成本与单位生产收益的比较，才是需要重点考虑的。中国钢铁行业，早已步入成熟期，2021年之后，随着国内房地产市场需求触顶回落，国内钢铁生产企业竞争加剧，保利润成为行业内企业生存与发展的重要命题，利润压力成为倒逼国内钢铁生产企 业自主减产的有效因素。展望2025-2027年，国内钢铁生产企业的自主减产将更加频繁，当真正不依赖政策刺激需求回暖、不依赖国际市场合作伙伴高抬贵手的时候，中国钢铁生产企业，才能够真正尊重市场规律，按照利润变化信号指引的方向，合理调配原燃料和产成品库存，制定合理的销售策略，完成高质量发展要求的关键阶段的转型升级！ 2025年经济战或硝烟再起，可积极探索对特定国家输出通胀以反加征关税思路。随着美国新一届政府对外贸易思路的转变，所谓反倾销、反补贴、加征关税、进口替代、供应链破坏，甚至脱钩断链等逆全球化政策，将再度上演，2025年全球经济战或硝烟再起。面对如此紧迫的外部经济环境，我们不只有走绕道、扩大与第三世界的合作、加大国内大循环力度的措施，还可以主动降低出口退税，甚至可以考虑对特定国家的特定商品出口，增加出口关税，可以在短期内快速提升其国内相关商品的通胀率，导致其施政效果大打折扣，且背负导致物价上涨的负面影响和责任，以期从政治上施压，制约其发动贸易战、关税战、脱钩断链的意愿和能力。 2025年操作思路：短期波动更加剧烈和难以预测，回归中长期因素，耐心地等待低成本和高收益，时间到或者幅度到都要离场，离场策略是更为高端的投资策略。对产业投资者来说也好，对机构投资者来说也罢，只有回归中长期因素，才能在不确定性更加广泛与深刻的新的一年，守护初心，行稳致远；耐心地等待低成本，耐心地等待高收益，是耐心资本的必修课，投资者需要克服人性中短视、惯性思维、懒惰和主观臆断的缺点，及时跟踪市场变化，给出动态调整的最优解；聪能谋始、明能见机的投资者，正常情况下经过再三考虑才会稳稳入局，经过时空的变换，当时间到了或幅度到了，会选择分步离场，极端情况下会选择果断离场，从不拖泥带水；止损/止盈的时机和仓位管理要求，是比开仓布局要求高得多的投资核心要素，也是决定投资成败的关键，离场策略是更为高端的投资策略。 目录 一、2024年行情回顾................................................................................-5- 1.1钢材期货走势概述：一季度明显回落，二季度前中期反弹，二季度中后期至9月上旬转弱并创多年来新低，9月中旬至10月上旬二次反弹并快速拉升，10月上旬之后回吐前期部分涨幅，整体上较去年底跌幅较大................................-5-1.2增发万亿国债之后预期向现实回归、两次超预期增量政策出台、钢材新旧国标转换、美联储降息推迟与落地、美国大选走向与特朗普当选后美国内外政策预期是2024年行情演变的主线................................................................................-18-1.3为什么第二次增量政策出台后上涨行情幅度大但持续时间短？..............-28-1.4再谈房地产：接受现实，20多年辉煌周期已过，但销售端现初步积极信号-29- 二、2025年走势展望：供应端弹性增大，钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响，保利润才是永恒的主题，可积极探索以输出通胀反加征关税思路...................................................................................-31- 2.1钢铁自主减产将成为常态，供应端弹性增大，在两年多寒冬之后将带来一些暖意...........................................................................................................................-31-2.22025年中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响.........-32-2.3制造业转型升级步入深水区，企业产品调整需快马加鞭..........................-33-2.4从数量竞争到效益竞争，规模化目标远去，保利润才是永恒的主题......-35-2.52025年经济战或硝烟再起，可积极探索对特定国家输出通胀以反加征关税思路...............................................................................................................................-35- 三、2025年操作思路：短期波动更加剧烈和难以预测，回归中长期因素，耐心地等待低成本和高收益，时间到或者幅度到都要离场，离场策略是更为高端的投资策略...............................................................................-37- 3.1地缘政治叠加政策效应，导致短期波动更加剧烈和难以预测，所以投资者应回归中长期因素......................................................................................................-37-3.2耐心地等待低成本、耐心地等待高收益，是耐心资本的必修课..............-38-3.3时间到就要离场，幅度到也要离场，入局要稳，离场切忌拖泥带水......-39-3.4套保、套利、单边策略，都要建立在坚实的逻辑与递进式验证基础上，止损/止盈的时机与仓位要求，比开仓布局要求高得多，离场策略是更为高端的投资策略...........................................................................................................................-40- 一、2024年行情回顾 1.1钢材期货走势概述：一季度明显回落，二季度前中期反弹，二季度中后期至9月上旬转弱并创多年来新低，9月中旬至10月上旬二次反弹并快速拉升，10月上旬之后回吐前期部分涨幅，整体上较去年底跌幅较大 2024年1-11月钢材期货月度主要影响因素见表1： 受上述因素影响，2024年上期所两大钢材期货（螺纹钢和热卷期货）主力合约年初至4月1日明显回落，分别创下2020年5月6日之后新低3368元/吨和2023年6月1日之后新低3550元/吨；随后至5月30日明显反弹，分别创下2月29日之后新高3820元/吨和2月22日之后新高3948元/吨；但5月底至9月9日二者均再度回落并明显走低，分别创2017年6月15日以来新低2988元/吨和2020年4月8日以来新低3037元/吨；9月10日至10月8日，螺纹钢与热卷期货主力合约震荡回升并于9月27日至10月8日快速走高，分别创5月31日以来新高3780元/吨和3900元/吨；10月9日以来二者年内第三次回落，回吐9月中旬以来部分涨幅。截至12月2日收盘，螺纹钢和热卷期货主力合约自去年底收盘价分别下跌669元/吨和594元/吨，跌幅分别16.7%和14.4%。 以螺纹钢期货主力合约为例，2024年钢材期货行情主要分为五个阶段： （1）年初至3月29日，受12月份美国新增非农就业人口21.6万超过市场预期值导致3月份降息概率下降、雪球部分结构化产品面临敲入风险、1月份MLF中标利率与LPR利率持稳、2023全国规模以上工业企业利润下降2.3%、美联储1月议息会议维持利率不变、鲍威尔表示3月份不太可能降息、美国商业地产风险再次成为全球焦点导致纽约社区银行和德意志银行宣布增加贷款损失准备金、美国前财长萨默斯表示摸查商业地产风险对美联储更紧要、1月份实际使用外资同比下降11.7%、纽约社区银行股价暴跌再度引发外界对美国银行业担忧情绪上升、新华保险资管回应万科所欠100亿元债务要展期消息不实、万科多只境内债价格明显走低、2月份工业生产者出厂价格同比下降2.7%环比下降0.2%、恒大地产因财务造假被罚41.75亿元、日本央行行长提议结束负利率政策/或迎17年来首次加息、3月21日美联储维持联邦基金利率目标区间不变/点阵图预计今年内将会降息三次共75个基点、人民币在岸与离岸汇率双双创下近4个多月以来新低等因素影响，螺