供应弹性增大，化工需求面临压力
供应弹性增大，化工需求面临压力 液化石油气：震荡2025年6月27日 若下半年地缘冲突维持当前烈度或进一步缓解，全球供应端可以期待美国码头的扩产、OPEC+的减产放松分别给到出口30、15万吨/月的可观增量空间。但当前国际局势尚不明朗，若后续地缘风险再次升温，则供应端收紧的压力将高于增量空间可以提供的弹性。 联系人： ★需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧 下半年燃烧需求增量空间有限，化工需求在多变的市场环境下对利润更加敏感，易受到负面冲击。受中美关税博弈影响，国内灵活裂解丙烷进口量、PDH开工率二季度明显下滑。下半年预期关税摩擦延续下PDH装置利润的修复空间非常有限，难以给到长停装置回归动力，开工率很难环比上行。PDH装置相对其他主要制烯烃路线的经济性很弱，结合关税摩擦、宏观情绪不佳下丙烯终端下游需求承接能力有限的现状，下半年其他路线丙烯产能投产后，PDH装置开工率存在边际走弱的风险。 ★投资建议 若地缘风险未走向极端情景，今年下半年LPG的基本面将边际转松，供应端将在美湾码头项目扩建、OPEC+产量增加的带动下调节弹性进一步扩大，而丙烷化工需求则受到中美关税博弈的负面冲击，国内灵活裂解以及PDH装置下半年的进料需求面临较大的转弱风险。若中美关税未出现超预期缓和，预计下半年FEI-CP中枢仍将维持弱势，建议关注逢高空的操作机会。 内盘预计下半年仍将更多受到来自C4端的压制以及仓单博弈的影响。考虑到国内炼厂气供应将进一步增量、C4端需求结构性的弱势难以好转，PG/SC气油比预计维持弱势。 ★风险提示 中东地缘冲突加剧，中美关税政策变化超预期。 目录 1、1H25行情回顾：地缘风险升温，关税扰动下内外盘逻辑分化显著.............................................................................52、下半年供应增量空间犹存，中东地缘冲突变化为最大不确定因素...............................................................................62.1、美国：码头出口能力扩建在即，地区供应调节弹性增大............................................................................................62.2、中东：增量空间犹存，地缘冲突加剧供应不确定性....................................................................................................93、需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧.......................................................................................................113.1、燃烧需求：印度需求表现强劲，关注日本夏季建库进展..........................................................................................123.2、化工需求：中美关税博弈影响下，C3需求面临压力.................................................................................................144、中国LPG供需平衡综述.....................................................................................................................................................165、运输成本：结构性矛盾有限，运费成本端支撑预计Q4转弱......................................................................................206、投资建议.............................................................................................................................................................................227、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：FEI首行价格季节性.................................................................................................................................................5图表2：FEI-CP首行价差.......................................................................................................................................................5图表3：山东醚后C4价格季节性..........................................................................................................................................6图表4：LPG仓单数量............................................................................................................................................................6图表5：美国C3需求季节性..................................................................................................................................................7图表6：美国C3产量季节性..................................................................................................................................................7图表7：美国分馏装置投产进展及计划.................................................................................................................................7图表8：美国LPG出口量季节性...........................................................................................................................................8图表9：美国C3库存季节性..................................................................................................................................................8图表10：美国码头出口能力扩建计划（已获FID）...........................................................................................................9图表11：中东LPG出口量季节性.......................................................................................................................................10图表12：中东离岸贴水.........................................................................................................................................................10图表13：伊朗LPG出口量季节性.......................................................................................................................................10图表14：2024年全球LPG主要航道贸易量占比...............................................................................................................10图表15：全球LPG供需缺口...............................................................................................................................................11图表16：全球LPG贸易量（按进口地区分）...................................................................................................................11图表17：印度LPG进口量...................................................................................................................................................12图表18：印度自美LPG进口量...........................................................................................................................................12图表19：印度LPG消费量........
