朝闻国盛

高频半月观—需求改善的信号增多 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 【宏观】高频半月观—需求改善的信号增多——20241202 【金融工程】十二月配置建议：赔率驱动阶段基本结束——20241202 【固定收益】出口指数回升——20241202 【固定收益】抢跑行情下，信用轮动的节奏——12月信用策略——20241202 【建筑装饰】2025年策略：养精蓄锐内外兼修——20241202 【汽车】伯特利（603596.SH）-汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化——20241202 ◼研究视点 【汽车】比亚迪（002594.SZ）-行业放量叠加新车强势，11月销50.7万辆——20241202 晨报回顾 1、《朝闻国盛：难得需求连续改善—11月PMI的5大信号》2024-12-022、《朝闻国盛：等待拐点——2025年海外宏观展望》2024-11-293、《朝闻国盛：10月企业盈利环比增速创新高，后面呢？》2024-11-28 ◼重磅研报 【宏观】高频半月观—需求改善的信号增多 对外发布时间: 2024年12月02日 核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据显示当前供给仍然大于需求、但供需缺口有所收敛，主要体现在：1）需求端看，30大中城市商品房销售面积环比再度改善，绝对值重新高于2022、2023年同期；18城二手房销售面积续创同期新高；汽车销售韧性仍强；土地成交环比改善。2）供给端看，钢铁、水泥等受北方冬季错峰生产政策影响，开工率有所回落；汽车半钢胎、纺织等中下游开工率稳中小降。然而，需求改善的持续性仍待进一步观察，尤其是地产销售、汽车销售、土地成交等指标。此外，短期还需紧盯3点：12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调（最快下周）、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 【金融工程】十二月配置建议：赔率驱动阶段基本结束 对外发布时间: 2024年12月02日 本期话题：赔率驱动阶段基本结束。九月底以来A股市场大幅反弹，各项赔率指标纷纷从前期高点显著回调，席勒ERP降至55%分位数、中美风险溢价指标回落至零点附近、A股AIAE指标回升至历史50%分位数，意味着A股前期的赔率优势回归中性，赔率驱动的市场阶段基本结束。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 【固定收益】出口指数回升 对外发布时间: 2024年12月02日 本期国盛基本面高频指数为122.8点（前值为122.7点），当周（11月23日-11月29日，以下简称当周）同比增长3.5%（（前值为增长3.5%），同比涨幅持平。利率债多空信号为多头，信号因子回落至3.4%（（前值为3.5%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【固定收益】抢跑行情下，信用轮动的节奏——12月信用策略 对外发布时间: 2024年12月02日 同业存款自律机制落地之后，短端信用有望继续下行，长端资本利得或更为丰厚。我们预计12月抢配行情或延续，一方面，随着地方债发行高峰平稳度过，货币政策维持平稳宽松预期，中央经济工作会议前，债市走强趋势 难以扭转，另一方面，同业存款自律倡议下调可能成为新的利率下行动力，后续理财、货基等存在赎回同业存款，转投其他资产可能。同业存款利率下调将带动短端的下行和资金的宽松，且当前短端信用利差处于中高历史分位数，而中长端信用债的空间也有望打开，且长端资本利得或更为丰厚。考虑到当前超长信用债的流动性仍有瑕疵，交易盘谨慎参与。3年内城投债安全垫较厚，3-5年城投债需提高资质，建议限制在强区域主体。中央经济工作会议前后，市场或将交易政策预期及政策效果，关注调整出的机会。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【建筑装饰】2025年策略：养精蓄锐内外兼修 对外发布时间: 2024年12月02日 增量政策在途，明年固投有望提速。化债及宽财政驱动行业景气向上，央国企报表及估值有望加快修复。中美博弈深化，“一带一路”加速推进。中央加杠杆趋势明确，关注水利水电、能源安全、低空经济等细分景气投资方向。重点推荐：1）低估值央国企中国交建A+H（pb-lf 0.61，24E股息率2.8%）、中国建筑（pb-lf 0.56，24E股息率4.2%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.49，24E股息率3.1%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.54，24E股息率2.9%）、中国电建（pb-lf 0.70X，24PE 7.6X）、中国核建（24PE 11.3X）、隧道股份（24PE 7.2X）、浙江交科（24PE 8.6X）、四川路桥（24PE 7.2X）、安徽建工（24PE 5.3X）、山东路桥（24PE 4.4X）、陕建股份（24PE 4.4X）；2）国际工程龙头中国化学（pb-lf 0.83X，24PE 8.9X）、中材国际（24PE 8.3X）、中钢国际（24PE 11.0X）、北方国际（24PE 10.4X）、中工国际（24PE 30X）、上海港湾（24PE 24X）；3）优质成长股鸿路钢构（24PE 13X）、海南华铁（24PE 14X）、华设集团（24PE 14 X）、中岩大地（24PE 70X）、瑞纳智能（24PE 47X）。 风险提示：政策效果不达预期、海外经营风险、应收账款减值风险、测算误差风险等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com程龙戈分析师S0680518010003chenglongge@gszq.com廖文强分析师S0680519070003liaowenqiang@gszq.com李枫婷分析师S0680524060001lifengting3@gszq.com张天祎研究助理S0680123060030zhangtianyi@gszq.com 【汽车】伯特利（603596.SH）-汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化 对外发布时间: 2024年12月02日 国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现EPB量产、中国首家实现ESC量产的企业。公司主要产品为机械制动（23年收入占比45%）、智能电控（23年占比44%）、机械转向（23年占比6%），其中机械转向为22年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比15%。 智能化加速EHB渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内EHB市场规模达149亿元，22-25年CAGR为21%。其中one box集成度高、能量回收效率高。22年国内EHB市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现One-Box方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为5年（EPB为10年）；2）量产经验丰富，奠定产品升级的数据基础：23年公司智能电控产品销量达372万套，同增49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。 构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。发展线控底盘需要对底盘XYZ三个方向（制动+转向+悬架）进行融合控制，是车企的核心竞争力之一。公司不断深化底盘全平台一体化战略，打造自身在底 盘一体化赛道的稀缺性，其中转向已于22年通过收购切入；悬挂方面，公司已开展主动悬架集成控制等工作。轻量化方面，公司主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打造整车底盘轻量化，主要客户为通用、福特、沃尔沃、Stellantis等，并持续推动墨西哥产能扩张：1）墨西哥一期：年产能400万件轻量化零部件产品，已于2023年三季度末投产；2）墨西哥二期：年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳（EPB）、100万件前制动钳等产品。 盈利预测与估值：受益于1）作为国内制动第一梯队企业，公司充分享受行业国产替代红利，2）公司战略布局前瞻，构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，形成底盘一体化供应商的稀缺性，3）不断推动全球产能布局，助力轻量化业务发展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为11.6/15.3/19.2亿元，同比+31%/+31%/+26%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险；关键假设预期不能成立的风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com ◼研究视点 【汽车】比亚迪（002594.SZ）-行业放量叠加新车强势，11月销50.7万辆 对外发布时间: 2024年12月02日 事件：公司2024年11月销量50.68万辆，同比+67.9%，环比+0.8%。其中，纯电乘用车19.8万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；插混乘用车30.6万辆，同比+133%，环比-1.6%。以旧换新放量叠加新车强势，销量连续破50万辆。11月出口3.1万辆，渠道+新车+属地化工厂同步推进。国内基本盘强势+全球化稳步推进，智能化加速补足。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当