AIPC渗透率加速提升，AI驱动业绩增长

优于大市 AIPC渗透率加速提升，AI驱动业绩增长 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 电子·消费电子 智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI驱动业绩增长。FY1H2025公司实现营收332.97亿美元，同比+22%；实现净利润6.02亿美元，同比+41%。分季度看，FY2Q2025实现营收178.50亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润3.59亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入249.36、64.65、40.50亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。其中，智能设备业务集团业绩表现出色，主要受益于：1）海外智能手机市场拓展顺利；2）高价值PC出货量占比提升；基础设施方案业务集团受AI服务器需求拉动，业绩同比高增。 证券分析师：熊莉证券分析师：胡剑021-61761067021-60893306xiongli1@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980519030002S0980521080001证券分析师：詹浏洋证券分析师：艾宪010-880053070755-22941051zhanliuyang@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090001 基础数据 毛利率、期间费用率环比下滑，净利率环比提升。FY2Q2025公司毛利率为15.7%，环比下滑0.9个pct，主要由于：1）产品结构改变，FY2Q2025智能手机业务占比提升，手机业务毛利率较低，导致智能设备业务集团毛利率下滑；2）高毛利方案服务集团收入增速放缓。FY2Q2025公司期间费用率为13.2%，环比下滑0.8个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%、4.2%、3.1%、1.1%，分别环比-0.55、-0.02、-0.01、-0.18个pct。FY25Q2公司净利率为2.2%，环比+0.5个pct，拉动公司业绩增长。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.11港元总市值/流通市值113006/113006百万港元52周最高价/最低价11.83/7.50港元近3个月日均成交额585.54百万港元 AIPC渗透率快速提升，智能手机海外市场高速增长。公司持续发力AI，将AI同自身产品深度融合，根据公司财报披露，FY2Q2025人工智能电脑（具有五大特征，包括配备AI助理）在中国区笔记本电脑出货量的14%，AIPC渗透率快速提升；智能手机在亚太地区、欧洲-中东-非洲、北美市场高速增长，公司摩托罗拉智能手机取得同比双位数增长，折叠屏手机打开高端市场。 基础设施方案业务集团收入同比高增，亏损持续收窄。受AI需求拉动，叠加公司在液冷领域核心优势（Neptune方案），公司基础设施方案业务快速增长，FY2Q2025实现收入33.05亿美元，同比+65.1%、环比+4.6%；经营亏损0.36亿美金，亏损持续收窄，25自然年有望实现盈利。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《联想集团（00992.HK）-深入智能化变革，AIPC迎商业化落地元年》——2024-10-28《联想集团（00992.HK）-第一财季收入增长20%，混合式人工智能持续带来发展机遇》——2024-08-18《联想集团（00992.HK）-全球领先的ICT科技企业，AIPC与服务器创造发展新动能》——2024-07-23 风险提示：AIPC渗透率不及预期；AI服务器订单不及预期；智能手机海外市场拓展及高端机型导入不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。上调营收预测，预计FY2025-2027年营业收入为660/719/767亿元（前值为623/676/721亿元），同比增速16/9/7%；考虑到产品结构改变导致毛利率下滑，下调公司盈利预测为12.50/13.90/15.78亿元（前值为12.88/16.35/19.01亿元），当前股价对应PE=12/10/9x。公司为全球AIPC龙头，智能手机和服务器业务持续增长，维持“优于大市”评级。 AI驱动业绩增长，智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼。FY1H2025公司实现营收332.97亿美元，同比+22%；实现净利润6.02亿美元，同比+41%。分季度看，FY2Q2025实现营收178.50亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润3.59亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入249.36、64.65、40.50亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。其中，智能设备业务集团业绩表现出色，主要受益于：1）海外智能手机市场拓展顺利；2）高价值PC出货量占比提升；基础设施方案业务集团受AI服务器需求拉动，业绩同比高增。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率、期间费用率环比下滑，净利率环比提升。FY2Q2025公司毛利率为15.7%，环比下滑0.9个pct，主要由于：1）产品结构改变，FY2Q2025智能手机业务占比提升，手机业务毛利率较低，导致智能设备业务集团毛利率下滑；2）高毛利方案服务集团收入增速放缓。FY2Q2025公司期间费用率为13.2%，环比下滑0.8个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%、4.2%、3.1%、1.1%，分别环比-0.55、-0.02、-0.01、-0.18个pct。FY2Q2025公司净利率为2.2%，环比+0.5个pct，拉动公司业绩增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。上调营收预测，预计FY2025-2027年营业收入为660/719/767亿元（前值为623/676/721亿元），同比增速16/9/7%；考虑到产品结构改变导致毛利率下滑，下调公司盈利预测为12.50/13.90/15.78亿元（前值为12.88/16.35/19.01亿元），当前股价对应PE=12/10/9x。公司为全球AIPC龙头，智能手机和服务器业务持续增长，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032