基本金属周报：短期关注度来到国内政策

（2024年11月25日-2024年11月29日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1125-1129）有色版块震荡分化，其中沪市来看，铅＞锌＞镍＞铜＞铝＞锡。 ➢主要逻辑：本周金属先跌后涨。前半周依然延续特朗普交易，市场风险偏弱走弱，后半周PCE数据落地，时间上接近国内政治局会议和经济工作会议，市场小作文不断，开始关注国内政策预期，金属交易的情绪和权益市场情绪企稳。微观上，供应紧张的铅锌相对偏强，其他周度波动不大。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，短期缺乏明显驱动，盘面分化明显。特朗普交易短期似乎告一段落，美债收益率和美元指数周内下行，但未来并不排除继续交易的风险。美国PCE数据强于预期，议息会议纪要偏鹰派，25年降息预期持续走弱，关注12月月中的美联储议息会议点阵图。国内来看，周四周五市场开始关注临近的政治局会议和中央经济工作会议，刺激预期提振风险偏好，盘面得到一定支撑。目前来看，内外宏观的不确定性非常大，交易难度增加，缺乏流畅机会。微观来看，铜维持供需双弱的格局，周度去库放缓，精废价差700元低位。氧化铝现货依然强势，价格维持在5800元附近，海外现货价格依然上行，盘面下跌后快速收回，在铝土矿真正增加供应之前，氧化铝盘面或持续收基差。电解铝供需双弱，国内库存不再去化，价格承压，但氧化铝成本端给到支撑，行业平均亏损800元附近，给到铝价一定支撑，但当期供应并未明显减少，上行驱动也不足。锌挤仓之后出现减仓下行，但是供应偏紧，镀锌管需求改善，短期或高位震荡。铅再生复产较为迅速，短期或震荡偏弱。锡快速下行后迅速反弹，在供应增加的预期下，尽管高位去库，锡价或震荡运行。 ➢推荐策略：短期金属价格或依然呈现区间震荡格局，关注国内政策预期的力度，如果超预期金属有上行机会。 ➢下周关注：美国就业数据，联储官员发言，国内政策预期变化。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜再度关注政策预期，铜价低位震荡 铜：宏观：CME利率期货预期12月降息概率提升，但明年4月前不降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE数据如期走强，中国PMI数据环比继续改善 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：10月国内精铜产量同比增0.19%，进口铜材同比增1.17% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜产量同比-11%，市场担忧后续来自美国废铜供应下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行0.37%，成品库存有所抬头 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：10月铜材开工率66.6%,环比下行2.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产和汽车数据环比提升，集成电路数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存47.0万吨周度库存去库1.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存19.6万吨周去库2.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.08美金，粗铜加工费低位下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利580元，精废价差780元，广东升水高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con119美金，国内结构走平，进口升水58美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多继续下行，国内持仓微降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货价格涨幅收窄，期货继续收基差 氧化铝：供给：10月铝土矿产量同比-3.97%，环比+2.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月贵州铝土矿产量环比-4.20%，其他各省均有上升 氧化铝：供给：海外铝土矿价格92美元/吨，10月中国进口量环比+6.41% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月29日，中国铝土矿到港量周度环比+16.06% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月29日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+27.97% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月全球氧化铝产量同比+4.12% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8845万吨，开工率84.22% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月各省氧化铝产量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：河南氧化铝开工率周度环比+0.1%，其他各省保持不变 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月净出口16.4万吨，氧化铝美金价格837.5美元/吨 氧化铝：供给：10月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-31499.8吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4393.9万吨，开工率97.59% 氧化铝：库存：截至11月29日，氧化铝库存376.2万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至11月29日，新疆地区仓单数量周度环比-16521吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月29日，氧化铝成本+63.6元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月29日，氧化铝利润-3.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月29日，基差492元/吨，0-3月差1173元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-14.49%，成交量环比-2.50% 03 行业分析：铝高成本之下，铝价下行或有限 铝：供应：10月国内产量同比增加1.3%，国内在产产能4394万吨增加7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.7%，环比上行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.7%，环比上行0.3%，铝材出口同比增31.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存125.3万吨，周度累库0.4万吨，国内累库1.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格持续上行，冶炼亏损790元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2100元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭贴水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con27美金，国内结构走平，华东升水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 锌：供应：10月中国精矿产量同比-10.6%，进口-23.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月精炼锌产量-15.9%，进口量+4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管开工率持续走强，锌合金、氧化锌回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率66.5%，环比+2.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率81.6%，环比-0.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：10月镀锌板出口量同比+21.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率58.2%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54.5%，环比-4.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存10.4万吨，LME库存26.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1600元/吨，进口TC-40美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构高位回落，LME小幅Back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多31100手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅再生供应修复，谨防价格回落风险 铅：供应：中国铅矿10月产量-5.9%，进口量+51.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格走平，宽松度略增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比-2000吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：环保限产影响再起，再生精铅周产量+14750吨 铅：需求：本周蓄电池开工率75.5%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.8万吨，LME库存27.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC恢复至-20美元/吨，精废价差50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差5元/吨Con，现货平均100元/吨贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位下滑，海外投资基金净空17200手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡持续去库，关键支撑跌破后快速反弹 锡：供应：10月进口矿同比-41%，锡矿紧张延续，但环比改善 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：10月精炼锡同比-8%但环比持续上行，两省周度开工率环比上行0.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口下行明显，费城半导体指数震荡偏弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存12992吨，周度去库1146吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续下降，国内持仓和投机度上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致