宏观周报2024年12月第一周

宏观 ——世纪证券研究所 1)权益：市场方面，海外降息预期、国内降准预期等带动货币宽松预期走强，市场情绪恢复，小市值指数继续上涨；主力资金压制下市场隐含波动率保持低位，交易资金继续向小容量题材股倾斜，沪深300走势和成交占比相对小市值继续偏弱。基本面方面，10月工业企业营收和利润增速边际改善，但企业经营效率和负债意愿并未有明显提升。11月PMI继续保持回升趋势，环比回升0.2个百分点，需求侧改善强于生产，预期改善强于现实，“抢出口”效应开始显现带动新出口订单回暖。海外方面，符合预期的PCE数据、偏弱的就业高频数据，叠加当周美联储密集偏鸽表态，12月降息预期回升。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：当周催化方面，一是市场在海外降息预期提升、国内降准预期提升下宽松预期上升，二是反馈了债券市场对地方债良好的承接能力，三是市场短期对同业活期存款利率下调、政策会议不超预期和降准都有所抢跑。地方债供给担忧持续减弱，市场抢跑同业活期存款利率下调、年底会议稳增长政策不超预期、降准预期，但12月会议的不确定性还在，同时市场处于极度拥挤状态，短期有机会可适度止盈，久期观点偏中性。 3)海外：上周美联储密集放鸽，美国10月核心PCE物价符合预期，美国初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。符合预期的PCE数据、偏弱的就业高频数据，叠加美联储偏鸽表态，12月降息预期回升，带动美债利率、美元指数下行。此外地缘避险情绪下行，黄金、油价走弱。 4)上周事件：10月工业企业利润小幅改善。11月PMI继续保持回升趋势。 5)本周关注：美国11月PMI、美国11月非农。 6)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 10月工业企业利润小幅改善.....................................................42.2 11月PMI继续保持回升趋势.....................................................7三、当周关注...............................................................9 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2工业企业利润增速分解...........................................................5Figure 3工业企业利润增速产业链拉动分解图...............................................5Figure 4工业企业利润行业累计增速图.....................................................6Figure 5工业企业利润累计同比拉动图.....................................................7Figure 6 PMI分项雷达图.................................................................8Figure 7PMI大中小企业分化图...........................................................8Figure 8PMI指数热力图.................................................................8 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.110月工业企业利润小幅改善 事件： 10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降10.0%，1-10月份实现利润总额58680.4亿元，下降4.3%。 点评： 整体来看，10月工业企业营收和利润均边际小幅企稳改善，但企业经营效率和负债意愿并未有明显提升。10月规上工业企业营收当月同比下降0.2%，降幅较前值收窄0.7个点，两年复合增速看，10月为1.1%，略好于9月的1.0%。10月规上工业企业利润当月同比-10%，好于8月的-17.8%和9月的-27.1%，两年复合增速10月为-6.1%，略好于9月的-6.3%。10月工业企业利润增速环比剔除季节性也有边际反弹。 工业企业利润增速的边际小幅改善，从量、价、利润率的角度来看：量方面，工增当月同比虽然较上月小幅回落0.1个百分点，但主要是公用事业扰动，制造业生产边际回升；价方面，PPI同比下滑，但环比降幅收窄，且生产资料环比由负转正，拖累主要在于生活资料的降价；10月营收利润率5.29%，环比小幅回升0.02个点。后续来看，11月价格压力依然较大，生产端高频数据显示弹性有限，加上高基数的约束，利率增速的改善依然有压力。 企业的负债意愿和经营效率仍然偏弱，有赖于稳增长政策和微观预期的进一步传导。10月末规上工业企业资产负债率57.7%，环比持平；同比下降0.1个点，前值为同比持平。10月工企业应收账款回收期较9月拉长0.4天，与近10年季节性变化一致；10月工业企业每百元资产实现的营业收入同比降幅仍维持在-3.6%低位。 从库存周期来看，10月工业企业产成品名义库存同比下降0.7个点至3.9%，实际库存同比下降0.6个点至6.8%。8月开启的库存回踩还未结束。 具体来看，边际改善线索一是双十一提前叠加政策补贴，带动下游部分消费品如纺织服装、文教体娱等改善较为明显；二是地产预期改善，水泥价格上涨，带动非金属、黑色系等降幅收窄；三是计算机通信电子或受到10月出口边际弹性带动。另外从利润占比来看，利润向中游集中的格局未改。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.211月PMI继续保持回升趋势 事件： 中国11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。中国11月官方非制造业PMI为50，前值50.2；综合PMI为50.8，前值50.8。 点评： 整体而言，11月PMI保持回升趋势，环比上行斜率略强于季节性，需求侧改善强于生产，预期改善强于现实，“抢出口”效应开始显现带动新出口订单回暖。但价格分项均明显回落，需求未能支撑价格上涨，以价换量效应仍然拖累价格表现。另外非制造业方面，建筑业受淡季影响继续回落，表征地产、基建投资行业继续下滑，服务业环比企稳，但分化较为明显。 具体而言： 1）制造业方面，需求端释放快于生产扩张，采购保持积极，但价格指数仍然偏弱。需求端的弹性一是受到宏观预期持续改善的带动，二是明年春节较早消费品备货需求提升带来的季节性影响，三是“抢出口”效应下新出口订单回暖。生产端同步扩张，采购量回升明显，库存水平边际企稳回升。但下游需 求和预期转好依然有以价换量的因素，对价格的支撑有待巩固。 2）非制造业方面，建筑业方面，11月建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7，再度突破前期低点，是2020年3月以来新低。地产链方面，房屋建筑业、建筑装饰业PMI均在50%以下，房地产销售向投资端传导仍需时间。基建链方面，土木工程建筑业PMI环比也有下滑，但仍高于52%，环比下滑主要受淡季因素影响。服务业方面，环比持稳，行业分化加大。双十一促销相关行业如互联网软件信息技术行业景气度回升明显，资本市场成交活跃相关行业如货币金融服务、资本市场服务，等景气度回升明显，而国庆假期之后餐饮、住宿等相关消费需求呈现淡季回落。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。