外盘回顾与展望
- 美麦：11月跌破均线密集成交区，区间下移，受供应充裕、黑海出口担忧减弱及美国大平原降雨改善作物前景等因素影响。美玉米表现抗跌，震荡上行，受南美有利降雨及中国进口减少利空影响。
- 美玉米：丰产压力显现，出口销售转好带动期价震荡上行。6月播种面积报告超预期上调致期价大跌，后因出口需求上调及单产提升，期价企稳上行。
- CBOT玉米：24/25年度面积预期先降后升，天气指数良好推高产量预期。10月单产报告上调致期价下跌，但美元降息及宽松环境提供底部支撑。
- CBOT小麦：10月报告上调全球供应前景，黑海干旱及冲突升级仍是关注点。冬小麦优良率提升改善市场预期。
国内回顾与展望
- 国内玉米：11月暖冬天气不利存储，农户集中卖粮致价格下行。东北多地降温但部分回温，农户延续集中卖粮，供应压力加大。华北先涨后跌，雨雪天气影响流通。销区偏弱，南方港口到货增加，下游提货放缓，港存攀升。
- DCE玉米：新玉米集中上市压力冲击市场，供大于需矛盾压制价格。10月上涨受宏观利好提振，11月股市回落、新粮上市压力增加致期现回吐涨幅。
- 玉米淀粉：11月价差回缩，春节前淀粉消费预期转旺，米粉价差有望扩大。10月淀粉报价低位反弹，原料下跌后山东深加工利润转好。
- 生猪：11月猪价不涨反跌，期合约持续疲软。行业去产能及成本影响是主要因素。
供需分析
- 美玉米：面积调整逐步显现，丰产预期逐步兑现，基金持仓由净空转净多。单产预计创纪录水平，低于成本线支撑期价底部。
- 中国玉米：9月进口31万吨，同比-81%，1-9月累计进口1283万吨，同比-22.5%。进口减少利好国产玉米消费。
- 小麦：10月价栺先涨后跌，现货粮源阶段性紧张，企业库存低，提价促收。中储粮拍卖后粮商售粮积极性提升，麦价再度下行。
- 淀粉：受刚需补库提振，报价低位反弹。原料下跌后山东深加工利润转好，但下游高价抵触心理显现。
研究结论
- 三季度：CBOT谷物市场天气炒作弱于预期，美麦受地缘政治推升上涨，但全球供应压力持续致低位波动。美玉米受丰产压力影响承压，国内玉米跌势扩大。
- 四季度：美玉米进入销售期，美元降息利于商品出口，谷物区间预期上移。国内市场新粮集中上市压力再现，政策端救市呼声提高。淀粉消费预期好于玉米，关注价差重新走扩机会。
- 核心观点：玉米价格受丰产压力及新粮上市冲击，四季度关注能否触底反弹。淀粉价格受原料及消费支撑，价差有望扩大。
