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FU-LU期货价格的相关性与套利原理
- FU与LU期货均为380 CST重质燃料油，区别在于含硫量（FU≤3.5%，LU≤0.5%）。
- 炼油生产角度：高硫燃料油主要来自含硫原油加工，低硫燃料油可由高硫燃料油加氢或低硫原油加工获得，两者为不同加工路线的同类产品，差异关键在于含硫量。
- 供需分析：
- 生产端：高硫主产国（俄罗斯、中东）与低硫主产国（巴西、欧洲、中国）区分度大，供应量受各自地区炼厂开工和到货影响。
- 需求端：船燃领域高硫、低硫可自由切换，炼厂可加工两种燃料油，但受区域供应差异和采购便利性影响，原料采购未必完全基于价差。
- 发电领域：高硫、低硫需求国家相对固定，受环保政策影响。
- 套利逻辑：供应端独立性（主产国差异）和需求端替代性（船燃市场）导致价差波动，交易者通过做多/做空反映强弱预期。
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高低硫价差波动案例分析
- 价差走阔（2021.7-2022.9）：
- 驱动因素：天然气价格上涨（低硫电厂需求增加）、俄乌冲突导致柴油和VGO供应短缺（低硫调油和炼厂需求增加）、俄罗斯高硫燃料油转向亚太（亚太高硫相对弱势）。
- 低硫主导价差上涨，高硫相对弱势。
- 价差缩窄（2023-2024）：
- 驱动因素：OPEC+减产（高硫供应减少）、中国成品油需求复苏（高硫二次原料需求增加）、中东/南亚发电需求回升（高硫需求增加）、低硫价格回撤（天然气/柴油价格下跌、出口增加）。
- 高硫持续转强，低硫弱势，价差收窄。
- 历史经验：
- 供应端：高硫、低硫市场独立，对比不同地区炼厂开工。
- 需求端：关注船燃市场替代性，其他领域分析强弱对比。
- 趋势行情需数周至一季度，交易者需匹配持仓时长。
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统计分析视角下的高低硫价差
- 样本数据：2019.1.1-2024.11.5新加坡现货价差，共1466个数据。
- 描述统计：
- 均值约145美元/吨，最小值8.26，最大值510.5。
- 峰度2.1874，偏度1.4058，呈平峰右偏分布。
- 极端值出现概率低，多数时间价差低于均值。
- 平稳性检验：
- 原价差序列非平稳（ADF检验和自相关图）。
- 一阶差分后序列平稳，涨跌幅有均值回归和上下边界。
- 结论：价差绝对值有趋势性，但涨跌幅平稳，可近似描述为价格形成趋势时每日涨跌幅相对稳定。
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国内FU-LU套利交易注意事项
- 主力合约差异：
- LU主力合约换月频次高于FU（当期后三个月 vs 1/5/9月），流动性合约可能不同步。
- 可通过主力合约附近合约对齐交易。
- 交割因素影响：
- 内外盘价差背离案例：
- 2021.9-2022.1：内盘LU仓单导致内盘价差涨幅低于外盘。
- 2023.6-2023.9：内盘LU仓单低位支撑内盘价差高于外盘。
- 解决措施：避免临近交割月合约，或密切关注仓单变化提前离场。
