铜期货周报：美元美债走势分化，国内库存去化流畅

美 元 美 债 走 势 分 化 ， 国 内 库 存 去 化 流 畅 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2024年12月1日 （1）宏观方面，美元美债走势分化美国方面，近期美元指数与美债收益率走势分化：11月8日-11月29日，美元指数由104.95上行至105.78，10Y美债收益率 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓 （3）库存方面，11月国内库存去化较好，全球库存仍处高位 本周LME周度平均库存27.00万吨，周环比下降0.73%，库存去化斜率降低；本周COMEX周度平均库存8.93万吨，周环比上涨0.41%，库存累库；截至11月28日，SMM全国主流地区铜库存13.75万吨，周环比-2.38万吨，11月以来库存去化较好。11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。 行情观点 （4）微观需求方面，11月以来开工率稳定 本周SMM电解铜周度制杆开工率维持在84%以上，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 总的来说，宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，前期特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力，但11月中旬以来美元美债走势分化，若美债收益率在降息预期下回落，美元指数或面临汇率下行压力。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀的可能。国内方面，12月的中央经济工作会议或仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面，短期铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，今年铜精矿长单进展较往年更加缓慢，矿山与冶炼厂报盘仍存分歧；需求端，虽步入淡季，但11月开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。 震荡，主力参考72000-76000震荡，主力参考72000-76000 因此，短期来看随着海外降息预期回暖，美债利率下行，美元指数或面临汇率下行压力，国内方面步入12月存在政策预期扰动。铜价回落后下游需求释放及铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，重点关注长单TC谈判结果、海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美元美债走势分化02 供给：铜矿供应短缺边际缓解03 04需求：开工率稳定 05库存：国内库存去化较好 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：重要宏观政策事件落地，铜价震荡 本周，前期重要宏观政策事件均已落地背景下，利多及利空因素出尽，铜价回落后下游采购需求增强及铜矿供给偏紧提供支撑，铜价震荡截至2024年11月29日，伦铜价格报9015美元/吨，周环比上涨0.47%截至2024年11月29日，沪铜价格报73880元/吨，周环比上涨0.01%截至2024年11月29日，沪铜持仓量382,155手，周环比下跌1.05%本周沪铜周均成交量139,662手，周环比下跌4.12% 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落 1.3价差：SMM电解铜升水、LME铜均维持贴水结构 SMM电解铜小幅升水国外LME铜价差维持贴水结构 2宏观：美元美债走势分化 2.1美国主要金融数据：美元指数与美债收益率走势分化，再通胀预期短期或高估 近期美元指数与美债收益率走势分化：11月8日-11月29日，美元指数由104.95上行至105.78，10Y美债收益率由4.3%下调至4.18% 市场预期降息概率提高，美债利率下行：1、特朗普提名对冲基金经理斯科特贝森特担任财政部长，贝森特主张到2028年将预算赤字率降至3%，同时支持宽松货币周期；2、根据FOMC公布的11月会议纪要，12月降息或将概率更大 汇率因素影响美元指数：特朗普的对外加征关税政策，对欧元区、新兴经济体市场经济形成压制，“强美元”预期下美元近期表现在外汇市场独树一帜 短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀预期，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程亦有不确定性。因此，在美债收益率回落的情况下，美元指数或面临汇率下行压力 2.2美国主要经济数据：10月通胀符合市场预期，制造业PMI连续第7月低于荣枯线 美国通胀粘性，10月通胀符合预期：美国10月总体CPI季调环比上涨0.24%（前值0.18%），同比反弹至2.6%（前值2.4%）；核心CPI环比上涨0.28%（前值0.31%），同比持平于3.3% 10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 2.3中国主要金融数据：10月M1同比初步有触底迹象，但金融数据所映射的宏观基本面未显著改变 10月M1同比初步有触底迹象，M2-M1剪刀差收窄：M1同比增速为-6.1%，较上月回升1.3pct，初步有触底迹象；M2同比增速为7.5%，较上月回升0.7pct10月新增社融1.4万亿元，同比少增4,483亿元，主要系企业中长期贷款与票据融资不及预期10月企业新增中长期贷款占新增信贷比例明显回升，主要系短期贷款、票据融资占比较低所致，实体经济融资需求仍待改善 2.4中国主要经济数据：PMI连续3月上行，稳增长政策影响或初步显现 10月CPI同比0.3%，较上月降低0.1个百分点；核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点。CPI的下降主要来自于食品、能源，但核心CPI回暖，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底 11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.2%），环比上行斜率略强于季节性，反映本轮稳增长政策的影响在显现 3供给：铜矿供应紧缺边际缓解 3.1铜矿：现货TC/RC维持低位，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 现货冶炼利润维持亏损：2024年10月冶炼利润为-1293元/吨，亏损额小幅下降 2024年1-10月铜精矿累计进口量2,339.84万吨，同比增长3.24%，较去年同期下降5.7个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜下半年以来供应趋紧，阳极铜进口同比下滑 粗铜供应上半年宽松，下半年趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；三季度废铜供应收紧，粗铜加工费回落，10月均价750元；11月加工费上行至1100元，供应紧张程度放缓 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-9月阳极铜累计消耗756.29万吨，同比增长4.23%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-9月阳极铜累计进口量70.73万吨，同比下降9.77%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.35%，同比下降1.45pct 3.3废铜：废铜补位电解铜原材料供给，下半年以来精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至11月29日，精废价差为854.89元/吨进口废铜供应占比较高：2024年1-9月中国累计废铜供应量220.69万吨，同比下降4.28%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-9月中国废铜冶炼量达135.64万吨，同比增长14.18%，占总消费量比例达64.19% 3.4精铜：原材料紧缺格局下，国内产量增长有限，1-10月进口量同比增速高于国内产量增速 10月SMM中国电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增长0.19%；1-10月累计产量996.00万吨，同比增长5.06%。根据各家排产情况，SMM预计11月电解铜产量将继续下滑10月电解铜进口量达35.94万吨，环比增长11.43%，同比增长7.67%；1-10月电解铜进口量累计300.85万吨，同比增长6.67%冶炼厂月度开工率下半年以来逐月下滑，9月开工率为82.6%、10月开工率为81.18% 3.5进出口：保税区铜溢价回升，保税区库存继续去库 本周沪伦比值均值8.31，周环比基本不变本周现货进口盈亏均值529.49元/吨，周环比上涨121.14元/吨保税区铜溢价小幅回升、库存小幅去库：本周洋山铜溢价均价55美元/吨，周环比+5.2美元/吨；11月21日，保税区铜库存5.41万吨，周环比-0.33万吨 4需求：开工率稳定 4.1加工环节：开工率回暖，SMM电解铜周度制杆开工率84.25% 4.2终端——地产：地产筑底，1-10月房地产开发投资完成额累计同比-10.30% 5库存：国内库存去化较好 5.2国内：中国社会库存2024年6-9月去库，10月小幅累库，11月继续去库 LME铜库存去库态势：本周LME周度平均库存27.00万吨，周环比下降0.73%，库存去化斜率降低COMEX铜库存累库：本周COMEX周度平均库存8.93万吨，周环比上涨0.41%，库存累库中国社会库存去库：截至11月28日，SMM全国主流地区铜库存13.75万吨，周环比-2.38万吨，11月以来库存去化较好11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks