周度回顾与资金面
- 行情回顾：重要宏观政策事件落地，铜价震荡。伦铜价格上涨0.47%，沪铜价格上涨0.01%，沪铜持仓量周环比下跌1.05%，成交量周环比下跌4.12%。
- 国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落。
- 价差：SMM电解铜升水，LME铜维持贴水结构。
宏观：美元美债走势分化
- 美国金融数据：美元指数与美债收益率走势分化，10年期美债收益率由4.3%下调至4.18%。市场预期12月降息概率提高，特朗普政策或高估二次通胀可能，美元指数或面临汇率下行压力。
- 美国经济数据：10月CPI同比反弹至2.6%，核心CPI同比持平于3.3%；10月新增非农就业1.2万人，不及预期；10月制造业PMI46.50，连续第7个月低于荣枯线。
- 中国金融数据：10月M1同比-6.1%，初步有触底迹象，M2-M1剪刀差收窄；10月新增社融1.4万亿元，同比少增4,483亿元。
- 中国经济数据：10月CPI同比0.3%，核心CPI同比0.2%；11月制造业PMI环比回升至50.3，反映稳增长政策影响。
供给：铜矿供应短缺边际缓解
- 铜矿：现货TC/RC维持低位，铜矿供应偏紧对TC价格反弹形成限制；现货冶炼利润维持亏损；1-10月铜精矿累计进口量同比增长3.24%。
- 粗铜&阳极铜：粗铜下半年供应趋紧，阳极铜进口同比下滑；1-9月阳极铜累计消耗同比增长4.23%，进口量同比下降9.77%。
- 废铜：精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧；1-9月中国废铜供应量同比下降4.28%，进口废铜供应占比超60%。
- 精铜：1-10月电解铜产量同比增长5.06%，进口量同比增长6.67%；10月电解铜产量环比下降0.86%，同比增长0.19%。
- 进出口：保税区铜溢价回升，保税区库存继续去库。
需求：开工率稳定
- 加工环节：SMM电解铜周度制杆开工率84.25%。
- 终端——地产：1-10月房地产开发投资完成额累计同比-10.30%。
库存：国内库存去化较好
- LME铜库存：本周周环比下降0.73%，库存去化斜率降低。
- COMEX铜库存：本周周环比上涨0.41%，库存累库。
- 中国社会库存：截至11月28日，SMM全国主流地区铜库存13.75万吨，周环比-2.38万吨，11月以来库存去化较好；境外库存去化放缓，全球库存仍处高位。
行情观点
- 宏观：美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”组合或对铜价相对利好；前期特朗普交易导致美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力，但11月中旬以来美元美债走势分化，美债收益率或面临回落。
- 基本面：铜矿供应短缺格局边际改善，但中长期仍偏紧；需求端，11月开工率稳定，下游需求激发，国内社会库存去化流畅。
- 结论：短期铜价受海外降息预期回暖、美债利率下行、国内政策预期扰动等因素影响，但下游需求释放及铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑。重点关注长单TC谈判结果、海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。
