铜期货周报：宏观预期回暖，但库存去化遇阻，偏震荡格局

宏 观 预 期 回 暖，但 库 存 去 化 遇 阻，偏 震 荡 格 局 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年11月5日 目录 产业基本面宏观基本面010203铜行情回顾04总结与展望 行情回顾 11月美联储如期暂停加息，就业数据走弱，美元指数和美债收益率回落，国内政策预期回暖，人民币升值，内外宏观压力缓解，铜价阶段性见底反弹。不过，海外经济逐步走弱，抑制需求；国内精铜价格走高后，精废价差走阔，国内现货升水下滑，库存去化遇阻，上方空间受限。 宏观基本面 全球：10月全球PMI回落0.4个百分点，在荣枯线下方，美强欧弱格局强化 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 美国：10月ISM制造业PMI骤降至46.7% 10月非农就业低于预期，反映出罢工潮影响，并下修8月和9月数据；薪资增速放缓；失业率回升至3.9% 抵押贷款利率高位，房地产景气度回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 居民储蓄逐步回落，耐用品订单有韧性；9月CPI和PPI小幅超预期，高利率将维持更长时间 欧洲：经济普遍偏弱，制造业持续收缩；通胀降温，欧央行如期暂停加息 德国衰退风险更为突出，但影响面或有限 中国：10月PMI录得49.50，重回荣枯线下方 Q3 GDP同比增长4.9%，超预期；制造业投资保持韧性，基建投资回落，地产维持弱势 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；竣工和新开工增速小幅回升，销售延续弱势；土地成交低迷，房企信心不足 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售整体偏弱，边际改善 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产稳定，企业盈利负增但降幅收窄；发电量数据回落；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 社零消费改善；9月CPI同比持平，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，前值降3% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 9月信贷数据超预期上行，居民中长期贷款改善 主要央行资产负债表 美元指数和美债收益率回落 事件和数据提示 港口库存下滑，精铜产量爬升，铜精矿现货TC有见顶迹象；但短期国内铜矿资源充裕 全球精铜供需 根据ICSG数据，2023年8月全球铜矿山产能2414千吨/月，产能利用率77%。6月铜矿山产量1860千吨，环比减少0.64%，同比增加1.81%。 2023年8月全球精炼铜产能2752千吨/月，产能利用率81.80%。2023年8月全球精炼铜产量（原生+再生）2249千吨，环比增加2.83%，同比增加2.65%。2023年1-8月全球精炼铜产量17725千吨，同比增加4.75%；全球精铜消费量17596千吨，同比增加2.64%。8月精铜缺口33千吨。 粗铜加工费下滑，再生铜低价惜售、高价抛货显现一直存在 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 检修和新增产能：四季度中条山有色、白银有色产能有望投放，大冶检修有望恢复 进口窗口打开，硫酸情况好转 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆和铜管企业原料库存水平偏低，铜杆企业成品库存偏低、铜管企业成品库存中性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱 2023年9月电网基本建设投资完成额累计3287亿元，同比增加4.20%；电源基本建设投资完成额5538亿元，同比增加41.10%。9月电网投资完成额单月增量582亿元，环比增加150.86%，同比增加19.51%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 空调淡季，11-12月迎来旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存高位反复，COMEX铜库存低位去化，中国保税区库存极低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME库存增量主要来自北美和欧洲仓库，亚洲仓库去库 国内社库重回低位，但去化速度放缓 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 现货升水高位下滑，精废价差走阔，LME维持大贴水结构 11月2日，LME铜0-3升贴水-79美元/吨，周环比-5.50美元/吨；3-15升贴水-235.50美元/吨，周环比-37美元/吨。11月3日，SMM1#电解铜现货升贴水205元/吨，周环比-65元/吨；广东1#电解铜现货升贴水370元/吨，周环比+30元/吨。11月3日，精废价差1376元/吨。 产业基本面小结 【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。 【需求】需求具备韧性，前期精废价差低位造成精铜替补需求。上周精铜制杆开工率74.03%，周环比下滑13.13个百分点；再生铜杆开工率38.19%，周环比下滑0.24个百分点。终端方面，电网端，电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱；空调淡季，11-12月迎来旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏；保交楼对竣工端支撑仍在，但后端和销售数据偏弱；风光新领域维持高景气度。 【库存】LME库存高位反复，国内社库低位但去化速度放缓。11月3日SMM全国主流地区铜库存6.37万吨，周环比减少0.43万吨；保税区库存1.66万吨，周环比减少0.65万吨；LME铜库存18.06万吨，周环比持平；COMEX库存2.13万短吨，周环比减少0.22万短吨。全球显性库存28.02万吨，周环比减少1.28万吨。 总结与展望 总结与展望 宏观层面，美联储11月如期暂停加息，美国10月新增非农、失业率和薪资增速均不及预期，劳动力市场降温，经济预期回落，数据支持暂停加息，美元指数和美债收益率下跌，美股上涨。欧元区经济下滑明显，如期暂停加息。国内10月PMI回落至荣枯线下方，央行财政将在四季度增发一万亿国债，后续政策存在发酵空间，人民币汇率升值。另外，中美关系回暖。当前经济状态、货币政策和汇率溢价多重影响杂糅，短期盘面宏观主线不清晰。 产业层面，LME库存高位反复，维持大贴水结构；国内铜价反弹后，精废价差走阔，再生铜偏紧状态缓解，对精铜消费的替代效应减弱，市场也在担心后续需求能否支撑，精铜现货升水走弱，低位小幅累库。终端方面，电网端9月投资完成额回升，空调旺季效应滞后，地产端数据待恢复，风光新领域表现尚可。 总体上，偏震荡格局，宏观预期主导盘面，供应放量始终考验需求成色。海外多国陆续暂停加息，美国经济短期内显著恶化可能性较低，国内政策预期再起，中美关系回暖，有利于激发市场风险偏好，但供需趋松使得铜价高位支撑不足，也就是有冲高回落可能。短期按震荡思路对待，择机短多，主力关注68000关口能否突破。中期角度，海外经济下行因素并未消除，铜价仍然存在回落风险。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks