油脂周报：政策扰动叠加减产预期 油脂重回高位

政策扰动叠加减产预期油脂重回高位 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油 市场继续评估美国潜在关税调整可能带来的影响。美国对加拿大进口商品征收25%的关税将使进口菜籽油有可能被美豆油取代，对美豆油需求带来提振。不过市场仍担心美国生物燃料需求前景，政策变化仍是关注重点。国内大豆阶段性供应无忧，未来随着油厂开工率上升，豆油产量增量能否需求承接成为市场关注重点，当前豆油对棕榈油存在明显性价比优势，有利豆油消费。油厂豆油库存整体高位缓慢去化，库存压力仍存。整体来看，油脂期价高位动荡加剧，近期走势出现反复，关注前高压力。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油 棕榈油引领油脂市场走势，印尼重申生柴政策如期实施给市场情绪带来提振。目前东南亚棕榈油产量处于季节性下降周期，仍给棕榈油价格带来一定支撑，同时近期天气预报洪水来临进一步加剧了市场对棕榈油产量的忧虑。虽然棕榈油出口面临下滑，但当前市场仍围绕供应变化进行交易，国际棕榈油期价重回高位。国内棕榈油进口成本持续飙升，进口利润倒挂继续压制进口棕榈油积极性，港口库存保持偏低水平，库存去化加速，与往年的季节性累库形成反差，对棕榈油价格构成支撑。整体来看，油脂期价重回高位，棕榈油仍是核心品种。三大油脂期价高位波动，短期油脂期价反复的风险依然较大，关注前高压力。菜籽油 作者声明 本周菜籽油期价整体表现偏弱，走势上跟随其他油脂品种。ICE油菜籽期价在政策和基本面之间徘徊。美国对加拿大商品加征关税的消息，给ICE油菜籽价格带来一定压力。目前的利多支撑来自加拿大油菜籽出口同比翻番，同时加拿大油菜籽产量仍存不确定性，虽然加拿大西部农民已经完成了油菜籽收获工作，但加拿大统计局尚未公布最终的产量预估数据。市场预计加拿大油菜籽产量仍将下调。国内油菜籽供应充足，菜籽库存处于历史同期高位。油厂开工率整体保持高位，菜籽油库存高位持稳，下游需求以刚需采购为主。相比豆油和棕榈油，菜籽油受到市场情绪影响更大，但由于基本面最弱，期价走势上虽然受到临池其他油脂的带动，但受到基本面的压制，整体走势明显偏弱。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1棕榈油引领油脂现货价格上涨...............................................41.2油脂期价重返高位.........................................................42美豆油库存预期攀升马棕出口关税上调.........................................62.1美豆油出口销售增加库存预期7个月来首次增长.............................62.2印尼重申实施生柴掺混新标时间东南亚洪水影响引关注.......................62.3加拿大油菜籽出口放缓澳菜籽出口增加.....................................72.4三大油脂库存去化........................................................73结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................8图10国内豆油库存......................................................8图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................5表2毛豆油进口成本......................................................7表3棕榈油进口成本......................................................7表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1棕榈油引领油脂现货价格上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8420元/吨，周比上涨200元。广州24度棕榈油现货价10220元/吨，周比上涨450元。进口菜籽产菜油广东现货价8870元/吨，周比下跌50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价重返高位 本周国内三大油脂期价重回高位，其中棕榈油涨幅超6%，豆油涨幅均超过2%，菜籽油小幅下跌。同时，资金来看，三大油脂成交均出现大幅萎缩。持仓量来看，棕榈油增仓与豆油和菜籽油减仓形成反差。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存预期攀升马棕出口关税上调 2.1美豆油出口销售增加库存预期7个月来首次增长 美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度豆油净销售量为124,800吨，显著高于上周以及四周均值。 美国能源信息署称，9月份美国生物燃料生产中的豆油用量从8月份的12.17亿磅降至10.76亿磅。 美国农业部将在下周一美国中部夏令时间下午2点发布月度油籽压榨报告。一份调查显示，这份报告可能显示10月底美国豆油库存出现7个月来的首次增长。分析师平均预计，截至2024年10月31日，美国豆油库存为15.2亿磅，比9月底的15.01亿磅增加1.3%，比去年同期的15.02亿磅增加1.2%。也将是七个月来豆油库存首次增加。预测范围从15亿磅到15.69亿磅，中值为15.05亿磅。美国农业部11月份供需报告显示，2024/25年度美国豆油库存为15.36亿磅，比2023/24年度的15.01亿磅高出2.3%。作为参考，美国全国油籽加工商协会（NOPA）称，10月底NOPA会员持有的豆油库存为10.69亿磅，较9月份的近10年低点10.66亿磅提高0.3%。 巴西植物油行业协会（ABIOVE）预测2024/25年度巴西大豆产量创纪录，大豆加工量也将创下历史新高。2025年巴西豆油产量估计为1150万吨，高于2024年的1100万吨，也高于2023年的1070万吨。但是豆油产量增长仍然无法跟上国内需求的增长步伐，因为政策驱动巴西生物燃料行业对豆油原材料的需求增长。有鉴于此，ABIOVE预计2025年巴西将再次进口至少15万吨豆油，和今年持平，这代表着巴西豆油进口需求的结构性变化，因为在2024年之前，巴西仅仅少量进口豆油。 2.2印尼重申实施生柴掺混新标时间东南亚洪水影响引关注 印尼棕榈油协会（GAPKI)棕榈油供需数据显示，9月印度尼西亚棕油产量442万吨，环比增长0.89%，去年同期454万吨，同比下降-3%，较近8年同期均值445万吨下降-1%。9月印度尼西亚棕榈油出口量为186万吨，环比下降-22%，去年同期198万吨，同比下降-6%，较近8年同期均值265万吨下降-30%。9月底印度尼西亚棕榈油库存数据为302万吨，环比增长23.3%，去年同期310万吨，同比下降-3%，较近8年同期均值362万吨下降-17%。9月印度尼西亚棕榈油生物柴油用量为93万吨，去年同期92万吨，环比略降-4.6%，同比增长1%，较近4年同期均值80万吨增长22%。 本周东南亚部分地区的暴雨和山洪阻碍了棕榈种植园的工作。政府气象部门称，世界两大棕榈油生产国印度尼西亚和马来西亚遭受了致命的山体滑坡和停电，而泰国和菲律宾的部分地区则面临严重的洪水。印尼国家减灾局称，本周印尼北苏门答腊省有20人因山体滑坡丧生。苏门答腊是该国棕榈油的主要产区之一。暴雨天气可能导致 油棕种植园的鲜果串收割放慢，运输也会受到影响。雪兰莪州经纪商贝斯塔里公司董事帕拉马林甘·苏普拉曼表示，受降雨影响，马来西亚11月前25天的棕榈油产量可能比一个月前下降10%。 2.3加拿大油菜籽出口放缓澳菜籽出口增加 加拿大统计局发布的数据显示，上周加拿大的小麦和油菜籽的出口步伐放慢。截至11月17日当周，油菜籽出口量为19.0万吨，上周26.5万吨。2024/25年度迄今的出口总量为356.4万吨，同比提高98.4%，上周是同比提高104.0%。 澳大利亚统计局的数据显示，在截至9月30日的2023/24年度，澳大利亚出口了613万吨油菜籽，比上年的602万吨增长1.8%。日本是澳大利亚油菜籽的最大目的地，出口量为133万吨；其次是德国（885,864吨）以及阿联酋（768,061吨）。第四名至第六名分别为比利时（676,194吨），法国（665,860吨）以及巴基斯坦（661,130吨）。目前澳大利亚农户正在收获2024/25年度油菜籽，收获已完成约三分之一，西澳州的收获进展良好。在澳大利亚东部，新南威尔士州南部和中部以及维多利亚州的收获工作也在快速展开。 欧盟委员会周四发布月报，调低了欧盟三种油籽的产量预期，也调低了油籽压榨预期值。2024/25年度欧盟油籽（油菜籽、葵花籽和大豆）产量调低到2802万吨，较上月调低了6万吨，同比降低13.3%。欧盟油籽压榨量估计为4385万吨，低于上月预测的4393万吨，同比降低5.6%。本月欧盟委员会调低了欧盟植物油进口预期，从上月预测的607万吨降至573万吨，比上年减少近三成。 2.4三大油脂库存去化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研