研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美元指数短期继续回调，全球风险偏好整体升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，由于日本东京通胀快于预期，支持了对日本央行12月加息的押注，日元大幅升值，美元和美债收益率继续回调，全球风险偏好有所升温。国内方面，11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快；但短期由于中美贸易战风险升温，人民币汇率短期承压，国内市场风险偏好或将有所降温。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在机器人、互联网电商以及自动化设备等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快；但短期由于中美贸易战风险升温，人民币汇率短期承压，对国内风险偏好有一定的负面影响。操作方面，短期谨慎观望。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 黑色金属：需求表现偏弱，钢材期现货价格延续震荡 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交量低位运行。宏观面相对平稳，基本面继续延续弱势，随着季节性影响的深入，成交走弱，淡季效应逐步显现。上周五大品种表观消费量小幅回落6.1万吨，但品种间走势继续分化，螺纹钢继续小幅累库，热卷库存则延续下降。供应方面，钢厂利润尚可，铁水产量高位；但五大材产量则小幅回落。未来钢材供应下降过程或较为曲折。成本端，铁矿石价格小幅上涨，焦炭相对平稳，废钢价格小幅下跌，成本支撑依然存在。目前市场主要针对冬储定价博弈，近期钢厂冬储政策也陆续公布。 短期钢材市场仍以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货市场震荡偏强。本周铁水产量超预期回落，主要是因为新增5座计划外高炉检修，但盈利钢厂占比在50%以上，铁水短期不具备大幅下降驱动。钢厂冬储补库也在继续。供应方面，上周全球铁矿石发运量环比回升82万吨，到港量则大幅下降484.7万吨，相应港口库存也出现明显下降。品种方面，PB粉与纽曼块价差小幅收缩到120元/湿吨附近，价差处于近一年中等水平，且后纽曼块可贸易资源尚有到港。近期铁矿石价格主要跟随钢材价格与宏观预期波动。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁现货价格下跌明显，硅锰现货个持平。上周五大材产量小幅回落，铁合金需求走弱。近日钢招价格表现较好，南方钢招价格在6380-6400元/吨，承兑含税。成本端，钦州港半碳酸报价上涨至34元/吨度，澳块价格43.5-44元/吨度，加蓬块价格42元/吨度左右。11月钢厂招标逐步接近尾声，市场进入盘整状态，临近月底，等待新一轮的钢厂招标启动。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国43.47%，较上周减0.61%；日均产量27420吨，增125吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5900-6100元/吨，75硅铁价格报6600-6800元/吨。需求表现平稳，硅铁产量目前减产意愿低。兰炭价格短期暂稳，现府谷市场中小料主流价格出厂价现金含税860-1100元/吨。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国42.16%，较上期增0.72%；日均产量17310吨，较上期增310吨。短期来看，铁合金短期以区间震荡思路对待。 有色金属：留意12月后宏观预期的影响，关注期价突破方向 【铜】宏观方面，关注12月4日的美国11月ADP就业人数、6日美国11月就业情况及其对商品价格的共振影响；另外，进入12月后，关注国内政治局会议和2025年中央经济工作会议。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周（11.25-11.29）小幅回落0.56美元至10.08美元/吨、但尚未出现明 显拐头；11月炼厂检修数量增加至8家，国内产量仍然存在进一步下降的可能，进口盈利在（33.6，913.83）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆周度开工率录得84.25%、环比回落0.37%，再生铜杆周度开工率录得25.45%、环比增幅+1.19%，下游需求相对具有韧性。受铜价低位震荡的影响，下游补库积极性并无明显好转，小幅累库0.21万吨至16.13万吨。当前，市场静待12月国内外宏观事件的影响，预计铜价走势维持震荡格局，但需留意震荡后期价的突破方向。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得65.73%，但受原料紧张影响较为突出，难以进一步冲高；周度进口利润处于（2479.63,7251.11）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位小幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前矿端扰动无缓解迹象，产需矛盾暂不突出，上周锡价在短暂下破后再度上行，关注前期压力位的价格表现，警惕期价震荡后上破。 【碳酸锂】供应端，在矿端扰动增多的情况下，周度矿价小幅反弹，碳酸锂厂周度产量反弹至15566吨，开工率录得49.27%、环比录得+1.56%。需求端方面，11月磷酸铁锂排产量或达到27.9万吨的高位、环比录得+7.04，三元材料排产量或达到5.6万实物吨、环比录得-4.78%，下游电池企业需求情况仍然较强。11月28日行业库存录得108167吨，周度去库134吨。虽然海外矿山停产造成期价大幅冲高，但国内产能过剩和供过于求的格局造成期价难有持续上行的动力，价格冲高后迅速回落。在基本面无持续做多或做空因素存在的情况下，预计期价仍然维持震荡运行。 【铝】电解铝厂成本依旧维持高位运行。国内电解铝依然处于低库存且高成本的状态，市场正逐步消化铝材取消退税带来的影响，市场情绪略有缓解。主流消费 地社库转势累库，叠加下游赶工情绪回落，需求下滑，现货成交走弱，升水收窄，对铝价支撑降低，预计后续铝价小幅下移。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。国内库存录减，对锌价仍旧存在一定支撑。盘面多头离场影响沪锌高位下行，但供给端矛盾仍存，预计对锌价仍有支撑。 【金/银】近期地缘政治局势对黄金走势产生复杂影响。中东紧张局势虽未进一步恶化，但市场对长期局势的不确定性仍有所保留。不过全球经济增长前景的担忧为黄金作为避险资产提供了持续支撑。黄金短期走势仍将受到美元波动、宏观政策预期及地缘政治局势的综合影响。尽管近期金价表现疲软，但避险需求的潜在支撑仍在。 能源化工：市场等待OPEC+决议，能化中枢低波运行 【原油】OPEC+决议再度推迟，目前或仍在解决阿联酋产量基准问题，前期沙特、俄罗斯及哈萨克斯坦会晤强调OPEC+“维护市场稳定和平衡”的重要性后，市场对下周会议存在推迟增产预期。油市短期基本面驱动有限，市场等待会议结果，此前油价将保持低波运行。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。 【PTA】基差仍然稳定，但近期终端开工已经明显下行，下游开工则仍有较大韧性，但利润也开始下降，库存则同步累积。原料端海外汽油近期大幅季节性走弱，成本价格下行，PTA支撑弱化，另外加工费仍然中性偏高，装置开工居于高位，12月累库预期下，PTA盘面已经计价，主力近期高空持续适用。 【乙二醇】下游问题同样影响到了乙二醇，煤制开工走高后，近期下游累库叠加开工出现弱化迹象，带动显性库存出现增加，港口发货也较为疲软。后期关注下游开工下行情况，12月去库预期将可能有所变化。 【甲醇】内地供应充足，非一体化装置开工环比下降，同时进口连续两周到港下降，供应端压力略有减轻。需求端来看，传统下游需求支撑依然较好，MTO/MTP运行相对平稳，整体库存下降。供需仍在继续改善。国内外限气利好又支撑远期价格。甲醇期货价格01震荡修复，05震荡偏强。 【LLDPE】当前旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，基差坚挺。国产和进口不多，新产能释放增量预期暂且补充量不多，短期内偏强。但农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，等待做空机会。 【聚丙烯】产业库存继续下降，检修损失量依然偏高，短期内基本面相对均衡，供需矛盾不突出。但英力士和宝丰等新增产能释放叠加需求即将进入淡季，价格预计承压。 农产品：油脂油料系统风险增加，重点关注豆粕月间及豆棕价差阶段行情 【美豆】自11月USDA供需报告下调美豆产量预期之后，美国国内大豆压榨和出口持续处于偏高水平，期货价格得以获得稳定支撑，出口溢价随着内河运输效率提高而降低，而巴西大豆受美关税政策预期影响而保持稳定的出口溢价。目前南美大豆产区种情持续向好，丰产要求不变强化，拉尼娜带来的干旱风险或在关键生长期不会造成影响。综合看，CBOT价格或延续稳定偏弱运行，出口大豆CNF贴水仍有继续小幅下滑区间。 【蛋白粕】国内油厂大豆到港和豆粕库存压力继续减轻，未来12月-1月进口供 应相对稳定。此外，进口大豆持续的竞价拍卖且近月进口大豆利润增加，导致市场空头情绪弥漫。目前，明年一季度供应相对偏紧预期不变，且中美贸易部不确定前景依然是远月稳定支撑的重要因素，然而远月豆粕主力05或09合约遭遇的产业风险卖压很大，月间价差近期回调后正套边际有所增强，值得关注。 【油脂】国内豆菜油年度高库存且稳定供应预期不变，近期季节性备货需求增加，基差延续偏强运行；棕榈油库存偏低，进口利润倒挂，预期到港供应不足，基差偏强。国际方面，美国对外关税政策态度一方面导致加拿大菜系对美出口前景不明，产区利空叠加国内反倾销交易情绪阶段性减弱，国内外菜系价格偏弱；另一方面，国际大豆出口或额外支撑，且美国对中国出口前景存在不确定性，国内豆油存在成本端潜在利好。马棕方面，马来西亚雨季果酱降雨导致产量环比下滑幅度偏高，且印尼重申明年1月执行B40政策，马棕价格强势反弹，国内棕榈油阶段性情绪依然偏高涨，关注前期区间高点处资金情绪。综合看，棕榈油系统风险偏高，无新交易价值。年内关注豆棕价差极端倒挂之后的短期修复行情。 【玉米】11月下旬中储粮在玉米东北产区加大增储力度，竞价采购量保持高位，同时近期天气大幅降温产区陆续上冻，农户惜售情绪增强，供应压力暂缓。需求方面，贸易环节建库意愿依然不强，深加工虽开机率持续攀升，但采购节奏平稳，库存水平略降。整体来看，远月维持升水结构，市场对玉米长期表现看涨，而近期玉米仍在震荡磨底阶段，价格维持区间运行。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、