油脂月报（2024年11月）：政策预期扰动市场 油脂表现动荡

政策预期扰动市场油脂表现动荡 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 行情回顾 由于前期国内厂商担忧明年北美油料进口受限，导致近两个月大豆和油菜籽大量到港，11月份油厂普遍维持高开工率，造成豆油和菜籽油库存明显高于往年同期水平。在特朗普当选后，市场相继传出生物柴油政策的悲观预期和中加贸易摩擦出现缓和迹象等不利消息，获利多头大量抛售，国际油脂油料价格大幅动荡，国内豆油和菜籽油在供应压力下大幅走弱，11月DCE豆油收跌超3%，CZCE菜籽油收跌近7%，DCE棕榈油受国内低库存及主产国减产降库等利好支撑，依然实现震荡收涨超7%。 国际方面，11月南美产区天气保持良好，新年度全球大豆供应维持预期宽松，虽然美豆当月出口保持强劲，但考虑到特朗普政府对生物能源的态度并不友好，关税措施也使贸易商担忧未来的美豆出口受到抑制，CBOT大豆价格持续低位震荡。CBOT豆油受政策预期影响偏大，当月冲高回落录得9%跌幅。马棕油11月供销双降，市场预期将继续去库，月中受外围油脂大跌影响马棕油大幅回调，但自身基本面偏强，月末受到灾害天气提振，马棕油期货当月仍大幅上涨超6%。 行情展望 基本面变化——国际大豆：巴西大豆播种超8成，且天气条件良好，阿根廷大豆播种有序推进，农业资讯机构预期新季 南美大豆产量存小幅上调空间。（中性偏空） 美国大豆：特朗普宣布将对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%关税，对中国产品加征10%的关税，美国加征关税将会提振美国豆油需求，改善美国大豆压榨利润。（中性）国际棕榈油：气象部门称，世界两大棕榈油生产国印度尼西亚和马来西亚遭受了致命的山体滑坡和停 电，而泰国和菲律宾的部分地区则面临严重的洪水。高频数据显示，11月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比减少3.24%。（偏多） 印度行业官员表示，印度的油菜籽和芥菜种植将会下降，因为播种季节高于平均水平的气温促使农民转向受热影响较小的作物。(中性偏多) 走势展望—— 目前油脂市场多空交织，国内油脂压力主要来自于豆油和菜籽油的偏高库存以及大豆主产区的丰产预期，特朗普政府对华加征关税则打压了多头情绪，短期豆油和菜籽油的弱势局面或难有改观。国内棕榈油现货供应偏紧且受到产地利多提振，价格重心预计继续上移，同时也会对国内油脂起到一定支撑作用。整体上看油脂板块的利空风险在回调过程中已逐步释放，后期仍建议逢低做多思路，关注东南亚产区天气变化情况。数据来源：wind、金石期货研究所 注册仓单量 三大油脂基差走势 CFTC管理基金净空头-大豆、豆油 截至11月19日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为48522张，较上月同期减少9545张；CBOT豆油-管理基金净多头为52327张，较上月同期增加10969张。 主要港口大豆升贴水 截至2024年11月29日，南美港口大豆升贴水240美分/蒲式耳，较上月同期下降45美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水230美分/蒲式耳，较上月同期下降25美分/蒲式耳。 二、基本面分析 全球油籽、植物油供需（2024.11） 11月美国农业部月度供需报告显示，2024/25年度全球油籽产量及期末库存小幅下调，仍然维持供应宽松预期。2024/25年度全球植物油消费量、贸易量小幅上调，期末库存下调，整体供应预期继续收紧。 全球三大油脂消费量（2024.11） 11月USDA月度供需报告显 示，2024/25全 球三大 油脂生物柴油消费量52255千吨，较10月预估值小幅上调，同比增长3.13%，生柴需求增 速出 现放 缓；2024/25全球 三 大 油 脂 食 用 消 费 量125270千吨，较10月预估值小幅上调，同比增长4.86%。特朗普当选后美国生物 能源政策存在很大的不确定性，不过该市场预期尚未在平衡表中体现。 供需平衡-大豆-全球（2024.11） 11月USDA供 需 报告显示，2024/25大豆全球产量下调350万吨至4.254亿吨，主要因美 国 和 印 度 产 量 下 降明 显。全 球 大 豆 出 口小 幅 上 调，主 要 因 巴西、加 拿 大 出 口 量 增加。全 球 压 榨 量 小 幅下 调，巴 基 斯 坦 压 榨量 增 长 被 美 国 压 榨 量下 降 所 抵 消，整 体 仅下 降23万 吨。全 球 大豆期末库存减少290万吨至1.317亿吨，主要原 因 是 美 国、巴 西 和阿根廷的库存减少。 美国大豆出口进度 截至2024/25年度第11周，美国大豆当周出口量为245万吨，2024/25年度累计出口量为1739万吨，上年度同期为1551万吨，同比增加12.15%。 美国大豆出口进度（对华） 截至2024/25年度第11周，美国对中国大豆出口量151万吨，2024/25年度累计对中国出口1053万吨，上年度同期为1088万吨，同比下降3.27%。 美国大豆压榨量及豆油库存 2024年10月，美豆压榨量199959千蒲式耳，较上年同期增加5.37%。10月末美国豆油库存10.69亿磅，较上年同期下降2.74%。 巴西大豆种植进度 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB数据，截至11月24日，2024/25年度大豆播种率83.3%，上周为73.8%，去年同期为75%。大豆出芽率77.3%。 2024/25年度-大豆 巴西大豆出口进度 2024年10月，巴西大豆出口量为444.39万吨，低于去年同期的595.91万吨。2024年1-10月巴西大豆累计出口量9355万吨，高于去年同期的9300万吨。 11月巴西出口量预估246万吨，去年同期为460万吨。 供需平衡-油菜籽-全球（2024.11） 11月USDA供 需 报告显示，2024/25年度全 球 油 菜 籽 产 量 环 比下 调 了20万 吨，同 比下降264.5万吨，同比降幅为2.94%，主要因欧 盟 国 家 产 量 下 调 较多。全 球 油 菜 籽 压 榨量 环 比 下 调30.6万 吨，主 要 因 欧 盟 和 白 俄 罗斯 压 榨 量 出 现 明 显 下调。因 产 量 和 消 费 量均 环 比 下 调，期 末 库存 预 期 环 比 不 变，同比下降20.33%。 加拿大菜籽库存及出口量 2024/25榨季第16周，加拿大菜籽当周出口量13.09万吨；本年度累计出口量360.23万吨，同比增加85.74%；当周商业库存134.86万吨，同比增加27.87%。 加拿大油菜籽压榨量 截至2024年10月，加拿大油菜籽压榨量1101.4千吨，上年同期为885.33千吨，同比增长24.41%。2024年累计油菜籽压榨量为9340.32千吨，同比增长28.14%。 供需平衡-棕榈油-全球（2024.11） 11月USDA供 需 报告显示，2024/25年度全 球 棕 榈 油 产 量 预 计8017.9万 吨，与 上 月预 测 持 平，同 比 增 长3.75%。 2024/25年度全球棕 榈 油 消 费 量 预 计7885.8万 吨，较 上 月预 测 上 调33.2万 吨，同比增长4.44%。期末库 存 预 计1575万 吨，较 上 月 预 测 下 调36.3万吨，同比下降4.14%。棕 榈 油 供 需 维 持 收 紧预 期，因 印 尼 提 高 生柴 掺 混 比 例 导 致 出 口收紧。 马来西亚棕榈油产量、出口及库存 2024年10月，马来西亚棕榈油产量179.7万吨，去年同期为193.72万吨；出口量173.2万吨，去年同期为148.07万吨；库存188.5万吨，去年同期为244.7万吨。 印尼棕榈油产量、出口及库存 2024年9月份，棕榈油产量为402万吨，低于去年同期的454万吨。印尼棕榈油出口量为186万吨，去年同期为269万吨。棕榈油库存为302万吨，低于去年同期的310万吨。 印度植物油进口量、库存 2024年10月，印度植物油进口量146万吨，去年同期为103万吨，同比增加41.72%；库存量240.8万吨，去年同期为313.9万吨，同比下降23.29%。 中国大豆进口量 2024年10月，中国大豆进口量808.74万吨，去年同期为515.76万吨，同比增加56.8%；2024年累计进口大豆8994万吨，去年同期为8241万吨，同比增加9.13%。 中国菜籽进口量 2024年10月，中国菜籽进口量84.3万吨，去年同期为3.44万吨，同比增加2347.9%；2024年累计进口菜籽507.44万吨，去年同期为427.09万吨，同比增加18.81%。 中国菜籽油进口量 2024年10月，中国菜籽油进口量15.62万吨，去年同期为23.31万吨，同比减少32.99%；2024年累计进口菜籽油145.76万吨，去年同期为185.7万吨，同比减少21.51%。 中国棕榈油进口量 2024年10月，中国棕榈油进口量24.75万吨，去年同期为50.65万吨，同比减少51.13%；2024年累计进口棕榈油230.23万吨，去年同期为358.08万吨，同比减少35.7%。 豆油生产情况 截至2024年度第47周，全 国 主 要 油 厂 大 豆库 存511.05万吨，去年同期为458.73万吨；豆油商业库存106.59万吨，去年同期为97.65万吨；开机率56%，上周开机率为55%。进口大豆现货压榨利润-90元/吨，较上月同期下降102元/吨。 菜籽油生产情况 截至2024年度第47周，沿海地区主要油厂菜籽库存63.6万吨，去年同期为36万吨；华东地区菜籽油库存33.32万吨，去年同期为28.28万吨；开机率50.77%，上 周 开 机 率为31.05%。进口菜籽现货压榨利润796元/吨，较上月同期增加185元/吨。 棕榈油库存情况 截至2024年度第47周，全国重点地区棕榈油库存50.79万吨，去年同期为96.22万吨；棕榈油进口利润-301元/吨，较上月同期下降154元/吨。 关注金石期货微信公众号 金石期货投资咨询部公众号 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与金石期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了金石期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映金石期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经金石期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“金石期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。