固收周报：关注转债期权价值修复的结构性机会

关注转债期权价值修复的结构性机会 2024年12月01日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼国内方面转债涨幅可圈可点，风格上高价>低价>中价，这同上周股债双牛，且小盘优于大盘的大环境是相契合的。另一个角度理解，我们也可以认为是在高不确定性、高波动环境下，转债期权价值的进一步修复，这在我们上周观点中国年有过这一提法。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241122-20241129）》2024-11-30 ◼后市策略上，我们认为期权价值的修复，相较小盘权益的拉动或更具有可持续性，同时我们观察到上周欧元、日元升值，但人民币偏向震荡，因此中债收益率在国内货币政策进一步宽松预期下的再度下行或对转债债底存在相对持续的支撑。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20241125-20241129）》2024-11-30 ◼综上所述，我们认为未来3个月的中短期策略方面：1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所值成；3）转债期权价值—即平价溢价率—存在持续修复的空间，根据我们统计，目前相较24年5月，转债各平价区段对应溢价率平均约有5－10%的折价，其中低平价区段折价幅度更大。 ◼本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、绿茵转债、中装转2、紫银转债、鲁泰转债、首华转债、蓝帆转债、东时转债、塞力转债、青农转债。 ◼本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：美锦转债、万凯转债、中信转债、大秦转债、宏柏转债、利群转债、海环转债、国城转债、亚泰转债、友发转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）..................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：本周预测转债下修概率前十名（截至11月29日）.............................................................15表3：本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至11月29日）.........15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月25日-11月29日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.81%，收报3326.46点；深证成指累计上涨1.66%，收报10611.72点；创业板指累计上涨2.23%，收报2224.00点；沪深300累计上涨1.32%，收报3916.58点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.50%，收报408.45点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（11月25日-11月29日）权益市场总体上涨，全指数收涨。两 市 日 均 成 交额较上周缩量约1753.74亿元至20457.32亿元，周度环比下降11.65%。 具体来看，周一（11月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.11%、0.17%、0.02%；总体上个股涨多跌少，全市场超3700只个股上涨，逾150股涨停，逾200股涨超9%。两市成交额1.49万亿，较上个交易日缩量2995亿。盘面上，固态电池、服装家纺、旅游、燃气等板块涨幅居前，贵金属、华为手机、可控核聚变、CPO等板块跌幅居前。周二（11月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.12%、0.84%、1.15%；总体上个股跌多涨少，两市成交额1.3万亿，较上个交易日缩量1852亿，成交额创9月27日以来新低。盘面上，IP经济、食品加工、物流、旅游等板块涨幅居前，固态电池、华为手机、人形机器人、飞行汽车等板块跌幅居前。周三（11月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.53%、2.25%、2.73%；总体上个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨，逾百股涨超9%。两市成交额1.46万亿，较上个交易日放量1538亿。盘面上，IP经济、游戏、风电、卫星导航等板块涨幅居前，石油加工、化肥、供销社等板块跌幅居前。周四（11月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.43%、1.26%、1.76%；总体上个股跌多涨少，全市场近2700只个股下跌。两市成交额1.49万亿，较上个交易日放量317亿。盘面上，供销社、深圳国企改革、零食、房地产等板块涨幅居前，游戏、Sora概念、华为手机、保险等板块跌幅居前。周五（11月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.93%、1.72%、2.50%；总体上个股涨多跌少，全市场超4200只个股上涨，近200股涨超9%。两市成交额1.71万亿，较上个交易日放量2179亿。盘面上，机器人、电商、互联网金融、食品加工等板块涨幅居前，燃气、影视、IP经济、机场等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月25日-11月29日）29个申万一级行业中26个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务、传媒涨幅居前，分别上涨7.65%、7.28%、5.35%、4.51%、4.48%；有色金属、公用事业、煤炭跌幅居前，跌幅分别达-0.61%、-0.10%、-0.02%。 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（11月25日-11月29日）中证转债指数上涨1.50%，29个申万一级行业全行业行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共7个。社会服务、汽车、食品饮料、家用电器、电力设备涨幅居前，分别上涨4.04%、3.26%、2.87%、2.76%、2.69%。本周转债市场日均成交额为778.10亿元，大幅缩量95.21亿元，环比变化-10.90%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、科达转债、中装转2、瀛