固收市场周报：信用修复延续，把握结构性机会

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年02月22日 相关研究 【固收观点】 《如何理解与应对高估值？——可转债策略周报》2026.02.13《大类资产配置周报》2026.02.10《流动性宽松充裕，超长端国债表现亮眼——利率市场周度回顾（20260207）》2026.02.09《摊余债基或将支撑信用行情？》2026.02.09《关于近期资金面波动及央行隔夜逆回购工具的再探讨——利率周度策略》2026.02.02 本周（2月9日-2月13日）信用债收益率普遍下行，信用利差收窄。本周流动性环境整体保持均衡。临近春节，央行延续偏宽松的操作取向，维持资金面平稳运行。2月13日开展1万亿元买断式逆回购，显著补充中长期资金供给。权益市场方面以区间震荡为主，风险偏好未明显抬升，对债市形成的扰动有限。 2025年四季度央行货币政策报告发布。央行新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述。债市震荡走强，利率下行，信用债收益率普遍跟随下行，幅度高于利率品种，信用利差延续收窄。 自2025年年中起，银行二永债相对中短期票据的超额利差震荡走阔，并在年底触及阶段性高位，其中5年期品种表现尤为突出。2026年初以来普信债收益率有所下行，行情修复，中短票信用利差已处于2025年中以来低位，5年期左右二永债相较普信债或仍有一定配置价值。 2026年开年以来央国企地产债信用利差持续走扩，目前部分高资质主体或有一定的配置价值。从信用利差来看，目前AAA级前20%房地产企业1Y利差在9.55bp，其中珠海华发、首开股份、保利发展等主体利差在98bp以上。 展望后续，一季度摊余成本债基仍处于集中开放窗口，5年以内信用债有望继续受益于增量配置力量，信用利差存在进一步修复空间，或维持低位震荡运行。但需关注进入二季度后，5年期摊余债基开放规模将明显回落，对应期限的需求边际可能转弱，策略上可结合市场情绪变化择机进行部分止盈。 在当前非银存款维持高位、“存款搬家”效应延续的背景下，春节后信用债仍具备阶段性需求支撑，收益率或继续下探，短端信用下沉依旧具备相对稳健的票息优势。地产债方面，近期市场悲观情绪有所缓解，可关注1年左右央国企地产债的估值修复机会；二永债方面，5年期品种相较其他期限及同等级普信债仍具备一定比价优势，从相对价值角度看具备配置吸引力，在负债端相对稳定的前提下可适度参与。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.信用修复延续，把握结构性机会................................................................32.银行间流动性量价回顾...............................................................................63.同业存单市场回顾......................................................................................74.信用债发行情况..........................................................................................94.1.发行量与净融资.......................................................................................94.2.发行成本................................................................................................104.3.发行期限.................................................................................................114.4.取消发行情况..........................................................................................115.信用债成交、估值情况..............................................................................115.1.成交量 .....................................................................................................115.2.利差跟踪................................................................................................12风险提示........................................................................................................15 图表目录 图表1：25年中以来中短票利差情况（%，BP）........................................3图表2：25年中以来二级资本债利差情况（%，BP）................................3图表3：AAA-二永对普信债比价（BP）......................................................4图表4：AA+二永对普信债比价（BP）.......................................................4图表5：前20%AAA地产债信用利差情况（BP）.......................................5图表6：部分央国企地产主体信用利差情况（BP）.....................................5图表7：2020年以来非银存款增长情况（亿元）........................................5图表8：理财产品规模及债券投资占比（万亿元，%）...............................6图表9：银行间回购市场量价同降................................................................7图表10：交易所融资成本高于银行间..........................................................7图表11：隔夜SHIBOR报价基本不变.........................................................7图表12：存单收益率有所下行.....................................................................7图表13：同业存单2月13日存量结构图....................................................8图表14：2月9日-2月13日同业存单发行结构图......................................8图表15：2月13日AAA同业存单和同期限IRS的利差较上周持平..........8图表16：同业存单相关利差分析.................................................................9图表17：本周信用债供给环比、同比均下降（亿元）................................9图表18：城投债净融资趋势（亿元）........................................................10图表19：产业债净融资趋势（亿元）........................................................10图表20：银行金融债净融资趋势（亿元）.................................................10图表21：非银金融债净融资趋势（亿元）.................................................10图表22：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）...........................10图表23：信用债平均发行利率（AA，AA+，AAA）.................................10图表24：信用债平均发行期限（年）.........................................................11图表25：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................11图表26：本周信用债取消发行情况.............................................................11图表27：各类信用债周度成交情况............................................................12图表28：中短票利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................13图表29：城投债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................13图表30：产业债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...................14图表31：银行二级资本债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）....15图表32：银行永续债利差及收益率分评级、期限情况（%，BP）...........15 1.信用修复延续，把握结构性机会 本周（2月9日-2月13日）信用债收益率普遍下行，信用利差收窄。本周流动性环境整体保持均衡。临近春节，央行延续偏宽松的操作取向，维持资金面平稳运行。2月13日开展1万亿元买断式逆回购，显著补充中长期资金供给。权益市场方面以区间震荡为主，风险偏好未明显抬升，对债市形成的扰动有限。 2025年四季度央行货币政策报告发布。央行新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述。债市震荡走强，利率下行，信用债收益率普遍跟随下行，幅度高于利率品种，信用利差延续收窄。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 自2025年年中起，银行二永债相对中短期票据的超额利差震荡走阔，并在年底触及阶段性高位，其中5年期品种表现尤为突出。2025年9月基金费率新规征求意见稿发布后，基金负债端压力增加，对二永债有所减持，推动利差持续走阔。随后正式新规落地，政策尺度较此前预期更为温和，同时叠加2026年初摊余债基集中进入开放窗口，1月信用债整体收益率下行。阶段性来看，1月7日至14日二永债对中短票的超额利差一度快速修复；但进入1月下旬后再度回升，2月3日以来