供给压力边际缓解，曲线转向牛陡
国债：震荡2024年12月01日 本周（11.25-12.01），国债期货震荡上涨。周一，MLF平价缩量续作，市场降准预期上升，国债期货震荡上涨，TL表现最强。周二，早盘市场止盈情绪有所上升，国债期货偏弱运行，午后市场做多情绪一度回升，但尾盘期债再度走弱。周三，早盘公布的工企利润增速继续延续负增长，国债走强。随着市场对于国内政策发力的预期不断上升，债市止盈情绪也在发酵，午后国债期货以震荡下跌为主。周四，资金面均衡偏松，叠加股市走弱，国债期货、现货由跌转涨，长端品种表现较强。周五，债市走势一波三折。早盘市场对同业存款利率下降的预期上升，国债期货高开，午间股市拉升，国债期货跳水，尾盘市场情绪趋于稳定，债市再度小幅走强。截至11月29日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.644、105.515、107.105和114.560元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.088、+0.255、+0.195和+1.220元。 ★供给压力边际缓解，曲线转向牛陡 展望下周，政府债供给压力已经开始下降，叠加月初资金面存在季节性效应，后续仍有降准机会，预计资金面偏宽松的状态能够持续。多头行情下，TL表现有望强于T，市场风险偏好的回升反而会带来配置的机会。另外随着同业存款利率下降的消息落地，银行负债成本压降，曲线中短端有望表现强于T。 策略方面：1）多头仓位继续持有，建议把握调整买入的时机。2）建议关注多4TS空T的策略；多TL空3T的策略。3）多个品种主力合约上存在着正套机会，预计后续正套机会会持续存在。4）若非常担忧调整风险，可关注空头套保策略，可考虑使用T进行空头套保。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：供给压力边际缓解，曲线转向牛陡...............................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为11075.03亿元.............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额继续上升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数下行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率震荡走阔............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债........................................................................................
