季报点评：毛利率持续提升，业绩增速环比显著改善

毛利率持续提升，业绩增速环比显著改善 买入（维持） Q3营收业绩增速环比大幅改善。2024Q1-3公司实现营收1347亿，同增2.3%；实现归母净利润38.4亿，同增3.1%；扣非归母净利润同增4.7%。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入452/459/437亿元，同增+5.5%/-6%/+8%；实现归母净利润12/16/10亿元，同增+9.5%/-12%/+29%，Q3业绩增长大幅提速，主要因：1）毛利率持续提升（Q3单季同比+0.35pct）；2）上年同期受化工资本开支放缓、费率提升、实业亏损等因素影响，营收及业绩基数均较低（23Q3收入/业绩分别同降11%/27%）。 毛利率延续上行，Q3现金流有所改善。2024Q1-3公司毛利率9.48%，同比提升0.82pct（Q3单季同比提升0.35pct），累计毛利率已连续7个季度上行，盈利能力持续改善。Q1-3期间费用率5.37%，同比提升0.7pct（Q3单季+0.3pct），其中累计销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/+0.06/+0.4pct，财务费率提升较多主要因汇率波动致汇兑损失增加，Q3单季分别同比+0.02/+0.06/+0.2/-0.06pct，汇兑损失压力显著降低。Q1-3/Q3资产（含信用）减值损失均较上年同期少计提约0.6亿。投资收益较上年同期增加0.7亿元。Q1-3所得税率同比增加2pct。归母净利率2.8%，同比提升0.02pct（Q3单季2.3%，同比提升0.4pct）。Q1-3经营现金流净流出56亿，较上年同期多流出23亿；Q3单季净流出10.6亿，同比收窄25亿。 剔除同期俄罗斯大单影响，公司海外签单延续高景气。2024Q1-3公司新签合同额2841亿，同比增长0.1%；Q3单季新签合同额805亿，同降19%，主要因去年10月新签650亿俄罗斯大单，基数较高。分业务看：工程承包累计新签合同额2710亿，同比小幅下降0.2%，其中化学工程/基 础 设 施/环 境 治 理 分 别 新 签 合 同 额2117/500/94亿 ， 同比-6%/+28%/+26%。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额31/64/8/28亿，同比-15%/+19%/-67%/+201%（Q3单季分别同比-2%/+100%/-57%/+112%），实业签单增速亮眼。分区域看：2024Q1-3境内/境外分别新签订单2184/657亿，同比+10%/-23%；Q3单季同比+77%/-64%，境外表观因同期俄罗斯大单下滑较多，但剔除大单影响，对比2022Q1-3签单额两年复合增速达77%，境外区域高景气延续。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS分别为0.93/1.03/1.17元，当前股价对应PE分别为8.8/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。 1、《中国化学（601117.SH）：实业盈利显著改善，海外业务高景气延续》2024-08-312、《中国化学（601117.SH）：从尼龙66产业链看中国化学己二睛项目前景》2024-08-083、《中国化学（601117.SH）：中国化学实业项目进展如何？市值空间怎么看？》2024-06-02 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com