Q4业绩环比显著改善，毛利率大幅提升

Q4业绩环比显著改善，毛利率大幅提升 Q4业绩环比显著改善，增速符合预期。2025全年公司实现营业总收入26.2亿元，同降25%；实现归母净利润2.2亿元，同降9%，收入下行预计主要因此前签署巴斯夫等业主大单已过执行高峰期，业绩降幅显著窄于收入，主要得益于毛利率大幅上行。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入6.7/7.7/5.4/6.4亿元，同比+1.5%/-32%/-32%/-29%；实现归母净利润0.36/0.86/0.56/0.41亿元，同比-8%/-6%/-20%/+1%，Q4单季业绩环比显著改善，主因单季毛利率同比大增7.08pct。分业务看：工业模块/工程服务分别实现营收5.6/20.6亿元，同降23%/25%。分区域看：内销/外销分别实现营收21.8/4.3亿元，同比-29%/+7%。 买入（维持） 毛利率大幅改善驱动归母净利率提升。2025年公司综合毛利率20.1%，同增4pct（Q4单季毛利率19%，同增7pct），盈利能力显著提升，预计主要得益于公司强化内部成本管控措施，分包、采购等项目成本有所降低，后续随着模块化业务比例提升，毛利率预计延续上行态势（2025年工程服务/模块化毛利率分别为17%/31%，同增3.8/4.3pct）。全年期间费用率9.70%， 同 增2.53pct， 其 中销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 提 升0.23/0.95/1.53pct，销管费率增长预计主要因收入下行致职工薪酬等刚性费用占比提升；研发费率提升较多预计另受模块研发投入增长影响。全年归母净利率8.3%，同增1.45pct（Q4单季6.4%，同增1.9pct）。现金流方面：1）经营现金流净流入0.3亿元，同比少流入3.88亿元，预计主要因上年同期收取较多项目预付款，2025年大单体量减少，预付款同比降低但在建项目正常开支，致现金流短期承压。2）投资现金流净流出7.92亿元，同比多流出6.72亿元，预计主要系南通利柏特基地建设开支。 卡位核电模块建造大趋势，业务成长空间广阔。“十五五”起我国核电在建机组逐步进入施工高峰，对比传统建造模式，模块化可大幅缩短核电建造周期，同时减少现场资源投入，综合效益突出，后续渗透率有望持续提升。公司在核电领域储备丰富技术（中核二三系持股股东之一），较早开始布局核电模块业务，先发优势显著，当前已顺利切入中广核宁德二期模块项目，且已获业主认可，后续有望获取更多中广核订单。我们假设核电模块化渗透率增长至20%（（对土建建段50%模块化率）、按照年均3台核准机组数测算，中广核年均核电模块需求约120亿元（单台总投资200亿元），若公司市占率达50%，对土稳态渗透率下可实现60亿元产值（10%净利率对土6亿利润），成长空间广阔。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：公司全年毛利率大幅改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.61/3.59/4.94亿元，同增20%/37%/38%，对土EPS分别为0.58/0.80/1.10元/股，当前股价对土PE分别为32/23/17倍，维持“买入”评级。 1、《利柏特（605167.SH）：化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势》2025-12-292、《利柏特（605167.SH）：Q3营收业绩延续高增，充裕订单保障盈利增长》2023-10-273、《利柏特（605167.SH）：Q2业绩延续超预期高增，全年盈利有望持续放量》2023-07-11 风险提示：化工资本开支大幅收缩风险、核电模块化业务不及预期、测算存在误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者土当自行关注相土的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者土当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不土视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者土注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com