Q4毛利率大幅改善，今年业绩增长有望显著提速

Q4毛利率大幅改善，今年业绩增长有望显著提速 海外营收大幅扩张，Q4业绩环比显著改善。2025全年公司实现营业总收入41亿元，同降21%；归母净利润2.1亿元，同降3%，收入下行预计主要因2025年受关税等因素影响大陆半导体企业外销及原料设备进口受阻，资本开支有所放缓，项目执行延后，业绩降幅明显窄于收入，主要得益于毛利率改善及坏账准备计提额收窄。分季 度看 ：Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入10.4/13.9/8.5/8.6亿 元 ， 同 比-9%/+2%/-36%/-39%； 实 现 归 母 净 利 润0.44/0.39/0.49/0.72亿元，同比-21%/-10%/-16%/+35%，Q4业绩增长大幅提速，主要因：1）单季毛利率同增5.5pct；2）单季计提减值同比减少0.3亿元。分业务看：半导体及泛半导体/新型显示/生命科学及食品药品/其他电子（消费电子、精密电子、数据中心等）分别实现营收28.7/5.4/3.6/3.6亿元，占营收比69%/13%/9%/9%，电子相关产业合计占比已达91%。分区域看：境内/境外分别实现营收37.8/3.6亿元，同比-25%/+101%，海外收入大幅增长，占营收比由3.39%提升至8.66%。 买入（维持） 毛利率提升、减值收窄带动整体净利率上行。2025全年公司综合毛利率11.9%，同增1.9pct（Q4单季毛利率15.2%，同增5.5pct），其中半导体/新型显示毛利率分别同增1.1/5.6pct，盈利能力显著改善，主要因：1）公司加强项目承接、成本预算、项目结算等环节管控；2）毛利率相对较高的海外项目贡献收入占比提升（境内/境外毛利率11.6%/15%，同增1.7/4.25pct）。全年期间费用率4.49%，同增1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.29/+0.87/-0.09/+0.24pct，销管费率提升较多预计主要因收入下滑致刚性费用占比提升。资产（含信用）减值损失0.23亿元，同比少计提0.38亿元，主要因公司持续强化项目应收款管理，多措并举推动项目款项回收。2025全年归母净利率5%，同增0.92pct（（Q4单季8.4%，同增4.6pct）。全年经营现金流净流入0.8亿元，同比少流入1.4亿元，主要因本期收入规模降低致客户回款总额减少；Q4单季净流入7.64亿元，同增0.15亿元。 作者 今年新签订单大幅增长，有望带动业绩增长显著提速。2025全年公司新签订单额37.6亿元，同降31%；2026年1-4月新签订单43.2亿元（其中半导体及泛半导体占比80%），已超去年全年签单总额，下游需求景气大幅提升，预计主要系算力国产替代加速带动境内龙头（长鑫、长存等）资本开支显著扩张。2025年公司持续大力拓展东南亚市场，承接富士康、力鼎光电、天马微电子、秦淮数据等业主项目，海外合计新签订单4亿元，后续公司规划进一步深化东南亚布局，同时依托模块化产品实现北美等远海区域突破，带动海外收入占 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 比持续提升。截至2025年末，公司在手订单24.5亿元，加总1-4月签单合计达68亿元，已达2025年营收的1.6倍，预计带动今年收入大幅增长（公司项目执行周期较短，基本6-12月内陆续确认收入），叠加竞争格局优化带动毛利率改善，业绩增长有望显著提速。 相关研究 1、《柏诚股份（601133.SH）：大陆尖端FAB洁净室龙头，模块化助力远海市场突破》2026-03-11 投资建议：公司1-4月签单已超去年全年总额，且Q4毛利率明显改善，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.16/5.40/6.37亿元，同增103%/30%/18%，对应EPS分别为0.79/1.02/1.21元/股，当前股价对应PE分别为30.4/23.5/19.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、半导体及面板行业资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com