通信行业2025年度策略：科技自主与产业链完善，国内硬科技崛起

目录CONTENTS 01020304科技博弈-->中国科技的全链前进投资策略：点燃自主科技树，0-1提供高弹性投资机会：产业链边际变化，硬科技投资机会重点公司列表 01 科技博弈-->中国科技的全链前进 ①博弈复盘：美国打压和针对的方向带来预期外增长②持仓复盘：公募基金对通信21-24年持仓持续增加③涨幅复盘：通信终端及配件涨幅超大盘、通信指数④并购重组：产业收获期：政策支持及24年扩大并购 1.1博弈带来机会 1.1博弈复盘：美国打压和针对的方向带来预期外增长 实体清单拉长战线，产业链地域转移：自2018年起，美国商务部工业与安全局（BIS）开始将我国部分企业及机构纳入出口管制黑名单。截止到2023年10月，BIS涉华美国黑名单共发布32次，其中2018年2次、2019年5次、2020年7次、2021年6次、2022年2次、2023年10次。包括中国科研机构117家、人员16名、高校9所、国家机关19个，相关企业586家。此外，早在2019年，以苹果为代表的美国企业开始有意将产业链从我国迁出。 “围堵”策略事实上宣告失败，国家博弈领域聚焦：“实体清单”中的企业、机构等无法从美国或第三国购买美国商业管制清单列明的物项。高端芯片产品受限尤其严重。9月2日，工信部官宣国产光刻机突破，我国已经拥有“低制程”光刻机制造能力，我们认为半导体产业链围堵事实上失败。2024年，苹果向印度转移产业链过程并不顺利，将部分产能转回中国。我们判断，产业链基础部分博弈已无意义，两国竞争将向准入门槛更高的“硬科技”聚焦，如算力芯片、卫星互联网等。 资料来源：各公司官网、维尔克斯光电，工信部，德邦研究所 1.1基金持仓：基本面与主题共振，24年基金大幅增持 24H1起基金重仓持仓占比超4%，21年来逐步提升：24Q3，通信行业在基金重仓股中的占比约为4.1%，同比增长1.09 pct，在申万一级行业中排名第10。个股来看，通信行业前三大重仓股为中际旭创、新易盛、中国移动。 AI、华为链等相关标的业绩逐步验证，主题与基本面共振：通信行业（申万）24年前三季度同比，营收+4%，归母净利润+8%，扣非净利润+6%。从细分板块来看，光模块、AIDC受益于AI训练及推理需求提升，收入利润持续增长，25年有望维持景气度。 注：此处申万指数上跌幅以2021年1月4日为原点 资料来源：Wind，德邦研究所 1.1涨跌幅复盘：板块整体跑赢大盘，光模块超额收益显著 并购重组：政策端优化宽松，关注科技与国央企两条主线 IPO放缓+利好政策频出，并购重组有望成为市场主线之一：自23年8月证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”后，并购成为投资机构的退出重要途径；24年4月的新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署，证监会相继于6月和9月推出“科八条”“并购六条”等支持性政策。 主线一：政策聚焦科技、新质生产力，科创类企业有望在本轮资源优化配置中转型升级：“科八条”明确支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业；“并购六条”支持上市公司向新质生产力方向转型升级。截至24/11/1，24年通信行业并购事件40件，重大重组1件；23年全年数量分别为63件和3件。我们认为，政策端利好传导到企业端落地有时间差，25年并购重组数量有望进一步增加。 主线二：国央企市值管理驱动下，并购重组推动价值提升：24年以来，国资委多次强调国企市值管理，11月证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。结合“并购六条”，国企市值管理与并购重组有望形成共振。建议关注：1）行业龙头公司，有望通过并购进一步巩固地位；2）市值破净的地方国企，有望通过重组实现困境反转。 01 科技博弈-->中国科技的全链前进 ①国际局势紧张：外部压力加强国产替代 1.2局势紧张政策引导 ②国家政策支撑：加强对新质生产力的支持 1.2国际局势：外部压力加强国产替代的决心和加速进程 黎巴嫩BP机爆炸事件漏洞暴露国际产业链信任危机。9月17日下午，黎巴嫩多地发生传呼设备爆炸事件。寻呼机由中国台湾金阿波罗公司生产。对讲机有日本ICOM公司标识。 特朗普二次当选，中美博弈或进入更深层次。自特朗普首次上任之后，美国开始对我国采取包括“断链脱钩”、”实体清单“的限制性措施。特朗普二次当选，相关领域博弈或更加深化。 马斯克支持选举，星舰、自动驾驶或迎政策倾斜。马斯克积极支持特朗普参选。对应Space X、特斯拉或将迎来美国政府大力支持。作为两国博弈的重要科技领域，这或将倒逼我国加码国产商业航天和智能驾驶发展。 资料来源：澎湃新闻，BBC，快科技，德邦研究所 1.2国家政策：中央经济工作会议明确了对新质生产力的长期支持 ①新质生产力平稳发展:2023年12月中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在2024年经济工作的首位，扩大内需则退居次席。“新质生产力”第一次被写进中央经济工作会议新闻稿。明确要以科技创新推动产业创新。 ②中长期债券支持，“两重”项目聚焦:《政府工作报告》提出，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展等重点任务。 ③支持并购重组：证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》坚持市场化方向，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。 1.2资金扶持：真金白银刚性支持卫星互联网，万亿国债防震救灾 1000亿的空天信息产业基金支持卫星互联网建设：2023年11月首届明月湖空天信息活动上，由国家产业投资基金、重庆渝富控股集团、航天投资控股等10家投资机构共同发起，宣布成立了国内首个空天信息产业共同体和基金群，基金群总规模1000亿元，计划培育一批全球标杆企业、独角兽和上市公司。 万亿国债用于防震救灾，持续发行超长期国债支持“两重”建设。2023年，中央财政增发国债10000亿元用于集中力量支持灾后恢复重建和提振基建投资，尤其是防洪防涝等水利相关工程。同时，2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。 资料来源：新华社，人民网，重庆科技，白山市重点项目建设服务中心公众号，中国政府网，德邦研究所 投资策略：点燃自主科技树，0-1提供高弹性 中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：①卫星互联网 中国：商业航天站位国家战略新兴产业，京川渝沪等抢占卫星产业制高点。2023年12月中央经济工作会议提出，“打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，上海、北京、成都、重庆等发布空天产业行动计划。 美国：将太空视为“国家军事力量的优先领域”，Starlink早期商业化来自美军“星盾”。2019年，SpaceX从美国空军获得资助，用于测试“星链”卫星与军用飞机的加密互联网服务。2020年5月，美国陆军与SpaceX签署协议，计划试验使用“星链”宽带进行跨军事网络传输数据。2020年10月，SpaceX获得一份1.5亿美元的合同，用于开发军用版“星链”卫星。 资料来源：新华网，重庆发改委，北京政府网，上海政府网，成都经信局，中国军网，中国政府网，SpaceX官网，德邦研究所 中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：②算力 美国的打压：2023年10月17日，美国发布对华半导体出口管制规则。2024年3月29日，美国政府再次修改规则，升级针对AI芯片、半导体制造设备的对华出口限制，旨在停止向中国出口由英伟达和其他美国公司设计的更先进的AI芯片。 中国的突破：华为自研AI芯片昇腾910B采用达芬奇架构，支持深度学习、推理等多种AI计算任务，半精度（FP16）算力高达320TFLOPS，整数精度（INT8）算力高达640TOPS，功耗仅为310W。在具体测试性能上，超越A100AIGPU20%。 美国和中国算力分列前两位，同处于领跑者位置。中美2个领跑者国家在计算能力和基础设施支持两大子项比其他梯队国家有显著优势。 中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：③北斗 北斗卫星导航系统是我国自主研发、独立运行的全球卫星导航系统。2020年6月23日北斗三号最后一颗全球组网卫星成功发射，北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成。2020年7月31日北斗三号正式开通，我国卫星导航系统发展“三步走”战略全部实现，北斗三号基本导航服务可向全球提供精度优于5米的定位服务，最高精度定位动态可达到分米级，静态可达到厘米级。 GPS是世界上最早、综合性能最优的导航系统。系统从20世纪70年代开始研制，历时20年，耗资约300亿美元，于1994年全面建成，全球覆盖率高达98%。该系统具备多重优点，全球性、全天时、全天候并且精度高，系统操作性强，可以提供两个等级的服务以实现军民两用。 中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：④量子 量子技术重塑战争形态和作战样式。2023年4月，美战略与国际问题研究中心发布题为《赢得下一场战争的七项关键技术》的报告，该报告阐明了在当今这个充满竞争的时代，应当具备的能力，以及支撑能力所需的七项关键性技术。其中，量子技术属于位居前三的“冲刺技术”，是一项冲击传统技术体系的重大颠覆性技术创新，正在重塑战争形态和作战样式。 中美两国在量子独角兽企业的数量和估值上均领先全球。根据科技咨询公司ICV数据，量子独角兽企业全球共有9家，其中美国和中国各有3家，芬兰、法国和澳大利亚各有1家。全球估值总额为195.55亿美元，中美两国占80%，美国以110亿美元位居首位，占56%，中国以47.7亿美元位居第二，占24%。 资料来源：ICV，全球技术地图，德邦研究所 中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：⑤智联网 美国批准自动驾驶商用，提出加速车联网部署计划。2023年，美国交通部发布《无人驾驶汽车乘客保护规定》政策文件明确无人驾驶汽车配置要求。2023年10月，美国交通部发布加速车联网部署计划草案，提出2024-2034年期间将推动6家车企、20款量产车型搭载5.9GHzC-V2X通信技术，支持网联驾驶安全类应用。 中国开启高级别自动驾驶准入试点，多举措助推5G/C-V2X网联通信技术商用。2023年11月，工信部、公安部等部门联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，对具备量产条件的搭载L3和L4级自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展准入试点，并且获得准入的汽车产品可在限定区域内开展上路通行试点，加快自动驾驶功能量产商用。2023年10月，发布《关于推进5G轻量化(RedCap)技术演进和应用创新发展的通知》，持续推进车联网规模化应用。 资料来源：中国信通院，infoQ，工信部，德邦研究所 03 投资机会：产业链边际变化，硬科技投资机会 ①技术变化：国产芯片能力提升，国产铜连接产品达到国际一线厂家水平②订单变化：国家算力规模持续增长，国产芯片订单初步放量③市场空间：仅华为910C初步定单，已经达到20亿美元④重点公司：华丰科技、神宇股份、沃尔核材等 3.1国产算力 3.1国产算力：美国限制高端算力芯片，国产核心硬件逐步完善 美国限制高端算力芯片。2023年10月，美国加强对我国算力芯片禁运力度，A100等多款高端算力卡均在禁运名单中。 上下游配套产业链逐步完善。（1）连接：国产光模块厂商推出800G产品，部分企业已经推出1.6T产品；国产铜链接厂家已经推出112G产品，并已进行224G产品研发，基本跟上国际头部厂商；（2）液冷：国产液冷厂家产品线丰富，但当前主流方案仍为冷板式；（3）下游液冷服务器市场国内厂家占比超过80%。 3.1国产算力：产业链进入扩张期，领头羊订单初步显现 国内算力规模蓬勃发展：2021-2023年我国总算力规模由140 EFLOPs增长