通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2025年6月6日 行业报告 通信 看好/维持 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 分析师 石伟晶电话：021-25102907邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 通信板块上半年涨幅排名第25。2025年年初至6月3日，A股投资风格呈现震荡特征，其中美容护理、银行、有色、汽车等板块涨幅靠前。申万通信指数累计涨幅-4.0%，在31个一级行业中排名第25。 通信板块估值处于合理水平。年初至今，通信板块PE（TTM）估值区间21.3X-24.8X，5月底通信板块PE （TTM）23.0X。 通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。下半年，我们看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会。 光模块持续受益中美头部云计算企业加大AI资本开支。根据LightCounting报告，美国五大云厂商光模块开支规模增速将由2024年的70%下降至2025年的50%，而中国五大云厂商光模块开支规模增速将由2024 年的130%下降至2025年的90%。我们认为，2025年全球AI资本开支同比增速虽然下降，依然保持较快增长，光模块市场将保持较高增长。中美关税政策对行业影响有限。当前美国对中国出口光模块的适用税率由7.5%增加至27.5%。具体影响为：关税政策变动导致订单短期停滞、供应商承担部分税费影响光模块单价、中国国内产能逐步向东南亚转移。 政策或将进一步打开AIDC发展空间。从资本投资角度，2025年2月，大型互联网平台阿里巴巴带头宣布加大AI基础设施投入；民营资本也陆续跟随，2025年3月，奥飞数据计划定增募集17.5亿元，用于建设新一代云计算和人工智能产业园。从政策层面，当前工信部尚未联合国家能源局共同推出执行层面的用电保障措施。国家能源局《2025年能源工作指导意见》指出2025年工作目标是：能源供应保障能力、绿色 低碳转型以及发展质量效益三方面，并列出21项年度重点任务，但文件中尚未提及对智算中心在电力设施建设、电力供应及服务方面给予重点支持。从智算中心产业特点，其建设和运营离不开电力部门的支持。自上而下角度看，我们认为，工信部、发改委、国家能源局关于智算中心建设布局中的指导和支持文件不会缺席。 全球端侧AI市场将呈现爆发式增长。目前AI算力模组产品已经陆续在电动汽车、机器人、AI玩具等领域初步应用。展望未来，AI算力模组及AI解决方案产品将广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧农业与环境监控、智慧工业、智慧生活与医疗健康以及智能安全等领域。根据第三方弗若斯特沙利文预测，全球端侧AI市场规模预计将从2025年的3219亿元增长至2029年的12,230亿 P2东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 元，复合年增长率高达39.6%。与此同时，中国的端侧AI市场也将从2025年的802亿元攀升至2029年的3,077亿元，复合年增长率高达39.9%。 通信行业投资策略： 美国星际之门计划表明海外云计算和AI企业继续加大算力资本支出。4月美国关税新政策对光模块行业有所影响。我们认为，1.6T光模块量产确定性高。看好光模块板块投资机会，相关标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技。 AI产业驱动国内智算中心进入快速建设期，IDC进入新的发展阶段。我们认为，面对AIDC产业发展机遇，上层支持性政策尚未发力，值得关注。看好IDC板块投资机会，相关标的：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、数据港、润建股份。 国内通信模组头部企业在海外占据有利格局，与此同时行业正面临端侧AI新的发展机遇。看好物联网模组行业投资机会，相关标的：移远通信、广和通、美格智能。 风险提示：（1）国际关系不稳定；（2）AI发展不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）供应链变动。 行业重点公司盈利预测与估值 市值年初至营收（亿元）归母净利（亿元）PE评级 代码公司名称 （亿元） 今涨幅 25E 26E 25E 26E 25E 26E 300308 中际旭创 1079 -20% 369.1 456.0 82.3 102.2 13 11 未评级 300502 新易盛 918 -18% 176.3 233.8 60.4 78.7 15 12 未评级 300394 天孚通信 473 -5% 51.5 68.4 20.3 26.9 23 18 未评级 000988 华工科技 430 5% 161.1 197.2 17.0 21.4 25 20 推荐 002281 光迅科技 337 -17% 110.1 132.4 10.8 14.0 31 24 未评级 300442 润泽科技 749 -13% 68.1 84.8 27.1 33.7 28 22 未评级 300383 光环新网 233 -4% 77.4 84.1 4.0 4.7 58 49 未评级 300738 奥飞数据 199 49% 26.9 35.0 2.1 3.3 93 60 未评级 002335 科华数据 199 43% 95.0 111.4 6.7 8.9 30 22 未评级 603881 数据港 174 43% 18.3 20.1 1.6 1.9 108 90 未评级 002929 润建股份 139 55% 106.5 126.1 3.9 5.5 35 25 未评级 603236 移远通信 188 5% 229.6 283.4 7.8 9.9 24 19 未评级 300638 广和通 196 34% 85.3 101.7 6.2 7.5 32 26 未评级 002881 美格智能 114 42% 41.5 53.0 2.1 3.0 55 39 未评级 资料来源：同花顺一致预期，东兴证券研究所。统计日期截止2025年6月4日 P3 东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 目录 1.上半年通信板块累计涨幅靠后5 2.全球继续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高7 3.AI驱动IDC正进入AIDC阶段，政策或将打开发展空间11 4.物联网模组厂商成功破局海外市场，AI模组将成为端侧AI发展的基石17 5.通信行业投资策略23 6.风险提示23 插图目录 图1：20250101-20250603申万一级行业累计涨跌幅5 图2：20250101-20250603通信指数表现及动态PE5 图3：通信行业板块划分6 图4：光模块构成7 图5：光模块核心供应链及厂商7 图6：LightCounting发布2024年全球光模块TOP10榜单8 图7：中美五大云计算公司采购光模块开支规模（百万美元）及增速9 图8：星际之门投资规模9 图9：星际之门一号站建设现场图9 图10：2023Q3-2025Q1Lumentum光模块业务收入规模10 图11：2023Q3-2025Q1Coherent公司光模块业务收入规模10 图12：2025-2029年800G/1.6T/3.2T光模块出货量（万支）10 图13：不同速率光模块年出货量达到1000万支需要的年数10 图14：数据中心构造及服务器机房内部示意图11 图15：2017-2024国内数据中心市场规模（亿元）12 图16：2017-2024年国内数据中心在用算力中心标准机架数12 图17：截止2023年底，数据中心服务商资产规模以及固定资产规模（亿元）13 图18：2013-2023年国内数据中心行业市场规模增速13 图19：数据中心走向智算数据中心AIDC14 图20：不同时代数据中心机柜的典型功率15 图21：2017-2022年中国数据中心耗电量及其占全社会用电量的比重15 图22：2013年至今IDC行业发展主要驱动力16 图23：蜂窝物联网模组原材料构成17 图24：蜂窝物联网模组产业链18 图25：2024年一季度全球球蜂窝物联网模组出货量市场份额18 图26：2020-2029年全球无线通信模组市场规模（亿元）19 图27：2020-2029年中国无线通信模组市场规模（亿元）19 图28：2020年至2029年（估计）全球按下游行业划分的无线通信模组市场规模（以收入计）20 图29：生成式AI的人工智能浪潮接棒移动互联网21 P4东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 图30：2020-2029年全球端侧AI市场规模（亿元）22 图31：2020-2029年中国端侧AI市场规模（亿元）22 表格目录 表1：国外竞争对手经营动态20 表2：通信相关标的盈利预测与估值23 P5 东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 1.上半年通信板块累计涨幅靠后 通信板块上半年涨幅排名第25。2025年年初至6月3日，A股投资风格呈现震荡特征，其中美容护理、银行、有色、汽车等板块涨幅靠前。申万通信指数累计涨幅-4.0%，在31个一级行业中排名第25。 图1：20250101-20250603申万一级行业累计涨跌幅 年初至今涨跌幅（%） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 美容护理 银行有色金属 汽车医药生物农林牧渔 环保机械设备纺织服饰 传媒基础化工国防军工计算机轻工制造社会服务 钢铁交通运输家用电器公用事业建筑材料食品饮料 综合电子 商贸零售 通信建筑装饰非银金融石油石化电力设备房地产 煤炭 -15% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 通信板块估值处于合理水平。年初至今，通信板块PE（TTM）估值区间21.3X-24.8X，5月底通信板块PE （TTM）23.0X。 图2：20250101-20250603通信指数表现及动态PE 7,00025 6,000 5,00020 4,000 3,000 2,00015 1,000 2025-01-02 2025-01-07 2025-01-10 2025-01-15 2025-01-20 2025-01-23 2025-02-05 2025-02-10 2025-02-13 2025-02-18 2025-02-21 2025-02-26 2025-03-03 2025-03-06 2025-03-11 2025-03-14 2025-03-19 2025-03-24 2025-03-27 2025-04-01 2025-04-07 2025-04-10 2025-04-15 2025-04-18 2025-04-23 2025-04-28 2025-05-06 2025-05-09 2025-05-14 2025-05-19 2025-05-22 2025-05-27 2025-05-30 010 中信通信指数（左）PE(TTM) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。 下半年，我们看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会。 图3：通信行业板块划分 资料来源：东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 通信行业2025年半年度投资策略：算力产业链发展迅速，看好光模块&IDC&物联网模组 2.全球继续