银行行业深度报告：2024年银行配债深度盘点：兼论长债承接与利率风险

银行 2024年11月28日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 2024年银行配债行为总结：类交易（FVOCI）占比扩大，大行收缩久期 1、剩余流动性影响银行配债总量：金融投资增速跟随存-贷增速差先降后升。国有行配债增速与存贷增速差背离，源于国有行刚性扩表，虽然存款流失较重，但可依靠同业负债吸收的资金投债填充资产额度。 2、持有策略：类交易（FVOCI）占比扩大，纯配置（AC）占比下降。（1）国有行：投资短久期利率债和同业存单，放在FVOCI账户以补充资产规模。（2）城农商行二季度后或开始止盈，金融投资主要放入FVOCI账户，选择持券观望。 3、品种：上市银行增持金融债（主要为同业存单）、基金投资，压降非标敞口。4、期限：大行开始收缩久期，一方面是来自央行的指导卖长买短；另一方面银行账簿利率风险指标可能承压，主动调整。 相关研究报告 金融投资对银行业绩贡献度不断提升，主要源于交易盘业绩贡献 《结构变化积极，信心修复可期—行业点评报告》-2024.11.12 2024Q1-Q3上市银行金融投资对营收贡献度为27.8%，较2023年提升2.3pct。金融投资业绩贡献度提升主要源于交易盘的贡献，2024Q1-Q3自营交易盘业绩占营收比例为10.62%，提升2.43pct，其中农商行提升幅度最大。细拆交易盘业绩贡献，股份行、城农商行受益于AC、FVOCI类资产的处置。 《简析同业存款定价新形势—行业点评报告》-2024.11.8 《央行工具箱对流动性监管指标的影响—监管研究系列二》-2024.11.8 （1）买卖债券价差收入+基金分红+债券和基金市值波动：2024年各类型银行该部分收益占营收比例普遍提升2~4pct，股份行提升幅度最大。 （2）处置FVOCI产生的收益：2024年以来上市银行普遍提升了FVOCI账户占比，该部分收益占营收比例提升1.2pct。 （3）处置AC产生的收益：受益于债市行情，部分上市银行加快了AC账户金融资产的流转，2024H1农商行处置AC产生收益占营收比例高达2.8%。 上市银行承接长债对利率风险指标的影响和评估 2024H1利率上升对上市银行利息净收入和权益的负面影响加重。2024H1利率上升100BP约使得上市银行利息净收入下降3%~25%，较2023年降幅变大。或主要源于上市银行增加了AC+FVOCI金融资产的投资，资产端重定价久期拉长。1、根据我们测算，2024H1上市银行整体△EVE/一级资本净额约为8.32%。我们根据上市银行2024H1披露数据进行静态测算，上市银行整体利率风险指标可控，国有行和股份行△EVE/一级资本净额分别为6.80%和9.81%。 2、根据我们测算，上市银行承接2万亿元特殊再融资专项债后，利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）约提升1.38pct，其中国有行提升幅度最大，提升1.51pct，股份行/城商行和农商行分别提升1.06pct/1.33pct/1.35pct。 2025年银行配债行为展望： 1、银行或加快一级承销政府债后的流转；2、长久期利率债仍具较好比价；3、负债降本有空间，投资FTP或延续下降；4、“债-贷”比价运行在历史高位，看好贷款定价恢复弹性；5、关注SPV上限监管。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。 内容目录 1、2024年银行配债的六大特征及背后原因................................................................................................................................51.1、总量：金融投资增速跟随存-贷增速差先降后升........................................................................................................51.2、持有策略：类交易（FVOCI）占比扩大，纯配置（AC）占比下降........................................................................81.3、品种选择：仍持有利率债到期为主，FVOCI中金融债占比高.................................................................................81.4、收益表现：贷-债收益率差进一步收窄........................................................................................................................91.5、投资久期：大行配债期限较长且近年来持续提升，2024年开始收缩...................................................................111.6、年末收官动作：关注地方债供给，配置盘配债力度或走强....................................................................................122、金融投资对银行经营业绩的重要影响愈发显现...................................................................................................................133、基金投资：监管要求、流动性管理、收益追求等多面平衡...............................................................................................163.1、上市银行增配基金，资本约束不大............................................................................................................................163.2、基金免税收入对净利润贡献度约为3.10%................................................................................................................194、银行承接长债影响评估，兼论银行账簿利率风险管理.......................................................................................................214.1、交易账簿利率风险：相对显性...................................................................................................................................214.2、银行账簿利率风险：较为隐性...................................................................................................................................224.2.1、重定价风险：资产和负债两端重定价不同步.................................................................................................224.2.2、基差风险：定价基准利率调整不同步.............................................................................................................224.2.3、期权风险：利率变动时客户的潜在选择给银行造成损失的可能性.............................................................224.3、配置盘承接长债较多，银行账簿利率风险在抬升....................................................................................................224.4、评估：下阶段银行承接长债的可能影响....................................................................................................................254.4.1、权益经济价值（EVE）的定义与计算过程.....................................................................................................254.4.2、上市银行银行账簿利率风险指标（△EVE/一级资本净额）测算................................................................284.4.3、上市银行承接新增化债资金对利率风险指标的影响测算.............................................................................314.5、利率风险管控的几种常用措施...................................................................................................................................335、2025年银行配债行为展望.....................................................................................................................................................345.1、政府债供给：2025年力度或不低，银行或加快一级承销后的流转.......................................................................345.2、资产比价：债-贷比价运行在历史高位，长久期利率债仍有性价比.......................................................................355.3、负债成本：高息定存集中到期，或推动自营投资FTP成本延续下降...................................................................365.4、委外监管：关注SPV投资上限监管..........................................