银行行业深度报告：兼论“自建估值”-详解理财估值方法

估值法之“辨”

• 理财产品估值主要依据2021年中银协《估值操作指南》，允许成本法、市值法及其他估值技术，但仅少数资产适用成本法（存款类、现金管理类产品、封闭式产品中通过SPPI测试的资产）。
• 债券资产优先使用第三方估值（中债/中证），交易所债券可使用收盘价估值（部分私募债因系统问题收盘价固定为100元，为估值提供可能性），但监管未放开ABS/ABN等成本法估值。
• 权益资产优先使用收盘价估值，优先股可自建估值模型（无活跃交易时）。

净值化之后：估值与负债端压力

• 净值化转型后，理财规模与债市关联度提升，但负债端风险偏好低，“不跌破净值”成为底线，破净率超5%时易触发赎回。
• 具估值优势的产品有限：
  • 现金管理类：收益率下降（7日年化1.7%），规模2024年初下降；
  • 封闭式产品：“混合估值”但流动性差，规模增长有限；
  • 养老理财产品：封闭期长，允许“平滑基金”以丰补歉，但无法推广。

低波资产难寻：监管收紧与再配置压力

• 存款：成本法估值，高息协议存款整改后到期（2025-2026年）将面临再配置压力，或转向信用债；
• 信托：存在收盘价估值+盈余回补优势，2024年初破净率可控或因信托超额收益提供“安全垫”，但监管收紧将影响其作用。

估值法突破的可能性

• 理财机构或寻求“自建估值”突破，但合规风险高、实操细节待定，短期内大范围落地难，若落地将推高长期限二永债需求，低评级债券受益有限。

风险提示

• 经济增速不及预期、理财监管趋严、理财子牌照收紧等。