银行行业深度报告：零售风险及新规影响有限，兼论信贷去抵押化

银行 2025年10月27日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 丁黄石（分析师）dinghuangshi@kysec.cn证书编号：S0790524040004 2025H1零售不良率及不良生成率指标双高，但风险应仍处可控区间 中报上市银行不良率延续低位改善趋势，但或因信贷规模扩张及不良处置因素使其参考价值弱化。中报上市银行零售风险仍持续反弹，不良率曲线延续陡峭化，在对公不良生成率低位运行同时零售不良生成仍居高位，故当前零售不良拐点尚未呈现。我们认为各类零售产品风险当前仍处可控区间：（1）按揭不良率绝对水平仍低，政策支持下按揭违约概率保持平稳；（2）个人经营贷含抵押物，该特性下银行处置不良时，不愿以低价转让，更倾向于抵押品变现，故偏长的处置周期造成经营贷不良堆积于表内，但其对风险的反映更加真实；（3）消费类信贷受金额小、客群分散的特点更易产生逾期，不良绝对水平在零售贷款中最高，其风险处置主要依赖于个贷批量转让，部分银行中报消费类信贷不良率因此边际改善。此外由于整体上零售贷款拨备覆盖率显著低于对公，因此尽管零售风险仍上行，但当前拨备计提对利润表的影响，或弱于此前2018年对公风险暴露时期。 相关研究报告 《规模站上新台阶，存款仓位创历史新 高—理 财 登2025Q3季 报 解 读 》-2025.10.24 风险新规过渡期末临近，拨备对利润冲击或小于市场预期 风险过渡期将于2025年底结束，市场主要担忧两方面：（1）已减值贷款需计入不良，认定标准统一后部分银行不良率将抬升，若保持当前拨备水平则需补提；（2）新资本管理办法与风险新规同步，要求银行逐步将非贷资产拨备计提比例提升至100%，当前股份行金融投资拨备计提比例仍不足。我们认为随着过渡期末的临近政策端影响反而趋弱，一方面部分银行依报表口径完成整改难度较大，或反映报表减值资产口径与监管认定标准存在差异，此外资管新规实施后过渡期曾延长两年，故不排除部分银行寻求延长期限可能。 《非银存款波动加剧，大小行投债思路 分 化—9月 信 贷 收 支 表 点 评 》-2025.10.17 《关注“资金属性”增强过程中的银行 经 营 分 化—行 业 点 评 报 告 》-2025.10.16 业务特征及经营目标，推动银行信贷去抵押化 上市银行抵押类贷款占比呈逐年下降趋势，去抵押化特征明显。观察到区域性中小行抵押贷款不良率整体高于信用贷款，或源于客群的逆向选择效应，即中小行对于资质较好的客户，方可发放信用类贷款；对于无法满足信用贷发放资质的客户，则需补充抵押品，该机制下当风险实质发生时，信用资质欠佳的客户最先受到影响，故形成抵押类贷款不良率高于信用类贷款的现象。中小行信贷去抵押化一方面受其业务特征影响，另一方面或源于银行经营目标下的主动选择，即在风险端承压时提升非抵押类贷款占比，选择较低的违约概率，承受较高的违约损失率。该切换过中金融科技赋能风控水平较强的头部城、农商行具有较大优势。 投资建议 （1）部分国有银行客群优势赋予其较高的安全边际，零售风险压力可控同时拨备同比少提，突显其盈利调节能力；（2）部分股份行安全边际高、零售不良绝对水平低，风险亦有修复迹象；（3）城、农商行中部分零售客群风险策略具有相对优势，兼顾了风险、盈利经营目标；另一部分在贷款去抵押化过程中，科技优势为其持续赋能，解决非下沉方式拓展新客的痛点。推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 目录 1、2025年中期业绩后银行风险视角的三大关注点....................................................................................................................42、零售不良绝对水平抬升，不良生成率亦处高位.....................................................................................................................52.1、逾期与不良指标偏离，判断零售风险仍高位释放......................................................................................................52.2、不良生成分化，部分股份行不良生成率下降，零售新生仍处高位..........................................................................72.3、中小行零售不良率抬升提速，风险压降仍依赖处置..................................................................................................93、风险新规过渡期末临近，拨备对利润冲击或小于市场预期...............................................................................................123.1、国股行与中小行拨备指标趋势分化............................................................................................................................123.2、减值贷款归入不良后，拨备对利润冲击或低于市场预期........................................................................................143.3、零售贷款拨备计提压力亦可控...................................................................................................................................163.4、第三阶段拨贷比提升，拨备指标真实性强化............................................................................................................173.5、股份行金融投资拨备计提或仍不充分，但影响或可控............................................................................................194、银行信贷去抵押化原因：信贷业务特征及经营目标选择...................................................................................................214.1、上市银行抵押类贷款占比逐年下降............................................................................................................................214.2、股份行信用、抵押贷款不良率分化，中小行抵押类不良率更高............................................................................224.3、业务特征及经营目标双因素导致银行信贷去抵押化................................................................................................234.4、去抵押补信用的第二视角：消费类信贷不良转让业务兴起....................................................................................264.5、案例：常熟银行个人经营贷去抵押化策略................................................................................................................275、投资建议..................................................................................................................................................................................286、风险提示..................................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：上市银行不良贷款率稳中有降...........................................................................................................................................5图2：国有行、农商行逾期率因零售风险而整体上升................................................................................................................5图3：中报部分上市银行披露不良生成率边际下降....................................................................................................................7图4：邮储银行零售不良生成率仍处高位...................................................................................................................................7图5：2021年起样本银行零售贷款不良率上升幅度明显，资产质量压力明显大于对公贷款.............................................10图6：各类零售贷款不良率变化趋势，按揭处于低位，经营贷抬升较快..............................................................................10图7：2025H1上市银行拨贷比略持平...........................................................................