大摩海尔智家2024年亚太峰会反馈国内以旧换新政策这将有助于

国内以旧换新政策预计将推动2024年第四季度国内收入同比增长中个位数百分比（MSD%），而第三季度收入同比下降4%。按产品类别划分，冰箱销量预计同比增长低个位数至中个位数百分比（LSD-MSD%），洗衣机销量预计同比增长中个位数至高个位数百分比（MSD-HSD%）。零售方面，双十一后行业增长略有放缓，主要因年底补贴预算可能逐渐用完，但情况仍好于7月至8月的趋势。排除补贴后，空调、洗衣机和冰箱的平均售价（ASP）同比分别下降7%和2-3%。高端品牌卡萨帝（Carsarte）在10月至11月间销量同比增长高个位数百分比（HSD%），而2024年第二至第三季度间销量同比下降6-8%。潜在的美国关税风险方面，仅有10%的美国销售额在中国生产，其余分别在美国（60%）和墨西哥（20-30%）生产。海尔计划将部分产能从中国转移到泰国和越南。股息方面，2024年至2026年股息支付率将超过50%，2026年后有望进一步提高。估值方面，基于2025年预期市盈率13.5倍，目标市盈率与自2017年以来平均14倍的市盈率一致，较行业平均17倍更具吸引力。研究结论看好海尔在冰箱和洗衣机市场的领先地位及海外品牌产品的增长，上行风险包括中国房地产市场意外反弹和高端化带来的市场整合，下行风险包括中国房地产市场放缓、空调市场价格战、扩张计划成本超预期上升及并购交易执行风险。