特朗普当选后美联储货币政策的微妙变化

摘要： 特朗普当选以来，市场一直在担心美联储的货币政策是否因此发生改变，当昨日的美联储货货币政策纪要发布以后，我们可以从中窥测出美联储的货币政策渐进式降息的预期被证实，但市场的过度预期却在边际减缓。 正文： 从美联储的货币政策纪要里面，我们可以看出相当多的官员的确开始因为担心通胀的反弹，那么开始考虑谨慎的去降息。即担心通胀下行可能停滞、从而更加考虑渐进式降息。这个给市场上之前大家担心的东西做了一个确认，同时有部分官员提出要在下一次会上隔夜逆回购利率ONRRP上进行5个基点的下调。 从下面的美联储货币政策走廊的曲线可以看出，实际上现在作为应该作为美联储货币政测利率走廊曲线下轨的隔夜逆回购利率，实际上已经比目标的联邦基金目标利率高了大约10个基点，那么现在下调5个基点，其实是有利于更加降低作为下轨的实际作用，同时为市场上提供一个较为充足的美元流动性。 而从这个里面我们可以看出，事实上美联储目的似乎在去考虑：如果下一次12月不去降息的同时，要保证货币市场上的流动性，为下一次降息之前提供一个平稳的金融市场环境。那么从这个上来看，实际上12月降息的概率应该是下降才对。但是我们实际上去看到在美联储货币政策纪要之后，实际上整个的市场押注的降息概率实际上是在大幅增加了，那么怎么理解这种矛盾？ 实际上我们认为应该这么来去看，市场上去交易的货币政策的变化，实际上远在特朗普当选之前就已经发生了。我们之前一直强调10月初，当特朗普开始领先于哈里斯的时候，实际上这种变化也就是所谓的特朗普交易其实就已经开始进行了。那么这个时候当这样的变化在美联储的货币政策纪要里面已经坐实以后，其实市场上本身的利率曲线已经远远偏离了9月美联储第一次降息时候的降息路径曲线。那么当现在货币政策纪要坐实了这个信号以后，实际上我们应该发现的是市场交易的曲线正在逐渐向美联储的利率曲线靠拢，而这条美联储的货币政策的曲线确实在缓慢的上行，当然这种上行是非常微小的，以至于造成我们现在看到的美联储的利率曲线和现在市场利率曲线之间的重合或者说是减小。 那么这个路径其实在过去一直以来，市场上反复在交易的一条路径，不断在美联储降息的利率曲线之间反复，或者是过度交易不降息或者是过度交易降息，而现在我们正在从过度交易不降息再重新回归到正常曲线的过程。那么对应的最明显的指标就是我们会看到后面的美债 的收益率曲线，从美从美债的两年10年的利率一直到10，Tips的实际利率实际上都会出现逐渐的下行，进而带动美元指数的下行，这个也是我们为什么在前文里面去提到美元指数逐渐见顶的一个重要原因。 这一次的货币政策纪要其实是一个重要的节奏性的改变，也就是确认了市场上一直担心的美联储的货币政策会调整降息节奏，但是实际上现在真正的变化是美联储货币政策曲线的降息节奏要更谨慎，但实际上市场上提前交易的边际曲线却在下行回归，那么这样的状况就会造成我们真实看到的美元和美债的收益率要筑顶下行。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观研究员交易咨询资格证号：Z0012424 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。