专题：能化产业服务中心
报告要点：
能化产业品种众多，产业链呈现“网”分布。研究框架分为三个层面：宏观政策决定商品大方向，能源价格走势对应成本重心，商品自身供需格局影响相对强弱。三者相互关联、相互影响。长期以来，能化商品大方向跟随宏观主线，但内部呈现持续分化状态。2024年上半年油强煤弱，整体油化工强于煤化工，三季度宏观主导普跌。近期宏观扰动剧烈，宏观消退后维持弱基本面交易。
关于宏观方面，近期一系列大事件后再次转入特朗普交易，美国滞胀与中国的通缩压力加大，出口端短期可能出现“抢出口”现象，国内政策以托底为主，地产悲观预期持续。原油主要问题在于全球宏观经济下滑导致的需求萎缩、新能源替代效应以及OPEC增产压力，供需预期宽松，油价大方向偏弱，但需注意地缘和政策超预期。
化工品库存方面，PVC、纯碱和尿素库存高于往年，聚烯烃库存整体偏中性，苯乙烯、烧碱、橡胶库存偏低。供需强弱看，煤化工MA>UR>PVC，盐化工SH>SA，油化工L>PP>EB，橡胶RU>NR>BR。对国内政策敏感程度看，纯碱、PVC弹性更大，尿素受出口政策影响较大，甲醇、塑料等受地缘冲突影响。
原油波动：
- 自身基本面偏宽松，全球需求增长放缓供应过剩，OPEC月报连续4个月下调全球原油需求增速预测，炼油利润处于近5年低位，全球原油需求预期不乐观。IEA预测2025年全球原油供应将较需求高出100万桶/日。
- 特朗普当选后可能要求OPEC增产，美国产量恢复增长，俄乌冲突缓和，美联储年内预计温和降息，叠加特朗普胜选后市场担忧明年降息力度减弱，近期美元走高，对油价形成抑制。
- 地缘局势缓和交易，中东与俄乌局势大概率缓和，难以给油价很高预期。
后市看，短期原油延续宽幅震荡，中长期看，供需宽松预期，油价大方向震荡偏弱运行，但需注意地缘和政策超预期。
化工品逻辑与关注点：
- 油化工（苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯）：
- 苯乙烯：震荡偏弱，关注原油和宏观政策，下游需求韧性，供应增加预期。
- 聚丙烯：投产压力大，生产利润不佳，需求偏弱，库存中性偏高，关注新增产能压制。
- 聚乙烯：投产压力大，生产利润不佳，产量高，需求一般，库存中性偏高，后期新投产较多。
- 煤化工（甲醇、尿素）：
- 甲醇：弱现实强预期，关注宏观政策、海外供应扰动、煤价、聚烯烃开工等。
- 尿素：产能扩张明显，产量高，出口缺位，库存高，关注出口政策、国内外宏观政策等。
- 盐化工（烧碱、PVC、纯碱）：
- 烧碱：高利润，高供应，氧化铝需求较好，出口稳，低库存，关注累库预期差情况和交割逻辑。
- PVC：产能过剩，产量高位，需求弱势，库存高位，关注宏观政策超预期风险。
- 纯碱：产量高位，库存高位，利润低位，关注宏观数据与政策、供给意外中断。
- 橡胶：短期偏弱整理，长期预期向好，关注国内外宏观数据与政策、主产区天气、EUDR法案推迟等。
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