碳酸锂专题：锂价近期交易逻辑浅析

第2页共9页锂价近期交易逻辑浅析第一部分前言概要当前交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、以及商品告别低价周期的宏大叙事。很多品种目前是强预期和弱现实形成鲜明对比，需要思考的是价格上涨后，是继续演绎宏观逻辑，还是回归产业现实，这取决于通胀能否在产业链中顺利传导，终端消费能否承接，能否形成正反综合来看，碳酸锂强势上涨有部分“反内卷”蔓延至上游的预期，也有部分押注江西矿山停产。根据投机需求驱动价格的逻辑，需要关注可能出现的“预期差”。若矿山无证停产，价格可以回升至年初枧下窝复产之前的水平；若矿端风险解除，则高价刺激下过剩矛盾进一步累积，中期回归产业现实，价格不排除创新低的可能。1.单边：目前未出现转势迹象，短期顺势而为。风险提示：宏观、产业政策扰动。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货 【交易逻辑】【市场展望】【策略推荐】馈。2.套利：暂时观望。3.期权：卖出看跌期权。 碳酸锂专题碳酸锂主力合约2509从最低58400到最高74680已经有27%的涨幅。从品种自身供需来看，淡季终端需求超预期，供应有扰动，价格在低位，6月底开始的超跌反弹较为合理。但价格涨至6.5万附近，底部做多资金离场，已经基本计价了三季度基本面的情况。但经过焦煤和多晶硅一先一后的大涨带动，7月14日开始，碳酸锂7个交易日增仓10余万手，涨幅超过15%，反映了市场的强预期。当前交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、以及商品告别低价周期的宏大叙事。很多品种目前是强预期和弱现实形成鲜明对比，需要思考的是价格上涨后，是继续演绎宏观逻辑，还是回归产业现实，这取决于通胀能否在产业链中顺利传导，终端消费能否承接，能否形成正反馈。碳酸锂矿端供应和终端需求弹性均有限，价格变动如果幅度不够大或持续时间不够长，较难影响矿山开停的决策或消费者购买新能源汽车的决策。价格短期的剧烈波动，来自于宏观驱动下投机需求激增导致的库存周期变动，最终还是要回归产业逻辑。数据来源：银河期货，SMM 第3页共9页第二部分碳酸锂行情回顾 碳酸锂专题在商品市场中，投机需求驱动的价格波动呈现典型的"弹簧效应"——宏观叙事点燃投机热情，供应弹性滞后导致价格超涨，最终在市场情绪逆转时形成剧烈波动。这一过程不仅体现了市场预期的自我实现与破灭，更蕴含着丰富的波段交易机会。从一般商品行情演绎的路径来看，宏观驱动下投机需求激增导致价格剧烈波动通常分三个阶段展开。一、第一阶段：宏观叙事点燃投机热情投机需求的启动通常源于政策转向、流动性宽松或地缘事件等宏观因素。当突发性宏观政策释放出强烈信号，市场预期会迅速转向乐观。投机者基于“未来供应短缺”的预判，开始大规模囤货。囤货不仅发生在实际现货中，如上游减少出货，下游囤积原料，也发生在期货虚拟库存的建立。短期内形成“投机需求远大于实际消费需求”的格局。此时，供应端因生产周期或产能限制无法快速响应，库存被投机性采购迅速抽空或锁定，价格在买盘推动下突破关键阻力位，呈现陡峭上升波段。同时，现货升水结构扩大，基差走强刺激期现套利。以碳酸锂为例，7月22日SMM现货均价69100，lc2509最低70920，最高74480，即使不算折扣，盘面也给出了期现套利的空间，因此后市部分社会库存转化成仓单增量是可以预见的。隐性库存显性化，虽然会令部分交易仓单数量的多头逻辑松动，但实际相当于在期货端锁住了部分库存，会降低现货的流数据来源：银河期货，SMM580006300068000730007800083000 第4页共9页第三部分投机需求驱动价格波动电池级碳酸锂-平均价碳酸锂:主力合约:10点15收盘价现货-期货 -6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000 碳酸锂专题动性，严格来说属于利多因素。这个阶段会出现强势上涨的技术信号并伴随大量资金涌入。例如碳酸锂增仓10万手，均线呈现多头排列等等。在上涨过程中，利多消息会被放大，利空则易被忽视，行情往往在质疑中启动，在一致中疯狂。二、第二阶段：供应弹性滞后导致价格超涨然而关键点在于此时的上涨并非基于真实供需改善，而是市场对宏观叙事的集体认同。价格虽然飙升到高位，但实际上涨过程中，供需格局往往变化不大。价格到了高位区间，市场开始显现结构性矛盾。此时实际消费需求已经被高价抑制，前期囤货的持货商开始抛售，新增产能逐步释放。但政策未被证伪之前，投机者仍然依赖宏观叙事维持持仓。短期供应增量可能仍会被投机买盘吸收，真正供应增量会有一定的滞后，价格进入高位震荡阶段。技术分析上可能会看到一些顶背离或者波动率下降的信号，特别是资金在撤离，持仓量开始下降。这个阶段最考验交易者的观察，需要密切跟踪政策表述的细微变化，任何"预期差"都可能成为趋势转折的前兆。例如，碳酸锂目前预期是反内卷自下而上扩大到上游，但是上游如果一直没有反内卷政策出台，或者矿山采矿证最终得到解决，都是预期差。三、第三阶段：预期证伪与踩踏式下跌投机需求的终结往往也并非由单一因素决定，而是市场信心逐步瓦解的过程。它可能源于政策预期的边际变化，也可能源于投机资金的获利了结、板块轮动、或者监管指导等等。当宏观政策不及预期或投机需求退潮，市场情绪逆转。而“供应洪峰”真正来临，现货抛压增加，和期货形成负反馈。盘面价格跌破关键支撑位引发多头平仓，可能会呈现恐慌性抛售，最终完成三波段的库存周期。理论如此，但实际上第二阶段高位震荡不一定每次都会出现。很多时候市场呈现圆底尖顶，往往是因为高位会出现踩踏行情，或某阶段结构没走完就进入下一个波段也有可能发生。四、碳酸锂所处阶段对于碳酸锂来说，第一阶段发展尚不充分，暂未形成全市场的共振买入行为，第二阶段 第5页共9页 碳酸锂专题的高价抑制消费已初见端倪。第一阶段和第二阶段没有明确的界限，后市需要注意观察第三阶段何时开启。判断碳酸锂所处阶段的方法可以去观察囤货群体的比例上升还是下降。下游对消费的抵制与其库存总量有一定的关系。部分企业未在低价囤货，库存不高，又有订单需要交付，价格回调时也会补库，这就是“假抵制”。真正抵制的是本来就不囤货、以销定产的企业，如果销售遇到障碍，原料又涨得太高，被迫减产应对，这才是高价抑制消费的表现。不过这是基于利润的推演，在反内卷政策影响下，可能会出现虽然有盈利、但依然会减产的情况，本质上也是对需求的抑制。一、反内卷主要针对新能源汽车与多晶硅不同，锂电产业链上目前反内卷有具体整改方向和政策预期的环节只有新能源汽车。近期新能源汽车行业自律性的承诺包括缩短车企给供应商的账期至60天以及停止价格战，政策新规方面也可能会推出新车登记6个月内禁转二手来打击“零公里二手车”。这是由于前期新能源汽车行业由于产能扩张远远超过需求的增速，导致了大量的库存积压，车企和经销商为刺激销量，涉及了不正当竞争的手段，引起了相关部门的重视。反内卷的政策目前总结来看，是要车企在不直接降价的基础上提高库存周转率，同时去除虚假销售，车企要么变相降价，要么加大去库力度，可能会涉及到减产。反内卷在限制售价的同时必须要配合消费政策的拉动。然而目前经济并非上行周期，外部也有一定风险，新能源乘用车渗透率已超过50%，消费者购买力和购买意愿较难消化涨价，即使出台刺激政策也会面临边际效应递减和透支后市需求的问题，因此需要观察车企对电池的订单何时出现下降。二、反内卷尚未出台对上游的政策目前虽然没有对上游的反内卷政策讨论，但近期青海盐湖和宜春云母矿的采矿证问题，令市场把二者混为一谈，并产生了对锂上游反内卷的预期。7月1日实行的新矿产资源法目标是整顿矿山历史遗留问题，包括补缴转让费、资源税等，以及证照上合法合规、严格管理。 第6页共9页第四部分反内卷对锂上下游的影响 碳酸锂专题但与下游反内卷时点刚好重合，逐渐演变成了炒作全面反内卷。但矿端反内卷是比较牵强的。海外矿山占比日益增加，国内反内卷价格上涨，海外矿山获益更大。和前期低价600美元相比，港口已有800多美金的成交，非洲矿也开始有利可图。锂矿作为关键矿产，如果限制自身资源的开采，提高进口的依赖度，不符合国家战略。现在供应焦点的矿证和超采审计，更多是作为推行新矿产资源法配套的行动，与反内卷无关。即使涉及的矿山短期停产，审批通过后还会复产，并非清退产能。因此供应可能有阶段性扰动，但并非长期趋势的影响因素。一、供应焦点及市场分歧碳酸锂价格在6.5万以上的分歧，主要来自于江西大型矿山是否能及时续期。7月初宜春自然资源局文件，要求辖区内8座大型矿山编制储量核实报告，截止日期9月30日。文件里明确提及越权审批的问题，引起了市场恐慌。报告提交之前尚无“矿种是否需要变更”的明确结论，最终如何定性取决于上级单位，确认时间可能较长，不过编制报告过程中不影响生产。中国锂云母产量合计占中国25%，占全球11%左右。如果8家矿山全部停产，预计影响下半年7.5万吨LCE产量，年内过剩将不足3万吨，价格还可以再上一个台阶。数据来源：银河期货，公开市场信息，上市公司财报2022海外锂辉石33.1澳洲31.3非洲美洲南美盐湖24.0中国锂辉石1.8中国锂云母8.8中国盐湖8.1锂回收4.9全球锂供应80.6同比增速 第7页共9页第五部分后市展望及策略推荐2023E2024E2025E2026E2022占比2023占比2024占比2025占比2026占比50.261.268.672.941%45%41.141.042.442.439%0.56.114.019.022.71%1.33.06.27.27.82%29.234.245.648.930%26%1.83.76.08.82%2%11.213.417.219.511%10%9.614.213.116.210%9%8.46.86.08.06%8%110.4133.5156.5174.3100%100%44%37%21%17%11%产量 46%44%42%37%31%27%24%6%10%12%13%3%5%5%4%26%29%28%3%4%5%10%11%11%11%8%9%5%4%5%100%100%100%产量占比 碳酸锂专题迫在眉睫的是其中的枧下窝矿的采矿证8月9日到期，能否及时续期是市场最关注的焦点。此矿月产量1万吨LCE左右，占月产量的12.5%，若停产会造成较大缺口。矿证至今没有明确的结论，8月9日之前可能无法证伪，也成为多头押注的重要基础。若扰动因素一直存在，做空较为被动，消息落地以前，即使从产业逻辑来看，也不宜深空。青海两个盐湖被叫停，一个超过采矿证许可范围，一个超过申报的年产能，假设下半年全停，影响2万吨LCE产量。二、下半年平衡表存较大不确定性7月枧下窝采矿证没有到期不会停产，预估过剩500吨。但8月开始存在较大不确定性。8-9月若矿不停，过剩会进一步扩大；若矿停，则8月开始每月影响1万吨产量。且若枧下窝采矿证无法续期，意味着另外几座矿山也有可能遇到审批问题，储量报告提交之后的10月份可能会有全停风险，合计影响月产量超过1.8万吨，月缺口达到万吨级别。高价将刺激国内合规矿山以及海外矿山释放产量，短期难以完全弥补云母减产，长期将抢占国内矿山市场份额。三、交易逻辑及策略建议综合来看，碳酸锂强势上涨有部分“反内卷”蔓延至上游的预期，也有部分押注江西矿山停产。根据投机需求驱动价格的逻辑，需要关注可能出现的“预期差”。若矿山无证停产，价格可以回升至年初枧下窝复产之前的水平；若矿端风险解除，则高价刺激下过剩矛盾进一步累积，中期回归产业现实，价格不排除创新低的可能