每日晨报

2024年11月27日 今日焦点 金融行业 2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com 我们预计2025年股票市场既有支撑，也面临一定扰动，建议均衡配置。从盈利预期来看，我们预计2025年证券行业（同比+20%以上）>银行业（保持平稳）>保险行业（高基数上有下降压力）。从估值水平来看，我们认为证券板块已经接近合理，保险板块仍显著低于历史平均水平，在较高的ROE支持下仍有提升空间；银行板块仍具低估值、高股息属性。建议采取均衡配置策略，兼顾弹性和防御性。 保险行业：2024年前三季度寿险行业资产端和负债端均表现强劲，预计2025年资产、负债端均面临较高基数，但在当前估值水平上仍兼具防御性与弹性，推荐平安（2318 HK/买入）和太保（2601 HK/买入）。 银行业：把握高股息主线，适度增加弹性。我们预计2025年上市银行盈利增速有望保持平稳，拨备释放能力继续为左右盈利增速的关键因素，我们建议继续关注拨备仍有释放空间的标的，关注国有行和招行（3968HK）。 证券行业：我们预计2025年券商各项业务呈现回升态势，但估值已经接近合理水平，推荐业务结构较为均衡的头部券商，维持中信证券（6030HK）和华泰证券（6886 HK）的买入评级。 房地产行业 谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com 中国内地房地产：市场将止跌回稳，房企温和复苏。我们预计2025年整体购房情绪将持续温和复苏，一手市场供应量减少会缓解开发商降价压力，一手价格可望稳定在现在水平。我们相信2025年成交面积有望同比上升15%。我们看见市场回稳，如果银十月的销售势头延续到明年春节后，会有助更多的房企从财务上及基本面上“止跌回稳”。投资建议：我们偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商>拥有一/二线城市土地储备的民企龙头>其他民企开发商。 中国香港房地产：降息后的新世界。我们预计2025年住宅租金上涨5%，中小户型价格上涨3-5%。另外，北上出行消费趋势也渐稳定，我们预计零售市场将温和复苏。同时，我们认为办公楼最差情况已过，但空置率仍居于高位，限制了办公楼市场的反弹空间，预计中央商务区的甲级办公楼租金将在2025年同比下降约3-5%。投资建议：降息是未来12-18个月一个正面的潜在催化剂，同时房地产信托短期内可能加入港股通是 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 另一个行业重估的催化剂。我们偏好：零售房地产投资信托>低负债住宅开发商>零售业主>拥有大量办公楼业务的房地产投资信托基金/业主/开发商；我们选择领展（823 HK/买入）作为我们对中国香港房地产的首选。 HER2管线产品矩阵成型中，巨大商业化价值待兑现：1）JSKN033的I期数据在SITC大会上首次公布并入选LBA，显示在HER2表达（IHC≥ 1+）或HER2突变的NSCLC患者中达到80%的DCR。2）JSKN003治疗铂耐药卵巢癌和HER2阳性（IHC 3+）实体瘤（乳腺癌除外）的早期临床数据在ESMO大会上公布，ORR分别达到56.8%和75.0%，在HER2 IHC 0铂耐药卵巢癌患者中的ORR达到52.9%。3）KN026的1L乳腺癌（+白蛋白多西他赛）近期启动III期，预计首个适应症≥2L GC/GEJ（+化疗）有望于2025年在中国提交NDA。我们预计KN026和JSKN003有望在中国合计产生近50亿元的峰值销售额。 维持中性评级：我们上调2024年收入预测至6.57亿元，以反映JSKN003授权合作的相关首付款，但考虑到行业合规整治影响恩维达销售、个别在研药物上市节奏推迟，下调2025年收入预测至4.50亿元，并下调恩维达和KN046的经POS调整销售峰值至11亿/5亿元。同时，我们大幅下 调2024-25年 研 发 和 销 售 费 用 预 测 。 最 后 ， 我 们 上 调WACC至12.0%，得到最新的DCF目标价5.00港元，对应16%未来12个月潜在升幅，维持中性评级。 3季度公司净利润为3.1亿元人民币，同比下降16.5%，环比显著增长36.7%。盈利环比显著增长，主要来自收入take rate的提升和费用管控。促成贷款规模环比持平，预计4季度保持平稳。3季度90天违约率为3.7%，环比持平，预计后续资产质量有望呈改善趋势。 公司宣布从2025年开始，分红率将提升至25%。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024年归母净利润同比下降3%。基于0.5倍2024年市净率，我们将目标价从2.4美元上调至4.2美元。我们预计随着风控改善，公司资产质量将呈改善趋势，并带动盈利增速回升，维持买入评级。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。