固定收益专题报告：透过政府债供给看本轮财政扩张

核心观点与关键数据

一、本轮财政扩张力度

• 年初预算赤字规模4.06万亿，赤字率3%，中央赤字3.34万亿，地方赤字0.72万亿。
• 广义赤字率（含新增专项债、增发国债及化债特殊再融资债）或达8.58%，为2018年以来最高水平。
• 全年政府债净发行规模或超10万亿，同比增长近1.3万亿，较2022年增长近3万亿。

二、当前财政发力空间

• 中央政府债务余额约30.0万亿，地方政府债务余额约40.7万亿，占名义GDP约56%。
• 预计2023年政府债务余额/名义GDP约62%。
• 对比发达国家，中国负债水平相对偏低，举债空间较大。
• 32个地区债务余额/综合财力均值为121%，低于国际标准，但剔除上级补助后超半数地区超过150%。
• 特殊再融资债置换存量隐债，预计将大幅压降地方政府利息支出，缓解财政压力。

三、周度观察：未来一周政府债供给

• 本周（11/18-11/24）政府债供给5884亿，环比增加2745亿，其中国债3136亿，地方债2748亿。
• 预计下周（11/25-12/1）政府债供给9413亿，环比增加3529亿，净融资9022亿，主要源于特殊再融资债放量。
• 本月新增专项债已发行452亿，年内累计发行39821亿，已用完年初预算额度。
• 本月国债净融资5273亿，年内累计净融资规模达43320亿，发行进度接近100%。

四、流动性观察

• 本周（11/24-12/1）净投放1868亿，资金面整体宽松。
• DR007整体在1.7%上下波动，整体下行近8BP。
• 资金分层现象明显，R007-DR007差额扩大至15BP。
• 1Y国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别较前一周变化0.50BP、0.86BP、-1.2BP和-57.1BP。

五、二级走势

• 截至11月22日，1Y和10Y国债利率分别为1.35%和2.08%，较上周同期分别变动-3.71BP、1.16BP。
• 1Y和10Y国债期限利差小幅缩小，11月22日10Y-1Y期限利差为73.3BP。

六、风险提示

• 统计口径存在误差。
• 政府债供给超预期风险。