公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 经纬纺机（000666） 证券研究报告 2018年03月25日 投资评级 行业 非银金融/多元金融 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.29元 目标价格 29.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 523.33 流通A股股本(百万股) 293.52 A股总市值(百万元) 9,571.71 流通A股市值(百万元) 5,368.46 每股净资产(元) 10.84 资产负债率(%) 46.15 一年内最高/最低(元) 24.54/16.12 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《经纬纺机-公司点评:17年业绩增长超预期，未来将聚集信托主业》 2018-01-10 2 《经纬纺机-季报点评:资产整合加速，业绩增长超预期》 2017-10-23 3 《经纬纺机-公司点评:资产整合节奏超 预 期 ， 金 融 属 性 持 续 凸 显 》 2017-10-12 股价走势 17年业绩增长超预期，拟增持中融信托 事件：经纬纺机于3月23日晚间发布年度业绩报告称，2017年归属于母公司所有者的净利润为12亿元，较上年同期增120.40%；营业收入为98.04亿元，较上年同期减5.96%；基本每股收益为1.7元，较上年同期增120.78%；资产总计367.61亿元，同比增长4.08%；净资产为76.35亿元，同比增长12.04%；公司计划每10股派息2.1元，合计分配1.48亿元；整体上公司17年业绩略超我们预期。 中融信托业绩稳健增长 中融信托2017年信托资产总规模6699.07亿元，较年初的6829.67亿元有所降低，结构上投向资本市场的信托资产规模有所下降。中融信托2017年实现营业总收入65.30亿元，归属于母公司所有者的净利润为27.39亿元，同比增长4.09%；手续费及佣金净收入30.75亿元，同比下降22.31%，预计是受到公司主动压缩信托资产规模，并调整信托资产结构的影响；投资收益和利息净收增长明显，分别为13.78亿元和3.16亿元，同比分别增长158.33%和105.32%。 上市公司拟收购中融信托32.99%的股权，未来将增厚业绩 此外，3月12日，经纬纺机发布公告称，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，收购中植集团所持有的中融信托32.99%股权。交易完成后，经纬纺机将持有中融信托70.45%股权，而中植集团则将退出中融信托。这对上市公司而言，一方面能够提升对中融信托的控制权，加快金融主业布局，另一方面能够增厚上市公司业绩，按照17年口径预计将为上市公司增加9亿元净利润。 资产剥离超预期，传统业务边际改善 剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善是上市公司业绩大幅增长的积极因素。2017年公司成功将汽车业务整体出售给中国恒天，实现投资收益1.5亿元；公司子公司上海纬欣不再纳入合并范围，实现投资收益1.05亿元，两项加总为上市公司贡献2.55亿元投资收益；传统业务边际改善，纺机业务市场占有率、收入以及赢利能力均有所提升，公司纺机业务利润同比增长。 我们将18E/19E盈利预测由12.20亿元和15.22亿元下调至11.58亿元和14.09亿元，调整后归母净利润同比增长-3.5%和21.7%；将目标价由31.8元下调至29.5元，维持“买入”评级。主要是考虑到信托行业从严监管，公司顺应趋势主动压缩通道类业务规模，信托主业将受到影响。 风险提示：宏观经济下行风险，信托行业监管政策超预期严厉，增持中融信托股权不确定性风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,426.24 9,804.47 12,451.68 13,793.97 15,449.25 增长率(%) 0.30 (5.96) 27.00 10.78 12.00 EBITDA(百万元) 3,270.73 4,389.15 4,247.75 4,709.95 5,968.62 净利润(百万元) 544.55 1,200.21 1,158.29 1,409.08 1,802.59 增长率(%) 18.91 120.40 (3.49) 21.65 27.93 EPS(元/股) 0.77 1.70 1.64 2.00 2.56 市盈率(P/E) 23.65 10.73 11.12 9.14 7.14 市净率(P/B) 1.92 1.69 1.54 1.32 1.12 市销率(P/S) 1.24 1.31 1.03 0.93 0.83 EV/EBITDA 3.16 1.61 1.66 0.80 0.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2017-032017-072017-11经纬纺机 多元金融 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 未来将聚集信托主业 1）我们预计18年信托行业从严监管，引导回归信托主业，围绕去杠杆、降通道、消嵌套后续预计还将继续，信托行业管理资产规模预计将收缩，提升主动管理型业务占比；在通道规模压缩的过程中费率将维持在高位，千四到千五之间；行业分化趋势将愈发明显，龙头信托公司议价能力上行。 2）中融信托作为行业前十信托公司，管理的信托资产规模整体保持平稳，主动管理型信托资产稳步上升；20亿元增资到位后，将为中融信托持续围绕“私募投行、资产管理、财富管理”转型，提升主动管理能力提供资金支持。 3）国机集团产业资源丰厚，资产整合能力强，上市公司作为国机集团旗下唯一上市融平台，随着上市公司金融主业属性逐渐确立，后续资产整合与业务发展将步入快车道，未来业绩有望实现稳步增长。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：经纬纺机营业收入情况（单位：亿元） 图2：经纬纺机归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：中融信托管理信托资产规模情况（单位：亿元） 图4：中融信托营业收入情况（单位：亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：中融信托净利润情况（单位：亿元） 图6：中融信托营收结构（单位：亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 105.58 100.13 103.95 104.26 98.04 21.68 -5.16 3.81 0.30 -5.96 (10)010203094969810010210410610820132014201520162017 营业总收入 同比(%) (50)05010015005101520132014201520162017 归属母公司股东的净利润 同比(%)-右轴 4,785 7,106 6,699 6,830 6,699 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,00020132014201520162017信托资产规模（亿元） 48.98 55.31 65.88 67.96 65.30 29% 13% 19% 3% -4% -10%0%10%20%30%40%0102030405060708020132014201520162017 营业总收入 同比 20.49 24.30 25.35 26.31 27.39 34% 19% 4% 4% 4% 0%10%20%30%40%05101520253020132014201520162017归母净利润 同比 47% 5% 21% 27% 手续费及佣金净收入 利息净收入 投资收益 其他 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 11,840.80 9,988.01 11,961.37 18,003.53 18,745.38 营业收入 10,426.24 9,804.47 12,451.68 13,793.97 15,449.25 应收账款 1,779.33 1,521.37 2,213.70 1,390.30 2,646.18 营业成本 3,301.17 3,190.07 3,984.54 4,414.07 4,548.26 预付账款 256.94 256.82 539.98 263.43 559.86 营业税金及附加 159.41 90.25 236.71 200.04 219.98 存货 823.05 858.94 1,965.61 902.87 2,267.59 营业费用 188.44 145.92 185.32 205.30 229.94 其他 6,872.77 5,678.38 7,311.89 6,460.34 7,157.21 管理费用 3,840.90 3,063.90 4,358.09 4,827.89 5,098.25 流动资产合计 21,572.88 18,303.52 23,992.54 27,020.47 31,376.21 财务费用 459.21 528.08 393.14 383.97 374.68 长期股权投资 3,087.46 3,234.93 3,234.93 3,234.93 3,234.93 资产减值损失 203.15 333.31 50.00 50.00 0.00 固定资产 1,669.66 1,461.20 1,407.78 1,371.15 1,331.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 20.50 19.11 47.47 76.48 75.89 投资净收益 354.63 1,234.47 500.00 500.00 500.00 无形资产 470.32 393.38 367.72 342.06 316.40 其他 (709.27) (2,533.73) (1,000.00) (1,000.00) (1,000.00) 其他 7,799.53 9,804.79 9,710.15 9,736.49 9,736.13 营业利润 2,628.58 3,752.20 3,743.88 4,212.71 5,478.14 非流动资产合计 13,047.47 14,913.41 14,768.04 14,761.11 14,694.95 营业外收入 452.50 48.64 48.64 400.00 400.00 资产总计 35,320.35 36,760.98 40,175.27 43,667.83 48,352.82 营业外支出 50.33 38.69 34.67 41.23 30.00 短期借款 1,711.23 1,941.40 2,000.00 2,000.00 2,000.00 利润总额 3,030.76 3,762.14 3,757.85 4,571.48 5,848.14 应付账款 1,765.12 1,422.20 2,946.52 1,868.03 2,962.65 所得税 829.58 817.95 1,028.60 1,251.31 1,600.76 其他 8,804