17年业绩增长超预期，未来将聚集信托主业

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 经纬纺机（000666） 证券研究报告 2018年01月10日 投资评级 行业 非银金融/多元金融 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.76元 目标价格 31.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 523.33 流通A股股本(百万股) 293.52 A股总市值(百万元) 10,341.00 流通A股市值(百万元) 5,799.93 每股净资产(元) 10.46 资产负债率(%) 52.59 一年内最高/最低(元) 25.86/18.53 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《经纬纺机-季报点评:资产整合加速，业绩增长超预期》 2017-10-23 2 《经纬纺机-公司点评:资产整合节奏超 预 期 ， 金 融 属 性 持 续 凸 显 》 2017-10-12 3 《经纬纺机-首次覆盖报告:股权调整到位，金融属性持续凸显》 2017-08-29 股价走势 17年业绩增长超预期，未来将聚集信托主业 事件：经纬纺机于1月9日晚间公告，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为11.50-12.10亿元，同比增长111.18%-122.20%，基本每股收益约1.63-1.72元。 中融信托业绩稳健增长 中融信托2017年实现营业总收入65.30亿元，归属于母公司所有者的净利润为27.39亿元，同比增长4.09%；手续费及佣金净收入30.75亿元，同比下降22.31%；投资收益和利息净收增长明显，分别为13.78亿元和3.16亿元，同比分别增长158.33%和105.32%。营业总支出29.2亿元，同比下降15%，主要是营业税金与附加支出下降。12月15日公司公告信托20亿元增资完成，完成后注册资本为120亿元，将为中融信托持续围绕“私募投行、资产管理、财富管理”转型提供资金支持。 资产剥离超预期，传统业务边际改善 剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善是上市公司业绩大幅增长的积极因素。2017年公司成功将汽车业务整体出售给中国恒天，实现投资收益1.5亿元；公司子公司上海纬欣不再纳入合并范围，实现投资收益1.05亿元，两项加总为上市公司贡献2.55亿元投资收益；传统业务边际改善，纺机业务市场占有率、收入以及赢利能力均有所提升，公司纺机业务利润同比增长。 未来将聚集信托主业 1）我们预计18年信托行业从严监管，引导回归信托主业，围绕去杠杆、降通道、消嵌套后续预计还将继续，信托行业管理资产规模预计将收缩，行业分化趋势将愈发明显。 2）中融信托作为行业前十信托公司，管理的信托资产规模整体保持平稳，主动管理型信托资产稳步上升；20亿元增资到位后，将进一步推动公司主动管理转型。 3）国机集团产业资源丰厚，资产整合能力强，上市公司作为国机集团旗下唯一上市融平台，随着上市公司金融主业属性逐渐确立，后续资产整合与业务发展将步入快车道，未来业绩有望实现稳步增长。公司目标价31.8元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，信托行业监管政策超预期严厉 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 10,395.10 10,426.24 11,026.80 11,765.59 12,648.01 增长率(%) 3.81 0.30 5.76 6.70 7.50 EBITDA(百万元) 2,861.62 3,270.73 3,509.38 3,720.72 4,695.54 净利润(百万元) 457.95 544.55 1,119.33 1,220.14 1,522.11 增长率(%) (15.48) 18.91 105.55 9.01 24.75 EPS(元/股) 0.65 0.77 1.59 1.73 2.16 市盈率(P/E) 30.38 25.55 12.43 11.40 9.14 市净率(P/B) 2.29 2.07 1.91 1.65 1.42 市销率(P/S) 1.34 1.33 1.26 1.18 1.10 EV/EBITDA 5.75 3.16 2.82 1.88 1.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-012017-052017-09经纬纺机 多元金融 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 8,641.20 11,840.80 5,681.86 11,431.57 14,385.14 营业收入 10,395.10 10,426.24 11,026.80 11,765.59 12,648.01 应收账款 1,493.15 1,779.33 1,094.46 1,482.96 1,287.77 营业成本 3,470.03 3,301.17 3,491.31 3,725.23 3,723.57 预付账款 353.81 256.94 493.75 318.21 448.83 营业税金及附加 338.20 159.41 283.92 288.54 276.41 存货 1,532.05 823.05 1,912.08 1,046.73 1,878.43 营业费用 197.36 188.44 199.30 212.65 228.60 其他 7,550.87 6,872.77 7,672.99 7,100.76 7,761.47 管理费用 3,462.13 3,840.90 3,859.38 4,117.96 4,173.84 流动资产合计 19,571.09 21,572.88 16,855.14 21,380.23 25,761.64 财务费用 267.08 459.21 148.87 (28.73) (43.34) 长期股权投资 1,989.84 3,087.46 3,087.46 3,087.46 3,087.46 资产减值损失 454.61 203.15 120.00 120.00 0.00 固定资产 1,910.33 1,669.66 1,604.73 1,556.36 1,504.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 102.37 20.50 48.30 76.98 76.19 投资净收益 206.72 354.63 310.00 290.45 318.36 无形资产 593.49 470.32 440.96 411.59 382.23 其他 (413.44) (709.27) (620.00) (580.90) (636.72) 其他 3,898.71 7,799.53 7,900.77 7,765.93 7,806.15 营业利润 2,412.40 2,628.58 3,234.02 3,620.39 4,607.28 非流动资产合计 8,494.75 13,047.47 13,082.22 12,898.32 12,856.94 营业外收入 358.50 452.50 452.50 400.00 400.00 资产总计 28,065.84 35,320.35 30,170.69 34,589.67 39,033.39 营业外支出 14.99 50.33 26.31 30.54 30.00 短期借款 2,885.75 1,711.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 2,755.91 3,030.76 3,660.20 3,989.85 4,977.28 应付账款 2,119.13 1,765.12 1,958.58 2,209.56 1,963.44 所得税 770.07 829.58 1,022.75 1,114.86 1,390.78 其他 6,466.28 8,804.17 6,570.05 7,182.63 7,862.73 净利润 1,985.84 2,201.17 2,637.45 2,874.99 3,586.51 流动负债合计 11,471.16 12,280.52 8,528.64 9,392.19 9,826.17 少数股东损益 1,527.89 1,656.62 1,518.12 1,654.84 2,064.39 长期借款 0.00 70.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 457.95 544.55 1,119.33 1,220.14 1,522.11 应付债券 2,641.92 6,790.61 3,544.18 4,325.57 4,886.79 每股收益（元） 0.65 0.77 1.59 1.73 2.16 其他 196.55 314.47 231.97 247.66 264.70 非流动负债合计 2,838.47 7,175.08 3,776.15 4,573.23 5,151.49 负债合计 14,309.63 19,455.61 12,304.79 13,965.42 14,977.66 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 7,692.67 9,142.31 10,584.52 12,211.79 14,230.30 成长能力 股本 704.13 704.13 704.13 704.13 704.13 营业收入 3.81% 0.30% 5.76% 6.70% 7.50% 资本公积 1,908.95 1,906.37 1,906.37 1,906.37 1,906.37 营业利润 -11.73% 8.96% 23.03% 11.95% 27.26% 留存收益 5,083.29 5,537.38 6,577.25 7,708.33 9,121.30 归属于母公司净利润 -15.48% 18.91% 105.55% 9.01% 24.75% 其他 (1,632.83) (1,425.45) (1,906.37) (1,906.37) (1,906.37) 获利能力 股东权益合计 13,756.21 15,864.74 17,865.90 20,624.24 24,055.74 毛利率 66.62% 68.34% 68.34% 68.34% 70.56% 负债和股东权益总计 28,065.84 35,320.35 30,170.69 34,589.67 39,033.39 净利率 4.41% 5.22% 10.15% 10.37% 12.03% ROE 7.55% 8.10% 15.37% 14.50% 15.49% ROIC 85.73% 166.34% 121.41% 79.23% 218.83% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 1,985.84 2,201.17 1,119.33 1,220.14 1,522.11 资产负债率 50.99% 55.08% 40.78% 40.37% 38.37% 折旧摊销 220.13 232.64 126.49 129.06 131.60 净负债率 2.30% -0.43% -13.20% 12.32% -10.43% 财务费用 190.39 477.60 148.87 (28.73) (43.34) 流动比率 1.71 1.76 1.9