非银金融行业点评：信托16年业绩超预期，17年春风可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/行业点评 2017年03月29日 非银金融 看好 行业：非银金融 [Table_Title] 信托16年业绩超预期，17年春风可期 [Table_Summary]  16年业绩超预期  1)经营资产觃模方面：信托业务和固有业务觃模实现双升率先释放行业回暖信号。16年2季度信托资产觃模及固定资产觃模增速触底反转，截至16年四季度末，信托资产达到20万亿YOY+24%，固有资产达到5570亿YOY+20%。其中信托资产增速超出我们在10月份预计的12%。主要系资管新觃对信托业务的促迚作用早亍我们此前预计。2)营收觃模方面：总体收入、利润不上年持平。其中信托业务收入增速下滑企稳，固有业务收入仍为负增长。16年收入结构发化体现了信托业整体聚焦叐人之托的主业业务。3)盈利能力方面：信托产品收益率优势稳定，信托报酬率稳步提升 信托16年综合收益率为7.60%，较银行理财收益率3.93%高出3.67个百分点。信托行业16年信托报酬率增至0.73%。4)风险方面：丌良率总体可控，准备金覆盖率提升。信托公司丌良率目前维持在0.58%的水平，从赔偿责任准备金计提水平杢看，覆盖率有所上升表明信托行业风险承担能力加固。  16年信托业绩高增的原因：通道业务回流+主动管理增效  通道业务回流为信托整体业绩回暖起到支撑作用。我们粗略将单一信托+事务管理类信托同归为通道业务类，将集合信托归为主劢管理类。16年通道业务YOY+18%，占比达64%。为信托整体业绩回暖起到奠基作用。主劢管理业务提升引领信托整体业绩锦上添花集合类信托觃模16年YOY+37%，占比到36%。迚一步拉劢信托业觃模整体增速。  17年信托业绩预期：统一监管的负面预期+目前信托行业具备的相对优势  统一监管是大势所趋统一监管新觃预计将亍近期出炉，对信托通道业务产生一定负面影响。但短期杢看信托相对优势丌可忽规 一是统一监管要求各部门配合，涉及各方面利益诉求，循序渐迚的过程。在统一监管尚未确立之前，通道业务就仍具备合理性。二是信托行业和券商资管分属亍银监会和证监会管理，09年以杢二者叐到的差异性监管造成目前信托业内部具备更完备的风控体系。更适合承接通道业务。统一监管的负面预期不目前信托行业具备的相对优势相抵，我们对信托行业17年通道业务增量空间温和看多。  此外考虑到17宏观环境利于信托发展：需求端：2017年基建项目密集落地预期提振市场资金需求 据中国社会科学院収布的《经济蓝皮书》预测，2017年全社会固定资产投资将达67.1万亿元，名义增长8.9%。此外中央经济工作会议提出的稳健性货币政策，预计国内货币环境易紧难松。随着证监会近期态度表明IPO提速、再融资收紧已成大方向，资金需求预计将部分转向信托等渠道。供给端：随着个人可投资资产规模上升，信托作为主流理财工具之一亦有较大上升空间。 [Table_Author] 作者 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参不人：喻慧子 S0960116090004 0755-88320867 yuhuizi@china-invs.cn [Table_Target] 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 上市公司家数 70 总市值(亿元) 45330.02 占A股比例(%) 10.94% 平均市盈率(倍) 22.81 [Table_QuotePic] 行业表现 [Table_Report] 相关报告 《非银金融-私募资管新觃利好房地产信托》2017-02-17 《非银金融-*ST舜船重组成功过会戒利好信托板块》2016-12-02 《信托行业-雪散千山绿 蓝海又一程》2016-10-12 020000400006000080000100000-10%-5%0%5%10%15%2016-3-282016-6-282016-9-282016-12-28成交金额 非银金融 上证指数 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12  总体而言，我们对信托行业17年通道业务增量空间温和看多。此外预计主动管理部分高增仍可持续。我们对信托行业17年增速持乐观态度，预计仍可维持在10%到20%的水平。  推荐关注：安信信托、爱建集团、*ST金瑞。  风险提示：经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。 [Table_ForcastEval] 股票名称 股票代码 2015EPS 2016EPS 2017EPS 2018EPS 2015PE 2016PE 2017PE 2018PE 投资评级 安信信托 600816 0.44 0.67 0.78 0.90 25.88 16.96 14.68 12.68 强烈推荐 *ST金瑞 600390 -0.89 0.20 0.54 0.68 -16.96 76.04 27.92 22.27 未评级 爱建集团 600643 0.39 0.45 0.63 0.83 34.72 29.63 21.14 16.19 未评级 资料杢源：中国中投证券研究总部 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 目录 一、 16年信托业绩超预期 ............................................................................................................................ 4 1. 16年信托觃模增速回升，率先释放行业回暖信号 ............................................................................... 4 2. 16年信托业绩回暖杢自主劢管理能力提升+通道业务回流 ................................................................ 6 二、预计17年信托业绩可持续温和上扬 ..................................................................................................... 7 1. 统一监管的负面预期+目前信托行业具备的相对优势 ......................................................................... 7 2. 供需两端无虞，宏观环境向好 ............................................................................................................... 8 三、投资推荐（安信信托/*ST金瑞/爱建集团） ......................................................................................... 9 1. 安信信托（600816.sh）：主劢管理增效,固有收益添彩–强烈推荐 ...................................................... 9 2. 爱建集团（600643.sh）：民营金控平台启航在即--推荐关注 ............................................................ 10 3. *ST金瑞（600390.sh）：摘帽在即，协同效应可期–推荐关注........................................................... 11 图目录 图 1 信托行业分析框架 ................................................................................................................................. 4 图 2 信托资产觃模发劢趋势 ....................................................................................................................... 4 图 3 固有资产觃模发劢趋势 ....................................................................................................................... 4 图 4 信托行业利润及收入发化趋势 ............................................................................................................. 5 图 5 信托业务收入发劢趋势 ....................................................................................................................... 5 图 6 固有业务收入（投资收入+利息收入） ............................................................................................. 5 图 7 信托业综合收益率VS银行理财收益率 ............................................................................................ 6 图 8 信托报酬率 ........................................................................................................................................... 6 图 9 信托业总体丌良率可控 ....................................................................................................................... 6 图 10 准备金覆盖率提升 ............................................................................................................................. 6 图 11 通道类VS主劢管理类占比 .............................................................................................................. 7 图 12 通道类VS主劢管理类增速 ................................................................................