17年业绩不及预期，控股股东拟增持不超过2%

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年02月02日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 19.00RMB 公司基本资讯 产业别 公用事业 A股价(2018/02/02) 15.15 深证成指(2018/02/02) 10925.16 股价12个月高/低 25.04/14.85 总发行股数(百万) 1081.27 A股数(百万) 1079.93 A市值(亿元) 163.61 主要股东 北京世纪地和控股有限公司(44.69%) 每股净值(元) 3.87 股价/帐面净值 3.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -32.7 -32.2 -22.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-01-04 17.56 买入 产品组合 运营业务 54.05% 建造项目 45.12% 产品销售 0.82% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.0% 一般法人 51.1% 股价相对大盘走势 清新环境(002573.SZ) Buy/买入 17年业绩不及预期，控股股东拟增持不超过2% 结论与建议： 由于17年度业绩不及预期，近几日公司股票出现较大波动，公司控股股东基于对公司持续稳健发展的信心和长期投资价值的认可，拟增持金额不低于1亿元，增持总股数不低于总股本0.5%，不超过2%，且不规定增持价格，将基于公司股票价值的合理判断和波动情况，逐步实施增持计画。公司17年度业绩不及预期，主要是由于部分工程项目进度延后以及财务成本上升影响，延后的项目将在18年确认，随着超净排放改造工程高峰期逐步收尾，运营资金也相对稳定，财务成本总体可控。中央经济工作会议指出今后3年污染防治重点打赢蓝天保卫战，要使主要污染物排放总量大幅减少。火电治理市场接近尾声，相信未来3年将是非电市场治理大幕开启之年，公司有望抓住历史机遇，迎来新发展。 预计公司17-19年分别实现净利润7.36亿元(YOY-1.16%)、9.16亿元（YOY+24.46%）、11.10亿元（YOY+21.21%），EPS0.68、0.85、1.03元，当前股价对应17-19年动态PE22X、18X、15X，维持“买入”建议。  17年业绩不及预期：公司修正17年度业绩预告，预计实现净利润6.3-8.56亿元(YOY-15-15%)，单季度看，公司Q4实现净利润0.15-2.38亿（YOY-93 - -3.2%），低于预期。修正的主要原因为受公司结构调整及冬季气候影响公司部分建造专案工程进度未达预期及下半年资金成本上升导致财务费用增加。延后项目会在18年得到确认，目前超净改造进入尾声，公司建造业务基本能够满足现金流循环使用；运营也相对稳定，公司未来会考虑更加多元化的手段解决资金需求问题，公司未来财务成本总体可控。  控股股东拟增持0.5%-2%，已完成职工持股计画彰显信心：鉴于近期市场波动较大，既为保护中小股东利益也为了表明对未来发展的充分信心，控股股东世纪地和（占股44.69%）拟在6个月内增持金额不超过1亿元，增持比例0.5&-2%。另外公司已于17年12月1日完成第三次员工持股计画，累计购买1433.28万股，占总股本1.33%，总金额2.99亿元（2倍杠杆），成交均价20.87元/股。综合来看，公司历次员工持股计画均加有杠杆，且获利出清，表明公司对未来发展的信心，敢于在股价被低估的时候启动计画，将员工与公司利益捆绑，同时充分调动员工积极性。  非电市场治理大幕即将拉开：煤电治理市场接近尾声，按照超净排放的时间表，整个燃煤机组的治理工作已经步入下半场，未来将集中在中西部地区。在环保督察日趋严格的基础上，钢铁、水泥、石化、玻璃等非电烟气排放市场将加速治理需求释放。清新环境在稳住电力市场的同时，加大对非电市场的开拓，前期公司已通过收购中国铝业旗下部分电厂及收购博惠通80%股权方式开启进军铝业、石化等非电领域的烟气治理市场，未来公司将积极研发新技术，以适应不同市场的需求，在即将到来的非电盛宴中，取得优势。  盈利预测：考虑到超净改造进入尾声，非电市场进展可能低于预期，加上公司财务成本上升，下调17-19年业绩预测。预计公司17-19年分别实现净利润7.36亿元(YOY-1.16%)、9.16亿元（YOY+24.46%）、11.10亿元（YOY+21.21%），EPS0.68、0.85、1.03元，当前股价对应17-19年动态PE22X、18X、15X，作为行业龙头，仍旧看好公司发展，维持“买入”建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2018年2月2日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 年度截止12月31日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 纯利(Net profit) RMB百万元 507.32 744.20 735.59 915.53 1109.72 同比增减 ％ 87.49% 46.69% -1.16% 24.46% 21.21% 每股盈余(EPS) RMB元 0.469 0.688 0.680 0.847 1.027 同比增减 ％ 87.49% 46.69% -1.16% 24.46% 21.21% A股市盈率(P/E) X 32.28 22.01 22.26 17.89 14.76 股利(DPS) RMB元 0.099 0.099 0.102 0.127 0.154 股息率(Yield) ％ 0.65% 0.65% 0.67% 0.84% 0.62% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年2月2日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,268 3,394 4,044 5,055 6,117 经营成本 1,384 2,125 2,608 3,261 3,945 营业税金及附加 17 32 31 41 50 销售费用 64 77 101 126 153 管理费用 153 173 235 298 361 财务费用 25 105 182 227 275 资产减值损失 42 46 35 35 35 投资收益 -3 -3 -3 -3 -3 营业利润 581 833 849 1,063 1,295 营业外收入 7 58 30 30 30 营业外支出 1 0 2 - - 利润总额 587 891 877 1,093 1,325 所得税 69 138 123 153 185 少数股东损益 10 8 19 24 30 归属于母公司所有者的净利润 507 744 736 916 1,110 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 520 1,263 1,453 1,670 1,804 应收帐款 1,348 2,535 2,763 3,012 3,283 存货 559 978 1,124 1,293 1,487 流动资产合计 2,780 5,411 5,544 6,149 6,765 长期投资净额 51 103 108 113 119 固定资产合计 2,038 4,881 5,613 6,455 7,423 在建工程 1,464 512 589 677 779 无形资产 208 310 820 801 813 资产总计 6,541 11,216 12,674 14,195 15,899 流动负债合计 2,606 4,592 5,464 6,120 6,977 长期负债合计 907 2,618 2,722 2,831 2,944 负债合计 3,514 7,210 8,187 8,951 9,921 少数股东权益 136 380 351 351 351 股东权益合计 2,892 3,627 4,137 4,893 5,626 负债和股东权益总计 6,541 11,216 12,674 14,195 15,899 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 94 85 275 326 401 投资活动产生的现金流量净额 -545 -2,340 -1,763 -1,763 -1,635 筹资活动产生的现金流量净额 439 3,014 1,677 1,655 1,485 现金及现金等价物净增加额 -12 758 189 218 251 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或