H股私有化完成，增持中融信托可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H股私有化完成，增持中融信托可期 ■事件：2016年3月28日，经纬纺机发布2015年年报。根据年报，2015年公司实现营业总收入103.95亿元，同比增长3.82%，实现归属于母公司股东的净利润4.58亿元，同比下降15.48%（报告数据均来自于公司公告）。 ■H股私有化完成，业务整合新空间：公司控股股东恒天集团出资近18亿元，于2015年12月完成港股私有化，恒天控股比例由34%上升至60%，恒天对上市公司高比例控股将为公司未来的资本运作打开空间。通过此次对子公司H股全面收购，恒天集团央企改革步伐会进一步加快，业务整合的力度有望得到提升。■中融信托经营状况稳健，未来存在被增持空间： （1）中融信托经营状况稳健：经纬纺机持有中融信托37%的股权，中融信托营业绩稳步增长，资产管理规模、营业收入、净利润等指标均位居行业前茅， 2015年，实现营业收入65.9亿元，同比增长19%，实现归母净利润25.3亿元，同比增长4%，实现投资收益7.9亿元，同比增长276%，经营状况稳健。 （2）房地产信托业务或将有所好转：中融信托致力于拓展具备融资条件的房地产开发项目的信托业务，推出多个物业及房地产信托计划。目前房地产信托存在区域性供给侧结构性问题，过剩与不足并存，未来房地产信托的发展空间将来自于从供给侧结构变动中寻找业务机会，房地产信托业务将有所好转。 （3）经纬纺机以中融信托为主线，参控股金融公司，向金控转型：目前中融信托已经拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照，为经纬纺机金控转型提供丰富的金融资产，未来公司存在增持中融信托的空间。 ■收购并购基金，加快产业转型：2016年1月13日公告称，决定以4.69亿元自有资金收购北京创天投资中心持有的北京青杨投资4.5万亿基金份额，占青杨投资50%股权。此次收购是经纬纺机对金融业务的进一步布局，未来公司将借助资本市场提升公司盈利水平，加快产业转型。 ■大股东恒天集团借力国企改革转型：恒天集团是国务院国有资产监督管理委员会监管的国有独资大型中央企业，纺织机械业务是集团核心主业。恒天集团H股私有化的完成之后，未来将借助国企改革，逐步实现业务转型与整合。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25元。 ■风险提示：宏观经济低迷程度高于预期、信托业务发展低于预期、业务整合不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 10,013.4 10,395.1 11,226.7 11,900.3 12,495.3 净利润 541.8 458.0 676.7 902.5 1,000.2 每股收益(元) 0.77 0.65 0.96 1.28 1.42 每股净资产(元) 7.94 8.61 7.34 8.93 10.65 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 26.8 31.7 21.5 16.1 14.5 市净率(倍) 2.6 2.4 2.8 2.3 1.9 净利润率 5.4% 4.4% 6.0% 7.6% 8.0% 净资产收益率 9.7% 7.6% 13.1% 14.4% 13.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.3% 0.2% ROIC 76.0% 85.7% 134.0% 105.6% 131.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月29日 经纬纺机（000666.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 纺织服装机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-03-28） 20.64元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,533.24 流通市值（百万元） 6,057.61 总股本（百万股） 704.13 流通股本（百万股） 293.49 12个月价格区间 10.67/32.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.44 -12.86 2.69 绝对收益 -0.48 -33.42 6.42 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-68766182 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-68765175 Tab le_Report 相关报告 经纬纺机：经纬纺机：H股私有化落地，业务整合呼之欲出 2015-08-14 经纬纺机：经纬纺机：持续的改善 2011-07-05 经纬纺机：经纬纺机：主业改善超预期 2011-04-21 经纬纺机：经纬纺机：淡季不淡 2011-04-08 经纬纺机：经纬纺机：股权比例或将提升 2011-03-15 2 公司快报/经纬纺机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 10,013.4 10,395.1 11,226.7 11,900.3 12,495.3 成长性 减:营业成本 4,211.0 3,470.0 4,529.6 4,592.8 4,678.3 营业收入增长率 -5.2% 3.8% 8.0% 6.0% 5.0% 营业税费 294.6 338.2 332.9 363.4 386.2 营业利润增长率 14.1% -11.7% -6.4% 90.8% 4.3% 销售费用 218.8 197.4 218.9 239.3 244.1 净利润增长率 -8.4% -15.5% 47.8% 33.4% 10.8% 管理费用 2,693.3 3,462.1 3,203.8 3,520.1 3,807.8 EBITDA增长率 14.1% -8.1% -14.8% 84.1% 4.1% 财务费用 207.0 267.1 - - - EBIT增长率 15.6% -8.9% -15.7% 90.8% 4.3% 资产减值损失 50.9 454.6 176.9 227.5 286.3 NOPLAT增长率 15.3% -8.5% -6.4% 90.8% 4.3% 加:公允价值变动收益 117.2 0.0 -2,006.4 1,300.9 -198.4 投资资本增长率 -18.8% -40.1% 142.0% -16.0% -18.5% 投资和汇兑收益 278.2 206.7 1,499.7 50.3 1,600.0 净资产增长率 17.8% 14.4% 5.6% 25.1% 22.3% 营业利润 2,733.1 2,412.4 2,257.9 4,308.4 4,494.2 加:营业外净收支 57.0 343.5 786.9 36.1 388.9 利润率 利润总额 2,790.1 2,755.9 3,044.9 4,344.5 4,883.0 毛利率 57.9% 66.6% 59.7% 61.4% 62.6% 减:所得税 787.6 770.1 609.0 868.9 976.6 营业利润率 27.3% 23.2% 20.1% 36.2% 36.0% 净利润 541.8 458.0 676.7 902.5 1,000.2 净利润率 5.4% 4.4% 6.0% 7.6% 8.0% EBITDA/营业收入 31.1% 27.5% 21.7% 37.7% 37.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 29.4% 25.8% 20.1% 36.2% 36.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 5,232.1 8,641.2 6,765.3 9,386.6 14,282.9 固定资产周转天数 66 65 59 51 44 交易性金融资产 6,042.2 6,152.5 4,146.1 5,447.0 5,248.5 流动营业资本周转天数 -36 -91 -92 -60 -67 应收帐款 1,099.1 1,493.2 992.8 1,742.0 1,176.2 流动资产周转天数 539 609 574 549 654 应收票据 784.1 983.8 1,561.1 936.7 1,590.0 应收帐款周转天数 39 45 40 41 42 预付帐款 527.1 353.8 593.0 431.3 638.3 存货周转天数 57 53 55 56 55 存货 1,542.3 1,532.0 1,912.7 1,757.4 2,056.3 总资产周转天数 722 855 826 769 865 其他流动资产 372.8 414.5 276.0 354.5 348.3 投资资本周转天数 90 62 74 91 72 可供出售金融资产 648.1 2,398.6 1,141.1 1,395.9 1,645.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 337.8 1,989.8 1,989.8 1,989.8 1,989.8 ROE 9.7% 7.6% 13.1% 14.4% 13.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.4% 7.1% 10.4% 12.7% 12.0% 固定资产 1,857.1 1,910.3 1,761.2 1,612.0 1,462.8 ROIC 76.0% 85.7% 134.0% 105.6% 131.2% 在建工程 131.8 102.4 102.4 102.4 102.4 费用率 无形资产 603.7 593.5 562.9 532.3 501.8 销售费用率 2.2% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2,136.6 1,500.1 1,619.5 1,726.5 1,598.7 管理费用率 26.9% 33.3% 28.5% 29.6% 30.5% 资产总额 21,314.6 28,065.8 23,424.0 27,414.5 32,641.3 财务费用率 2.1% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 2,344.8 2,885.8 - - - 三费/营业收入 31.1% 37.8% 30.5% 31.6% 32.4% 应付帐款 1,744.7 2,119.1 2,240.0 2,330.5 2,458.6 偿债能力 应付票据 406.6 339.8 661.6 376.7 656.1 资产负债率 43.6% 51.0% 38.0% 33.7% 31.9% 其他流动负债 3,214.1 6,126.5 4,122.8 4,497.5 5,044.7 负债权益比 77.3% 104.0% 61.2% 50.8% 46.8% 长期借款 200.0 - - - - 流动比率 2.02 1.71 2.31 2.78 3.11 其他非流动负债 1,384.9 2,838.5 1,870.4 2,031.3 2,246.7 速动比率 1.82 1.57 2.04 2.54 2.85 负债总额 9,295.1 14,309.6 8,894.9 9,235.9 10,406.0 利息保障倍数 14.20 10.03 少数股东权益 6,428.6 7,692.7 9,363.9 11,894.1 14,735.8 分红指标 股本 704.1 704.1 704.1