1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中融信托业绩稳健，H股回购持续推进 ■事件：经纬纺机2016年年报显示，公司2016年实现营业总收入104亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长19%。2016年公司总资产达到353亿元，同比增长26%；归属上市公司股东净资产达到67亿元，同比增长11%；加权平均ROE为8.52%，比2015年增长0.66个百分点。中融信托2016年信托资产规模达到6830亿元，同比增长2%。 ■信托稳健发展，资产规模优势明显。中融信托为经纬纺机核心金融业务，经纬纺机持有中融信托37.47%股份。2016年中融信托总资产达到256.5亿元（安信信托191亿元/陕国投91亿元/爱建信托72亿元）；实现营业收入达到66亿元（安信信托52亿元/陕国投10亿元/爱建信托11亿元），同比增长2%；净利润达到27亿元（安信信托30亿元/陕国投5亿元/爱建信托6亿元），同比增长4%。 （1）信托资产规模优势明显。截至2016年末信托行业受托资产管理规模突破20万亿，同比增长24%。而中融信托资产始终维持在行业较高水平，2016年信托资产规模达到6830亿元（安信信托2349亿元/陕国投2538亿元/爱建信托1966亿元），同比增长2%。中融信托信托资产规模远超其他上市信托公司，优势明显。 （2）主动管理能力较强。2012年以来公司主动管理信托业务占比维持在50%以上水平。公司资产管理、私募投行、财富管理业务板块的转型取得一定进展，主动管理能力进一步提高。随着通道业务趋紧，公司主动管理业务占比有望继续提升。 （3）中植集团资源丰富。中植集团持有中融信托32.99%股份，为第二大股东。中植集团是一家民营资产管理公司，管理资产超过1万亿元，业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块。民营资本与国有资本合作实现资源优势互补，提高企业运行效率。 ■金控布局稳步推进。2016年公司信托及投资板块主营业务收入达到45亿元，占总营业收入的43%。除中融信托外，公司旗下金融资产包括恒天财富、新湖财富、天津恒天财富，2016年公司新增投资青杨投资中心49.94%股权、中信登3.3%股份以及哈尔滨农商行9.9%股份，金融板块有序扩张。金融板块布局有助于补足公司传统业务压缩带来的业绩缺口。随着“纺机+金融”双主业方向不断明确，公司金融板块还将有扩展空间。 ■传统纺机业务趋稳，剥离汽车业务。2016年公司纺织机械业务带来收入27亿元，同比增长1.25%，占总营业收入的26%，与2015年基本持平，贡献收入占比趋于稳定。公司2010年开始涉足金融业务，纺织机械业务占比逐年下滑，但2016年公司加强科研创新，全年新产品贡献率超过60%，传统业务出现企稳态势。公司拟整体剥离汽车业务，向股东中国恒天及其子公司整体转让汽车业务股权。公司汽车业务总体经营亏损，此次剥离有助于提高利润水平，营业方向更加集中在金融及纺机业务。 ■国企改革持续推进，H股收购几近完成。截至2017年2月恒天控股持有公司退市H股的95.36%，约占公司股份总数的24.5%，仍有4.64%的H股股份由尚未接纳要约收购的少数股东持有。恒天集团实力雄厚，资产规模稳定在700亿元、利润规模在25亿元左右。随着国企改革的不断推进，经纬纺机作为恒天集团唯一上市金融平台，未来在业务资源及资金资源方面均有望得到集团大力支持。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价30.59元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元、0.95元、1.04元。 ■风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，运营风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 10,395.1 10,426.2 10,922.9 11,392.4 11,810.1 净利润 458.0 544.6 604.7 667.5 732.1 每股收益(元) 0.65 0.77 0.86 0.95 1.04 每股净资产(元) 8.61 9.55 10.56 11.03 12.26 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 36.1 30.4 27.3 24.8 22.6 市净率(倍) 2.7 2.5 2.2 2.1 1.9 净利润率 4.4% 5.2% 5.3% 5.9% 6.2% 净资产收益率 7.6% 8.1% 8.1% 8.6% 8.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.1% ROIC 85.7% 166.3% 104.8% 79.0% 139.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月25日 经纬纺机（000666.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 纺织服装机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.59元 股价（2017-03-24） 23.48元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 16,532.97 流通市值（百万元） 6,891.82 总股本（百万股） 704.13 流通股本（百万股） 293.52 12个月价格区间 16.77/25.17元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.1 5.98 3.76 绝对收益 -4.79 9.82 12.85 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-35082968 檀天 报告联系人 tantian@essence.com.cn 021-35082392 Tab le_Report 相关报告 经纬纺机：H股回购近完成，中融信托稳发展 2016-11-02 经纬纺机：中融信托经营稳健，H股回购彰显信心 2016-09-29 经纬纺机：H股私有化完成，增持中融信托可期 2016-03-29 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%2016-032016-072016-11经纬纺机 信托 深证综指 2 公司快报/经纬纺机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 10,395.1 10,426.2 10,922.9 11,392.4 11,810.1 成长性 减:营业成本 3,470.0 3,301.2 3,713.8 3,759.5 4,015.4 营业收入增长率 3.8% 0.3% 4.8% 4.3% 3.7% 营业税费 338.2 159.4 360.5 364.6 354.3 营业利润增长率 -11.7% 9.0% 10.7% 13.9% 7.8% 销售费用 197.4 188.4 240.3 216.5 224.4 净利润增长率 -15.5% 18.9% 11.0% 10.4% 9.7% 管理费用 3,462.1 3,840.9 4,150.7 4,135.5 4,192.6 EBITDA增长率 -8.1% 14.3% -5.2% 13.1% 7.4% 财务费用 267.1 459.2 147.4 -29.6 -41.5 EBIT增长率 -8.9% 15.2% -5.8% 13.9% 7.8% 资产减值损失 454.6 203.2 236.2 298.0 245.8 NOPLAT增长率 -8.5% 16.2% -6.1% 14.1% 7.7% 加:公允价值变动收益 0.0 - 408.7 416.2 491.1 投资资本增长率 -40.1% 48.9% 51.6% -39.2% 22.8% 投资和汇兑收益 206.7 354.6 279.8 280.4 305.0 净资产增长率 14.4% 15.3% 14.8% 13.2% 15.0% 营业利润 2,412.4 2,628.6 2,909.9 3,315.1 3,573.7 加:营业外净收支 343.5 402.2 439.8 482.1 528.2 利润率 利润总额 2,755.9 3,030.8 3,349.7 3,797.2 4,101.9 毛利率 66.6% 68.3% 66.0% 67.0% 66.0% 减:所得税 770.1 829.6 926.4 1,044.8 1,131.6 营业利润率 23.2% 25.2% 25.3% 29.4% 30.6% 净利润 458.0 544.6 604.7 667.5 732.1 净利润率 4.4% 5.2% 5.3% 5.9% 6.3% EBITDA/营业收入 27.5% 31.4% 28.4% 30.8% 31.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.8% 29.6% 26.6% 29.1% 30.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 8,641.2 11,840.8 6,557.0 11,066.8 13,675.9 固定资产周转天数 65 62 52 45 39 交易性金融资产 6,152.5 4,086.5 4,495.2 4,911.4 5,402.5 流动营业资本周转天数 -91 -132 -105 -99 -101 应收帐款 1,493.2 1,779.3 1,067.4 2,061.2 1,281.5 流动资产周转天数 609 710 635 601 714 应收票据 983.8 788.6 1,297.7 719.0 1,399.0 应收帐款周转天数 45 56 47 49 51 预付帐款 353.8 256.9 541.6 277.8 549.3 存货周转天数 53 41 48 47 47 存货 1,532.0 823.0 2,086.4 899.7 2,166.9 总资产周转天数 855 1,094 1,089 1,028 1,120 其他流动资产 414.5 1,997.7 928.3 1,113.5 1,346.5 投资资本周转天数 62 58 83 77 63 可供出售金融资产 2,398.6 6,199.2 6,819.2 6,509.2 6,664.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,989.8 3,087.5 3,087.5 3,087.5 3,087.5 ROE 7.6% 8.1% 8.1% 8.6% 8.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 6.2% 7.8% 8.0% 7.6% 固定资产 1,910.3 1,669.7 1,509.9 1,350.1 1,190.3 ROIC 85.7% 166.3% 104.8% 79.0% 139.8% 在建工程 102.4 20.5 20.5 20.5 20.5 费用率 无形资产 593.5 470.3 441.0 411.6 382.2 销售费用率 1.9% 1.8% 2.2% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 1,500.1 1,600.3 1,701.5 1,566.7 1,606.9 管理费用率 33.3% 36.8% 38.0% 36.3% 35.5% 资产总额 28,065.8 35,320.4 30,786.3 34,306.1 39,188.1 财务费用率 2