H股回购近完成，中融信托稳发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H股回购近完成，中融信托稳发展 ■事件：2016年10月21日，经纬纺机发布2016年三季报。根据公告，2016年前三季度公司实现营业收入43亿元，同比增长约20%，归属于母公司股东的净利润4.2亿元，同比下降4.6%。 ■中融信托为主要利润来源，具有独特优势。 （1）中融信托为公司贡献主要利润。经纬纺机目前持有中融信托37.47%的股份。2016年上半年，中融信托总资产达到214.5亿元（比年初增长14%），营业总收入达到26.8亿元（同比下滑1.8%），净利润达到10.6亿元（同比下滑12%），贡献利润在各子公司中占比最大，超过40%，为经纬纺机最主要的利润来源，信托业务带动公司业绩的稳步增长。 （2）中融信托信托资产行业内排名第五。中融信托信托资产近年来基本平稳维持在高水平。2015年，中融信托的信托资产达到6699亿元（比2012年的2994亿元提升超过一倍），在行业内超过60家信托公司中，排名第5位；2013年以来，中融信托的信托资产规模就保持在4700亿元以上的高水平。中融信托在信托资产规模方面拥有较大优势。 （3）中融信托集合类资产占比较高，且主动管理能力较强。截至2015年末，公司合并管理资产7805亿元，其中，自有资产占比2.42%，信托资产占比85.83%，子公司受托管理资产占比11.76%；在集合类资产方面，2012年以来，中融信托信托资产中的集合类资产占比就维持在40%以上的高水平，2015年该占比达到58%，比2012年的41.6%提升了约16个百分点。而在主动管理能力方面，中融信托2015年主动管理信托资产占比达到68%，比2014年的58%提升约10个百分点，而2012年以来，公司主动管理信托业务占比就维持在50%以上水平。 （4）背靠中植集团，信托协同发展。中植企业集团有限公司持有中融信托32.99%的股份，为中融信托第二大股东，集团业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块，未来中融信托或将借助股东丰富的金融资产，实现协同发展。 ■建设金控平台，提升盈利水平。财富管理方面，公司于2011年直接参股恒天财富20%的股份，2012年间接参股新湖财富18.46%的股份，2015年入股天津恒天财富20%的股份，加快财富管理领域布局；并购基金方面，2016年1月公司决定以4.69亿元收购青杨投资4.5万亿基金份额，占青杨投资49.94%股权，公司进一步布局金控以实现盈利水平提升。 ■H股回购巩固恒天集团对公司的控制权。截至2016年10月21日，恒天集团持有公司退市H股占全部退市H股约93.09%；仍有约6.91%的股份由未接纳要约的少数股东持有，要约收购完成后，恒天集团对公司的持股比例将上升至59.51%。此次收购巩固了恒天集团对公司的控制权，体现出恒天集团对公司未来发展的信心。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.1元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、6%、5%，成长性突出。 ■风险提示：违约风险，宏观经济下行风险，运营风险 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 10,013.4 10,395.1 11,226.7 11,900.3 12,495.3 净利润 541.8 458.0 652.4 910.0 1,011.1 每股收益(元) 0.77 0.65 0.93 1.29 1.44 每股净资产(元) 7.94 8.61 7.28 8.84 10.51 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 27.5 32.5 22.8 16.4 14.7 市净率(倍) 2.7 2.5 2.9 2.4 2.0 净利润率 5.4% 4.4% 5.8% 7.6% 8.1% 净资产收益率 9.7% 7.6% 12.7% 14.6% 13.7% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 76.0% 85.7% 134.0% 105.6% 131.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年11月02日 经纬纺机（000666.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 纺织服装机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 26.1元 股价（2016-11-02） 21.16元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,899.39 流通市值（百万元） 6,210.22 总股本（百万股） 704.13 流通股本（百万股） 293.49 12个月价格区间 16.39/32.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.87 12.47 9.26 绝对收益 -0.65 20.18 11.5 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-35082968 Tab le_Report 相关报告 经纬纺机：中融信托经营稳健，H股回购彰显信心 2016-09-29 经纬纺机：H股私有化完成，增持中融信托可期 2016-03-29 经纬纺机：经纬纺机：H股私有化落地，业务整合呼之欲出 2015-08-14 -50%0%50%100%2015-112016-032016-072016-11经纬纺机 纺织服装机械 深证综指 2 公司快报/经纬纺机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 10,013.4 10,395.1 11,226.7 11,900.3 12,495.3 成长性 减:营业成本 4,211.0 3,470.0 4,529.6 4,592.8 4,678.3 营业收入增长率 -5.2% 3.8% 8.0% 6.0% 5.0% 营业税费 294.6 338.2 332.9 363.4 386.2 营业利润增长率 14.1% -11.7% -10.9% 102.2% 4.7% 销售费用 218.8 197.4 218.9 239.3 244.1 净利润增长率 -8.4% -15.5% 42.5% 39.5% 11.1% 管理费用 2,693.3 3,462.1 3,203.8 3,520.1 3,807.8 EBITDA增长率 14.1% -8.1% -14.8% 84.1% 4.1% 财务费用 207.0 267.1 109.3 -36.2 -53.3 EBIT增长率 15.6% -8.9% -15.7% 90.8% 4.3% 资产减值损失 50.9 454.6 176.9 227.5 286.3 NOPLAT增长率 15.3% -8.5% -6.4% 90.8% 4.3% 加:公允价值变动收益 117.2 0.0 -2,006.4 1,300.9 -198.4 投资资本增长率 -18.8% -40.1% 142.0% -16.0% -18.5% 投资和汇兑收益 278.2 206.7 1,499.7 50.3 1,600.0 净资产增长率 17.8% 14.4% 4.9% 25.3% 22.4% 营业利润 2,733.1 2,412.4 2,148.6 4,344.6 4,547.4 加:营业外净收支 57.0 343.5 786.9 36.1 388.9 利润率 利润总额 2,790.1 2,755.9 2,935.5 4,380.8 4,936.3 毛利率 57.9% 66.6% 59.7% 61.4% 62.6% 减:所得税 787.6 770.1 587.1 876.2 987.3 营业利润率 27.3% 23.2% 19.1% 36.5% 36.4% 净利润 541.8 458.0 652.4 910.0 1,011.1 净利润率 5.4% 4.4% 5.8% 7.6% 8.1% EBITDA/营业收入 31.1% 27.5% 21.7% 37.7% 37.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 29.4% 25.8% 20.1% 36.2% 36.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 5,232.1 8,641.2 6,665.8 9,284.3 14,176.0 固定资产周转天数 66 65 59 51 44 交易性金融资产 6,042.2 6,152.5 4,146.1 5,447.0 5,248.5 流动营业资本周转天数 -36 -91 -92 -60 -67 应收帐款 1,099.1 1,493.2 992.8 1,742.0 1,176.2 流动资产周转天数 539 609 573 546 651 应收票据 784.1 983.8 1,561.1 936.7 1,590.0 应收帐款周转天数 39 45 40 41 42 预付帐款 527.1 353.8 593.0 431.3 638.3 存货周转天数 57 53 55 56 55 存货 1,542.3 1,532.0 1,912.7 1,757.4 2,056.3 总资产周转天数 722 855 824 766 862 其他流动资产 372.8 414.5 276.0 354.5 348.3 投资资本周转天数 90 62 74 91 72 可供出售金融资产 648.1 2,398.6 1,141.1 1,395.9 1,645.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 337.8 1,989.8 1,989.8 1,989.8 1,989.8 ROE 9.7% 7.6% 12.7% 14.6% 13.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.4% 7.1% 10.1% 12.8% 12.1% 固定资产 1,857.1 1,910.3 1,761.2 1,612.0 1,462.8 ROIC 76.0% 85.7% 134.0% 105.6% 131.2% 在建工程 131.8 102.4 102.4 102.4 102.4 费用率 无形资产 603.7 593.5 562.9 532.3 501.8 销售费用率 2.2% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2,136.6 1,500.1 1,619.5 1,726.5 1,598.7 管理费用率 26.9% 33.3% 28.5% 29.6% 30.5% 资产总额 21,314.6 28,065.8 23,324.4 27,312.2 32,534.4 财务费用率 2.1% 2.6% 1.0% -0.3% -0.4% 短期债务 2,344.8 2,885.8 - - - 三费/营业收入 31.1% 37.8% 31.5% 31.3% 32.0% 应付帐款 1,744.7 2,119.1 2,240.0 2,330.5 2,458.6 偿债能力 应付票据 406.6 339.8 661.6 376.7 656.1 资产负债率 43.6% 51.0% 38.1% 33.8% 32.0% 其他流动负债 3,214.1 6,126.5 4,122.8 4