农林牧渔行业投资策略：生猪景气持续，后周期经营改善

农林牧渔 2024年11月25日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 陈雪丽（分析师）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001 王高展（联系人）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790123060055 朱本伦（联系人）zhubenlun@kysec.cn证书编号：S0790124060020 生猪景气持续，白鸡旺季供给偏紧 生猪：景气持续，把握猪周期特征及节奏。2023年我国生猪养殖市场规模达1.3万亿元，行业周期性强易供需错配，后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增多。生猪养殖呈规模场占比提升、养殖重心南移、生产效率提升、落后产能长期持续去化的特点。2024Q4旺季生猪供给仍偏紧，生猪景气延续。当前生猪板块处相对低位，估值有望随宏观预期好转修复，龙头高业绩兑现高分红投资价值显现。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧、华统股份、新希望；受益标的：神农集团、天康生物、京基智农、唐人神等。 白鸡：旺季供给偏紧，白鸡低位配置价值显现。供给端，预计2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍同比收缩，白羽肉鸡价格中枢抬升。需求端，白鸡消费韧性十足，长期趋势向上。宏观经济回暖，白鸡投资逻辑边际改善。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等 相关研究报告 《惜售情绪驱动猪价小幅上行，二育补栏节奏稳健—行业周报》-2024.11.24《11月USDA农产品报告上调全球玉米、小麦、水稻产量，下调全球大豆产量—行业点评报告》-2024.11.18《双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑—行业周报》-2024.11.17 后周期：业绩边际改善，饲料海外布局突破，动保反刍宠物苗持续景气成长 2024Q2以来生猪存栏逐步恢复，猪价相对高位运行，饲料及动保经营边际改善。饲料板块，海外饲料蓝海市场高增长，饲料龙头加速海外布局突破。推荐标的：海大集团、新希望等。动保板块，猪苗禽苗经营边际改善，反刍疫苗景气度有支撑市场持续扩容，宠物苗蓝海市场空间广阔国产品牌强势崛起。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：瑞普生物、中牧股份。 种子：转基因种子扩面提速，头部种企有望突围 在政策引导背景下，种子行业长期呈大品种化趋势，竞争格局有望逐步优化，头部种企品种优势或将进一步放大。转基因种子研发难度大、技术门槛高，头部种企具备研发优势，随转基因种子推广扩面提速，未来行业马太效应或将更加显著。推荐具备转基因技术优势的大北农，基本面边际改善的隆平高科，国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。 宠物：外销回暖叠加内销高增，宠物食品进入利润释放期 内销方面，原材料价格回落扩大盈利空间，国内养宠人数增长驱动宠物食品市场扩容，品牌化、龙头化趋势下头部企业有望受益于竞争格局优化。外销方面，各公司有望凭借优质产品提升欧美市场渗透率，并持续开拓东南亚等新兴市场驱动订单增长。看好国货崛起及出口回暖背景下的国内宠食龙头，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 风险提示：动物疫病风险，产能去化不及预期，原材料价格风险，灾害天气风险等。 目录 1、核心观点：生猪景气持续，后周期经营改善.........................................................................................................................62、生猪：景气持续，把握猪周期特征及节奏.............................................................................................................................62.1、我国生猪养殖市场规模超万亿，行业周期性强易供需错配......................................................................................62.2、养殖特征：规模化占比提升养殖重心南移，能繁效率提升成本下降......................................................................82.3、猪价研判：2024Q4旺季仍有支撑，2025H1供给恢复猪价或承压........................................................................122.4、投资建议：周期往复，把握生猪投资关键变盘点....................................................................................................143、白鸡：旺季供给偏紧，白鸡低位配置价值显现...................................................................................................................163.1、白羽鸡祖代引种恢复，2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍偏紧......................................................................................163.2、白鸡消费韧性十足，长期趋势向上............................................................................................................................173.3、需求旺季供给偏紧叠加宏观经济回暖，白鸡低位逻辑边际改善............................................................................184、饲料：后周期受益，海外布局突破......................................................................................................................................184.1、我国饲料总产值超1.4万亿元，生猪存栏渐恢复饲料产量修复向上.....................................................................184.2、全球玉米大豆供给充足，饲料成本压力小................................................................................................................194.3、海外饲料蓝海市场高增长，饲料龙头加速海外布局突破........................................................................................204.4、饲料板块估值低位，后周期配置价值显现................................................................................................................215、动保：猪苗禽苗边际改善，反刍宠物苗持续景气...............................................................................................................215.1、我国兽用疫苗市场规模超150亿，反刍宠物苗市场规模快速增长........................................................................215.2、猪苗：竞争加剧但压力边际改善，技术龙头竞争占优............................................................................................235.3、禽苗：市场规模相对稳定，家禽养殖量稳增支撑禽苗需求....................................................................................245.4、反刍苗：景气度有支撑，市场持续扩容....................................................................................................................255.5、宠物苗：蓝海市场空间广阔，国产品牌强势崛起....................................................................................................265.6、业绩边际改善估值相对低位，动保板块投资价值显现............................................................................................286、种子：转基因种子扩面提速，头部种企有望突围...............................................................................................................286.1、传统种子：行业长期呈大品种化趋势，优质新品有望突出重围............................................................................286.2、转基因种子：国内市场规模可观，前瞻布局的头部种企率先受益........................................................................347、宠物：外销回暖叠加内销高增，宠物食品进入利润释放期...............................................................................................377.1、国内头部品牌线上销售亮眼，并购化趋势或驱动格局改善....................................................................................377.2、2024年多家宠食企业发布股权激励计划，业绩考核提振发展动力.......................................................................418、投资建议..................................................................................................................................................................................429、风险提示.....................