23营收利润环比回落，新房业务持续跑赢市场

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产服务 Q3营收同比增长环比回落，利润同环比均回落。收入端，2024Q3，公司实现GTV交易总额7368亿元，同比+12%，环比-12%；营业收入226亿元，同比+27%，环比-3%。利润端，2024Q3，公司实现经调整归母净利润18亿元，同比-17%，环比-34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 存量房业务表现与地产政策节奏一致，Q3环比Q2回落，但展望Q4将显著回升。2024Q3，公司存量房业务GTV为4778亿元，同比+9%，环比-16%；收入62亿元，同比-1%，环比-15%。2024Q2，公司存量房业务货币化率1.30%，同比下降一方面是因为结构性因素，链家交易额的占比下降，另一方面2023年9月起链家在北京下调了存量房佣金费率，再往后基数影响会消退；存量房业务贡献利润率41.0%，环比降低，主要由于链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.85港元总市值/流通市值184333/176939百万港元52周最高价/最低价73.50/31.61港元近3个月日均成交额212.92百万港元 新房业务市占率和货币化率持续提升。2024Q3，公司新房业务实现GTV交易总额2276亿元，同比+18，环比-3%，GTV市占率12.0%，环比Q2再提升1.7个百分点；新房业务收入为77亿元，同比+31%，环比-3%。2024Q3，公司新房货币化率3.39%，再创历史新高；贡献利润率24.8%，环比略降。 新赛道业务保持良好的增速势头。2024Q3，新赛道业务GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%。其中，家装家居业务收入42亿元，同比+33%，环比+4%，货币化率103%，贡献利润率31%；房屋租赁服务收入39亿元，同比+118%，环比+24%，贡献利润率4.4%。 投资建议：受政策节奏影响，公司三季度营收利润环比回落，但展望四季度将会显著回升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025年经调整净利润分别为90/92亿元，每股收益分别为2.50/2.54元，对应当前股价PE分别为18.3/18.0倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《贝壳-W（02423.HK）-Q2营收净利同环比均改善，彰显行业龙头业绩弹性》——2024-08-14《贝壳-W（02423.HK）-新赛道业务成长平滑主航道收入波动，利润率环比持平》——2024-05-28《贝壳-W（02423.HK）-龙头经营优势彰显，盈利能力逆势提升》——2024-03-20《贝壳-W（02423.HK）-Q3业绩保持平稳，“两翼”业务收入高增》——2023-11-12《贝壳-W（02423.HK）-Q2业绩同比高增，新房业务稳健增长》——2023-09-04 风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。 Q3营收同比增长环比回落，利润同环比均回落。收入端，2024Q3，公司实现GTV交易总额7368亿元，同比+12%，环比-12%；营业收入226亿元，同比+27%，环比-3%。利润端，2024Q3，公司实现经调整归母净利润18亿元，同比-17%，环比-34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 存量房业务表现与地产政策节奏一致，Q3环比Q2回落，但展望Q4将显著回升。2024Q3，公司存量房业务GTV为4778亿元，同比+9%，环比-16%；收入62亿元，同比-1%，环比-15%。2024Q2，公司存量房业务货币化率1.30%，同比下降一方面是因为结构性因素，链家交易额的占比下降，另一方面2023年9月起链家在北京下调了存量房佣金费率，再往后基数影响会消退；存量房业务贡献利润率41.0%，环比降低，主要由于链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新房业务市占率和货币化率持续提升。2024Q3，公司新房业务实现GTV交易总额2276亿元，同比+18，环比-3%，GTV市占率12.0%，环比Q2再提升1.7个百分点；新房业务收入为77亿元，同比+31%，环比-3%。2024Q3，公司新房货币化率3.39%，再创历史新高；贡献利润率24.8%，环比略降。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新赛道业务保持良好的增速势头。2024Q3，新赛道业务GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%。其中，家装家居业务收入42亿元，同比+33%，环比+4%，货币化率103%，贡献利润率31%；房屋租赁服务收入39亿元，同比+118%，环比+24%，贡献利润率4.4%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：受政策节奏影响，公司三季度营收利润环比回落，但展望四季度将会显著回升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025年经调整净利润分别为90/92亿元，每股收益分别为2.50/2.54元，对应当前股价PE分别为18.3/18.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032