核心观点
- 有望反弹：当前液化气市场有望反弹，主要受期现市场、库存端、供给端和需求端的综合影响。
- 期现市场：近期期货走弱现货持稳，基差反弹，当前基差处于季节性走高时期，但波动性大，市场具有一定的垄断性。
- 库存端：港口库容率近期回落后边际反弹，港口库存量近期创新高后回调，但边际止跌。
- 供给端：国产商品量反弹，追平去年水平，但随着炼厂装置一体化率提升，有回落预期；北美C3产量较高，中东产量稳定；海运费低位震荡。
- 需求端：下游燃烧需求处于淡季尾声，餐饮收入保持增长，汽油添加需求季节性回落。化工方面，PDH利润边际在亏损状态边际恶化，开工率走低；烷基化毛利仍处于大幅亏损状态，开工率低位震荡；MTBE毛利保持亏损状态，开工率走低。
- “气/油”比价：液化气现货相对原油比价处于偏低位置，具有季节性规律，波动幅度较大。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
关键数据
- 库存：港口库容率近期回落后边际反弹，炼厂库容率低位震荡处于多年同期最低，加气站库容率处于中性水平；港口库存量近期创新高后回调，但边际止跌。
- 供应量：国产商品量反弹，追平去年水平，但随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。
- 需求：PDH装置需求达到40%的高占比，2023年PDH装置总需求量在1299万附近，较2022年提升330万吨或34%。2024年中国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%。
- “气/油”比价：波动幅度折算可达2000元/吨之大，淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。
研究结论
- 短期策略：目前液化气现货相对原油比价处于偏低位置，宏观好转期货贴水，短多持有，或少量持有看涨期权。
- 长期趋势：地缘冲突边际升温带来风险升水，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，PDH产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。
