202411原油展望报告：峰回路转，OPEC+继续减产

01 回顾总结
10月主要观点：中东地缘风险溢价跌至谷底，宏观氛围顺风，原油估值处于低位，但OPEC+12月增产标志着减产周期结束，市场氛围难乐观，预计重心下移。
11月主要观点：

• 基本面：OPEC+考虑延长减产至年底甚至明年一季度，为油价托底。
• 宏观面：美联储降息预期放缓，拖累需求恢复；欧元区PMI惨淡，需求维持疲软。
• 地缘面：俄乌冲突加剧，美国制裁俄罗斯银行，伊朗准备报复。
  11月结论：OPEC+延长减产缓解短期矛盾，下方空间收拢，价格维持底部震荡，关注12月初OPEC+会议。
  风险提示：地缘政治、国内政策、美国就业数据、OPEC+政策声明。

02 原油市场分析
11月市场表现：

• 近月价差一度走软（WTI跌破零轴），但随后走坚，显示实物市场依然紧张，“强现实弱预期”依然坚韧。
• 裂解跌势缓和（纽约港、亚洲小幅走高），打压炼厂利润的动机放缓。

11月主要能源机构月报观点：

• IEA和EIA维持悲观态度，OPEC认为央行宽松政策或提振经济，预测值领先于其他机构。
• 中国需求增长放缓主因：房地产市场下行、新能源和LNG替代传统需求。
• 明年全球需求增速约125万桶/日，非OPEC+产量增速约136万桶/日，已完全覆盖需求。
• OPEC+逐步取消额外减产计划，增产节奏决定市场宽松节奏。

OPEC+可能再度推迟增产：

• 消息人士称或推迟至明年第一季度，因需求疲软。
• 沙特希望解决成员国产量执行问题（如伊拉克），需求支持下或小幅增产。
• OPEC+减产是油价支撑的唯一原因，布伦特70美元附近时仍可能继续减产。
• 关注12月OPEC+会议政策动向。

美国经济表现或打压美联储降息：

• 近期美国经济数据强于预期，鲍威尔表态鹰派，降息路径倒退（12月降息25BP仅56%）。
• 美联储或放慢降息步伐，借贷成本下降放缓，影响国内刺激政策空间。

欧洲需求维持疲软：

• 欧洲主要国家PMI延续惨淡，服务业表现尤差。
• PMI持续疲淡意味着欧洲需求复苏仍需时日，预计维持弱势。

地缘政治风险：

• 俄乌冲突升级：特朗普明年1月就职，美乌鹰派升级对俄方针；美国解除乌克兰袭击俄境内目标限制，俄升级核威慑；乌克兰使用疑似美英导弹袭击俄本土，俄使用高超音速导弹反击。
• 美国制裁俄罗斯天然气工业银行，增加能源交易结算难度。
• 伊朗准备报复以色列。