202411原油展望报告：峰回路转，OPEC+继续减产

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年11月25日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 10月主要观点：尽管以色列袭击伊朗后，中东地缘风险溢价已经跌到谷底，叠加宏观氛围依然顺风，原油从估值上处于低位。不过OPEC+12月即将开启增产，这标志着OPEC+即将结束自2022年10月以来的减产周期，这几乎是近两年油价能够维持体面的唯一原因，市场总体氛围难言乐观，预计重心将有所下移。 11月主要观点： 基本面： OPEC+考虑延长减产至更久，这将为油价托底 根据最新机构平衡表，若OPEC+保持不增产，市场仍能维持微妙的平衡宏观面： 美联储降息预期大为放缓，或将拖累市场需求恢复步伐 欧元区PMI表现惨淡，区域需求预计维持疲软 地缘面： 俄乌冲突加剧，美国进一步制裁俄罗斯银行，伊朗仍在准备报复 11月结论：随着OPEC+延长减产至年底，甚至可能进一步延长到明年一季度，短期市场矛盾有所缓解，下方空间暂时收拢。主要以突发事件引发的扰动式行情为主，预计价格总体维持底部震荡。关注12月初OPEC+会议，若OPEC+延长减产则下方支撑仍将保持。 风险提示：地缘政治进展，国内政策变化，美国就业市场数据，OPEC+政策声明 02 原油市场分析 11月内，多个市场近月价差一度走软，其中WTI一度跌破零轴进入负区间，但随后重新走坚这意味着实物市场依然紧张，我们此前经常提到的“强现实弱预期”的强现实依然坚韧 资料来源：Bloomberg 整个10月至今，各市场裂解跌势有所缓和，部分市场裂解小幅走高，以纽约港和亚洲最为显著这意味着通过裂解打压炼厂利润，在未来某个时间点对上游炼厂开工形成负反馈的动机有所放缓 2.311月主要能源机构月报观点汇总 众机构11月报中，IEA和EIA维持了对未来的悲观态度。OPEC则认为央行宽松政策可能给全球经济的增长提供额外的上行空间OPEC预测值依然遥遥领先于其他两家的预测值，各机构对中国需求和全球清洁燃料转型速度预测存在差异 多家报告提到，中国石油需求增长放缓主要来自于房地产市场的下行以及新能源和LNG对传统汽柴油需求的渗透，前者具有经济属性，容易受到经济周期和刺激政策的影响，后者是永久性需求结构改变 根据三大机构数据，明年全球需求增速分别为99、154、122万桶/日，平均约125万桶/日；而仅仅非OPEC+的产量增速就高达150、111、148万桶/日，平均约136万桶/日，已经完全覆盖了全球需求增速 OPEC+存在着逐步取消额外减产的计划（可能再度推迟，但潜在变化无疑趋于增产而非减产），OPEC+增产的节奏将决定明年市场趋于宽松的节奏 2.4OPEC+延长减产至12月底，可能再度推迟 据三位熟悉讨论情况的欧佩克+消息人士称，由于全球石油需求疲软，该组织可能会在12月1日的会议上再次推迟增产计划。欧佩克部长们上一次将增产推迟是在11月3日的会议上。其中一位不愿透露姓名的欧佩克+消息人士表示，我不能说这在集团内很受欢迎，但大家不会强烈反对推迟到第一季度。另外两名欧佩克+消息人士称，现在说该集团将做出什么决定还为时过早。消息人士称，沙特阿拉伯希望在该集团进行任何增产之前，先解决一些欧佩克+成员国对产量目标遵守不力的内部问题，包括伊拉克在内的一些成员国近几个月减少产量，因此执行率情况有所改善。只要需求支持，就可能会为该集团小幅增加供应提供一点空间。 OPEC+自2022年10月以来的不断减产是油价仍能处于相对高位的唯一原因。也是影响未来原油价格的重要因素。 总体而言，未来非OPEC+产量增速与全球需求增速大致能够对应上（见2.3），因此当OPEC+按兵不动之时，市场总体维持微妙的平衡，油价能够获得一定支撑 通过OPEC+过去的举动，结合大部分OPEC+国家的财政盈亏平衡油价，我们认为布伦特70美金附近时OPEC+依然有着继续坚持维系价格的冲动 由于阿联酋、伊拉克等主要生产国长期以来致力于增加产量基线和生产配额，在当前OPEC+进一步减产的可能性微乎其微 关注OPEC+12月会议，其后续政策动向将显著影响市场 2.5良好的美国经济表现或打压美联储降息步伐 在过去两个月，油价波动与远期隐含利率关联度下降，暗示宏观对原油影响有所弱化，油价更关注自身基本面以及明年供应前景 不过，我们仍然注意到在过去的两个月，市场定价的降息路径出现较大的倒退，当前美国利率期货市场对12月降息25BP定价仅为56%，远低于11月美联储议息会议召开当日的71% 市场正在改变对美联储明年降息步伐的看法，这主要归功于近期美国公布的强于预期的经济数据，以及美联储主席上周四对达拉斯商界领袖发表的新评论 鲍威尔的表态颇为鹰派：近期美国经济表现相当好，不需要急于降低利率，这给了央行在降息方面谨慎行事的空间。政策利率路径将取决于最新的数据和经济前景的演变，在接近所谓的中性利率水平时，央行可能会放慢降息步伐 这意味着借贷成本不会像市场之前希望的那样快速下降，暗示美国更为火热的现实以及可能会受到更多打压的未来 更进一步，如果美联储未来的利率卡在更高的位置，也会影响国内刺激政策的推行空间 最新公布的欧洲主要国家PMI延续惨淡，尤其是作为欧洲支柱的服务业 作为原油终端需求的前置指标，PMI表现延续惨淡意味着现在谈论欧洲需求复苏仍为时过早，预计欧洲需求维持弱势 2.7俄乌冲突升温，美国进一步制裁俄罗斯银行，伊朗仍在准备报复 号称将在短期内结束战争的特朗普将于明年1月重新入主白宫，这使得拜登政府和乌克兰鹰派在近期升级了对俄罗斯的方针11月17日，据路透社报道，美国拜登政府已经解除了乌克兰使用美国武器袭击俄罗斯境内目标的限制俄罗斯随后升级了核威慑战略，再度降低了使用核武器的门槛：一旦本土受到任何袭击，代理人战争的幕后参与方也将成为核目标美国表示不会因为俄罗斯改变理论调整核态势乌克兰上周使用疑似美英导弹攻击了俄罗斯本土地区布良斯克的一个弹药库和另一个位于库尔斯克的军事目标，但其不愿就使用了何方提供的武器系统发表评论11月21日，俄罗斯在对乌克兰军工企业的打击中使用了代号为“榛子”的新型中程高超音速导弹，是俄罗斯首次在俄乌冲突中使用该强度级别的武器。俄罗斯声称这是对上述袭击的应对，并警告英法两国，支持乌克兰使用远程导弹袭击俄罗斯将付出代价俄乌冲突升级将导致冲突和制裁扩大的可能，在今年早期的冲突中，乌克兰频繁袭击俄罗斯能源设施使得俄罗斯原油供应出现下降美国财政部对当前俄罗斯尚未被制裁银行中的最大银行俄罗斯天然气工业银行实施了制裁，尽管美国声称对于购买俄罗斯能源商品的外国买家将继续保留制裁豁免至2025年4月30日，但此类制裁仍将增加对俄能源交易的困难，尤其是俄罗斯与中欧国家之间的结算 据伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间11月24日报道，伊朗最高领袖哈梅内伊的顾问阿里·拉里贾尼在接受采访时表示，伊朗军方和政府的相关官员正准备采取措施，就最近以色列对伊朗的行为做出适当回应 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！