202412原油展望报告：OPEC+减产托底，美联储鹰派暗示再通胀转变

OPEC+减产托底，美联储鹰派暗示再通胀转变 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年12月26日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 11月主要观点：随着OPEC+延长减产至年底，甚至可能进一步延长到明年一季度，短期市场矛盾有所缓解，下方空间暂时收拢。主要以突发事件引发的扰动式行情为主，预计价格总体维持底部震荡。关注12月初OPEC+会议，若OPEC+延长减产则下方支撑仍将保持。 12月主要观点： 基本面： OPEC+同意延迟减产至明年一季度，这将继续为油价托底 根据最新机构平衡表，OPEC+对于增产的选择依然是市场重要影响因素宏观面： 美联储鹰派降息，再通胀预期加强 国内SC原油： 汇率贬值，进口节奏切换，仓单连续注销令内盘SC走势相对偏强 12月结论：随着OPEC+延长减产至明年一季度，短期市场矛盾有所缓解，下方空间继续收拢。主要以突发事件引发的扰动式行情为主，预计价格总体维持底部震荡。国内由于进口节奏切换，短期相对走势偏强。宏观面仍不明朗，若美国经济数持续向好，存在二次再通胀令价格重心走高可能。 风险提示：地缘政治变化，美国经济数据 02 原油市场分析 12月，各个市场近月价差总体维持震荡，其中WTI小幅走坚，延续了11月一度进入负区间后的弱反弹势头这意味着实物市场依然紧张，我们此前经常提到的“强现实弱预期”的强现实依然坚韧 资料来源：Bloomberg 整个10月至今，各市场裂解自上半年以来的跌势有所缓和，其中亚洲市场裂解持续阴涨 会议内容 关于OPEC+ OPEC+12月会议的举动再度证明了布伦特原油70美金附近时OPEC+依然有着坚持维系价格的冲动完全存在OPEC+明年进一步延长减产超过一季度的可能根据OPEC+成员国表现看，我们认为未来OPEC+只有2个选项：保持产量或者增加产量，进一步减产已经不在考虑之中我们认为OPEC+的目标不在于强行提升价格，而是在全球需求疲软期间通过供应管理令油价软着陆。即延长减产不作为利多驱动 关于原油市场 即使OPEC+保持产量不变，2025年非OPEC+供应增加仍将完全覆盖全球原油需求增长，市场对供应过剩具有较高的认同度OPEC+保持减产虽无法阻止价格重心向下，但能够限制油价下行空间。OPEC+坚持不懈的减产是油价维持在当前高度的唯一原因由于非OPEC+供应与全球需求之间的微妙平衡，未来每次OPEC+会议对是否开始增产的态度，都将对油价形成深远影响 2.512月主要能源机构月报——供应充足成为共识 关于明年需求预测，IEA和IEA上调了增速预期，OPEC连续第5个月下调预期，不过其预测值依然领先于其他两家关于供需平衡，IEA和EIA的供应增速均超过了需求增速，OPEC虽然不预测自身产量，但将其最新增产计划代入计算，依然是供应增速超过需求增速。因此2025年原油市场供应充足已成三家机构的共识。 若将供应细分为非OPEC+（市场调节）和OPEC+（政策调节），2025年仅仅非OPEC+的供应增速就将超过全球需求增速，而OPEC+供应在增产和延迟增产之间选择，减产不在OPEC+选项 如果将自产自销的OPEC排除在外，IEA和EIA的非OPEC+供应增速平均为147万桶/日，远高于其平均119万桶/日的全球需求增长预测 2.6美联储12月会议——更乐观的经济预测，更高的降息终点 美联储12月会议降息25BP，与市场大部分预期一致。值得关注的是点阵图显示2025年降息2次，不及市场大部分预期的3次从最新美国利率期货看，市场定价的降息次数甚至比美联储还要少，仅仅1.5次。显示出市场基于当前经济状况对未来降息的不看好根据鲍威尔在新闻发布会上的内容，12月更加乐观的经济预测摘要预测已经考虑到特朗普的减税和就业法案12月经济预测更为乐观，这体现在更高的GDP和PCE预测以及更低的失业率预测同时，稳定而乐观的经济预测也暗示特朗普的关税大幅上涨和新建的政府效率部并未被纳入考量美联储政策声明中添加了“幅度和时机”的说辞，被认为是传递将放缓降息步伐的暗示“Inconsidering（theextentandtimingof）additionaladjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrates.” 总体而言，美联储12月会议如预期进行了鹰派降息，甚至比市场大部分预估的更加鹰派。会议暗示本轮宽松周期的利率终点已被大大提高，这可能使得明年经济活力疲软，并拖累原油需求。会后油价下跌，会议导致的美元走强则是油价下跌的另一个次要因素 2.7经济预测摘要暗示再通胀概率增加 我们注意到12月美联储经济预测的所有分项较9月预测都出现了180度转向：（见2.6） 美联储9月下调了经济和通胀预测，上调了失业率预测，并且降息50BP，然而12月的经济预测摘要全部反其道而行之 叠加美联储鹰派降息的行为，这揭示了美联储的预测倾向从防范衰退到防范再通胀的变化 最近两周公布的一系列美国经济数据中，除了制造业仍然稍显疲软外，房地产数据总体好转（不过有将近一半数据不如预期那般好），劳动力市场数据继续向好，通胀数据逐渐顽固，11月PCE数据连续第二个月走高，这是2024年3月份以来的第一次，当时市场正在走再通胀逻辑 对于油价而言，近期美国经济数据表现意味着更为坚韧的现实需求，尤其结合OPEC+仍在坚持的减产，短期紧平衡预计将持续。这也在上周EIA周度报告和本周API周度报告中得到一定反应 对于远期展望而言，这是一柄双刃剑。更为积极的经济预测和更加平缓的降息节奏本身就是一组互相制约的矛盾，不过在矛盾初期，更加积极的经济预测将占据上风。以2024年上半年再通胀逻辑为例，当时油价与黄金和铜等大宗商品一同上行，毕竟没有高物价，再通胀也无从谈起 更加平缓的降息对经济的伤害往往要在更后面的环节才会得以体现 总而言之，我们认为当前仍没有进入再通胀阶段，但美联储态度转变以及近期经济数据加强了我们对于再通胀的预期 离岸人民币已经跌破7.3，随着美联储转为鹰派，国内预计继续推行刺激政策，人民币或保持区间偏弱走势11月中国原油进口结束了连续7个月的同比负增，创下近几年同期高点，进口节奏出现切换结合同期的原油加工量数据看，需求增加并不是进口增加的主要原因，在油价70美元/桶附近国内增加了囤货意愿是主因我们猜测囤货意愿一方面基于对汇率变化判断（贬值增加购买成本），另一方面基于OPEC+延长减产后，价格底部相对确定下半月国内SC仓单连续出现2次注销行为总而言之，汇率贬值，进口节奏切换，仓单连续注销令内盘SC走势相对偏强，我们预计该情形可能继续保持一段时期 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！