原油展望报告：预计OPEC+延长减产，原油下方空间有限

预计OPEC+延长减产，原油下方空间有限 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年5月21日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 4月主要观点：由于OPEC+持续减产使得二季度平衡表大概率去库，我们更倾向于认为原油在当前短期利空积聚下的回落为短期调整，在接下来5月份的大部分时间内，基本面仍有望推动油价重心缓慢上行。6月初的OPEC+会议结果将对之后的市场造成深远影响，需要对会议前各方表态加以关注。 5月主要观点： 基本面： 欧洲供需存在放缓迹象需求端不及预期，但也难有进一步向下空间OPEC+6月会议关于三季度产量政策决定是基本面重大变量 宏观面： 地缘面： 5月结论：未来原油价格运行取决于OPEC+三季度产量政策以及美联储紧缩步伐，基于OPEC+三季度维持当前自愿减产的前提假设，我们认为当前原油价格估值偏低，下方空间有限，有望在事件推动下上行。 风险提示：地缘政治风险进展 02 原油市场分析 2.1各市场月间价差 最近全球各市场月差有所分化，美国和国内市场稍强，然而欧洲与中东月差持续偏弱欧洲原油不但月差下行，布伦特原油对美原油的价差也出现收窄，显示区域供应趋于宽松前期调整更多是非基本面因素，比如伊以冲突结束、哈马斯正在积极考虑一项新的停火框架 资料来源：Bloomberg 亚美汽柴油裂解持续下降，欧洲汽柴油裂解弱稳，终端需求依然偏软 裂解下跌的节奏显著前置于原油单边下跌，我们认为这是因为地缘降温后，市场开始更加关注需求端表现，使得前期就已经疲软（但是被市场忽略）的需求开始在盘面计价 布伦特月差持续走弱，且对于美油价差同时走弱，显示区域供需出现放缓迹象供应端而言，美国原油出口持续强劲，不过随着两边价差收敛，或影响未来美油出口欧洲数量需求端而言，欧洲制造业持续疲软影响终端需求。EIA和IEA月报均下调欧洲区域需求EIA5月报预计欧洲3-5月需求分别为1397/1404/1374万桶/日，低于4月报的1405/1412/1382万桶/日，需求均有8万桶/日的下调IEA5月报下调欧洲全年需求增速预估，从-5.6万桶/日下调至-14万桶/日 2.4基本面：机构月报普遍下调需求预期，OPEC依然维持乐观 5月报主要机构中OPEC维持需求增速预期不变，另外两家则加以下调我们特别注意到IEA报告中提到的4月全球库存上行，这与市场普遍认为的二季度随着OPEC+减产全球供需偏紧相违背三季度平衡表中，EIA预计全球库存增加10万桶/日，不过结合其上半年平衡表，我们认为其尚未将OPEC+延续减产纳入其中在假定OPEC+全年减产的IEA三季度平衡表，供需缺口约80万桶/日 2.5政策面：是否继续推动自愿减产？沙特处在一个较为微妙的位置 正方：伊朗去年以来原油出口大幅增加，财政盈亏平衡线大幅下降，完美诠释了“他人减产我增产”是多么美妙 反方：由于沙特2023年下半年开始的“超额减产”，原油价格与沙特经济出现一定脱节 坚持减产的沙特财政盈亏平衡线增至96.2美元，面临两难局面 一、继续减产：继续减产将使得沙特平衡线维持在高位，96美元的原油将引发西方国家通胀问题进而损及全球需求。此外，另一个主要主产国，当前自愿减产参与国之一的阿联酋由于其平衡线远低于当前油价，没有继续坚持减产的必要，OPEC内部摩擦将加大 二、停止减产：停止减产可以使得沙特平衡线高位回落，但可预见的是原油价格回落速度会更快，使得沙特财政进一步紧张 总体而言，在当前油价的位置，我们更倾向于沙特会坚持减产等待全球需求好转 2.6基本面：三季度OPEC+供应不变下，炼厂开工有望提升，原油供需趋紧 关注OPEC+是否延长自愿减产至三季度，近期OPEC+减产执行力度有所加强 夏季是北半球传统消费旺季，炼厂检修往往在9月前到达季节性低点，即炼油需求将季节性增加并保持到9月，随后迎来秋检 图中现实曲线与预期曲线的断层一定程度上揭示了需求超预期疲软 近期美国一系列经济数据喜忧参半，使得此前降息预期推迟带来的短期逆风有所缓解 从通胀数据看，CPI和PPI总体符合预期，CPI缓步下行，与此同时，劳动力市场依旧火热，周度初请失业金人数下降。美国通胀依然缓慢地走在美联储认为“正确”地道路上。 不过房地产数据集体不及预期，工业产出数据也有所放缓，这些也反应出长期高利率环境下美国经济已经展现出一定的疲态。 这支持了美联储在今年稍晚时间开始降息的可能性，从最新利率市场定价看，11月最有可能开始降息，年内可能只有1次降息。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！