大宗商品价格研究框架
- 分析大宗商品价格需关注宏观叙事，如ESG投资减少、脱碳压力、新技术需求、地缘政治等，但基本面供求平衡仍是重要分析基础。
- 中期油价预测：2026年前有望保持高位，油气行业进入新一轮高资本开支周期（2022年全球上游总投资约4990亿美元，2023年提升至5770亿美元）。
周期股分析
- 周期股的核心：理解价格的周期性波动。
- 股票收益率构成：股息率、增长率和投机回报，即收入扩张、利润率扩张和PE增长。
- 周期股与科技股的区别：周期股关注利润率扩张，科技股关注收入扩张。
- 企业生命周期与现金流包络线：周期股自由现金流特征研究其包络线。
周期股类型
- 纯周期股：如航运业，资本开支周期长（船龄20年），负债风险高，核心是理解产业周期时间特征。
- 周期性特征消退股：如部分化工企业，通过技术、规模、并购等提升自由现金流低点，但扩张性资本开支时间点关键。
- 周期成长股：周期底部不断抬升的公司，通过技术、规模、并购等实现自由现金流低点提升，核心仍是理解产业周期时间特征。
周期股估值特征
- 周期成长股的股价上升阶段主要由PE上升驱动，而非低点高PE、高点低PE。
- 理想投资类型：从0到1的公司，或持续提升自由现金流的公司。
生意研究方法
- 微观研究：拆分企业为项目和资产，研究同类资产的成本曲线和现金流。
- 中观研究：集合同类别资产，理解生意本身的现金流和成本曲线。
- 久期思考：产业投资久期长（10年），二级市场投资短（几个月），需站在久期角度思考。
各周期行业现金流特征
- 能源行业：大炼化板块自由现金流受油价影响显著。
- 电力行业：火电、水电、核电板块现金流特征各异。
- 材料产业：有色（贵金属、铜铝、新能源金属等）、化工（农药、化肥、下游为基建/汽车/纺服/家电等）、建材（水泥、玻璃玻纤、耐火材料等）板块现金流受供需和下游需求影响。
- 酒店行业：自由现金流受宏观经济和行业周期影响。
风险提示
- 货币政策调整风险：美联储利率变化影响大宗商品价格和周期股估值。
- 地缘政治风险：影响避险需求和供给，推动大宗商品价格上涨。
- 市场流动性风险：市场情绪和交易量影响商品价格，需关注流动性变化。
